北京SKP排隊最長的店鋪是哪家？

愛馬仕還是香奈兒？

都錯了。是老鋪黃金。

不管是身穿LV的土豪，腕帶寶格麗的精英，還是手挎愛馬仕鉑金包的貴婦，都在買黃金或者在去買黃金的路上。2月14號SKP的老鋪黃金店鋪，創下了排隊6個小時的記錄，而且每人限時購物30分鐘，限購五件。

一個5克的小金戒指，售價超過4500元，而去年這個時候的價格3515元，再往前推，回到2021年，同等重量的金戒指只要2450元。

從2021年到2024年，黃金價格從1838元漲到了2876元一盎司，年化收益率超過55%，是全球表現最好的大類資產之一。尤其2024年，黃金價格40多次創出價格新高。進入2025年，在價格上漲了10%后，黃金開始在2900元的高位上，開始持續幾周的震蕩。

那這個上漲的背后，邏輯是什么？2025年，這個邏輯變了嗎？

幾個判斷：

第一，“一個世界，兩個體系”的島鏈化格局是黃金定價的主要邏輯。相應的，各國央行的購金需求是決定金價近期價格走勢的主要因素之一。

關于島鏈化格局和黃金價格之間關系的詳細討論，可以參考得到APP 《香帥中國財富報告（2024-2025）》第6講和《錢從哪里來6》第一章的3.2節）

當世界從“全球化”走向“島鏈化”，大國的資產配置也開始在“一個世界，兩個體系”的邏輯下演進。俄烏戰爭后，美國對俄羅斯進行了金融制裁，近3000億美元黃金及外匯儲備被凍結（占比一半）。這一事件讓各國央行開始焦慮：是否應該在美元體系之外的大類資產中另做打算？黃金自然成為了首選。

所以從彼時開始，各國央行購金需求成了影響黃金價格的主要因素之一。比如說，自2022年以來，包括中國、印度、土耳其、俄羅斯在內的各國央行的購金需求增加了5倍。和美國對抗比較嚴重的國家，購買黃金的意愿更強，其中中國和印度央行購金量增長是最多的。

2024年全球黃金需求又增長了1.5%，創下4974噸的新高，其中各國央行是最大買家，年購買量超過1000噸。在“2024年度黃金需求趨勢報告”中，世界黃金協斷言，“各國央行對黃金的需求仍然永無止境”。

這個斷言和“特朗普沖擊”不無關系。特朗普的上臺意味著地緣政治的不確定性升高。這種不確定推高了央行的購金需求，也抬升了黃金價格的錨點。有知名機構因此將2025年底的黃金目標價從2890美元/盎司上調至3100美元/盎司。

從目前看，特朗普2.0時期的不穩定因素并未完全釋放，這也形成了對黃金價格支撐的一個重要理由。但資產價格也總是“提前反應”的，所以如果特朗普如果沒有特別“出人意料”的動作，當下黃金的價格可能也基本PRICE IN了市場對這位奇葩美國總統的預期。

第二，特朗普的政策推高了通脹預期，同時“數字黃金”比特幣也面臨沖高回調風險，支持了黃金價格的上漲。

特朗普上臺以來，關稅落地進度快于預期。從2月10日到3月2日，已經宣布的政策包括：

• 對進口至美國的鋼鐵和鋁征收25%關稅。

• 將對汽車、藥品和芯片征收進口關稅（相關決定最早于4月2日宣布。其中汽車關稅約為25%，藥品和芯片關稅為25%甚至更高，且會在一年內大幅提高）。

• 原定于3月4日的對墨、加關稅將按計劃生效，自2月4日對華加征10%關稅后，3月4日將對華追加額外10%的關稅。

這些政策對美國未來一段時間的通脹，形成了很大壓力。

從2022年開始，數字黃金比特幣也充當了“抗通脹”的角色，但過去幾個月比特幣漲幅太快（從2024年11月初到2025年3月目前，漲幅超過30%），價格超過10萬美元。但近期隨著美國一些州對比特幣戰略儲備法案的否決，以及部分加密貨幣相關平臺或錢包遭遇黑客攻擊的風險事件，讓比特幣上漲的勢頭受到抑制，這也是2025年初黃金價格繼續上行的一個因素。

目前看，特朗普政策帶來的通脹預期仍在，但關稅政策落地的力度和速度可能會讓通脹預期出現波動。所以對黃金價格的短期沖擊，方向并不確定。同理，比特幣和黃金之間也多少存在“資金蹺蹺板”的效應，一旦比特幣戰略儲備的地位被確立，會對黃金價格形成負向沖擊，相反，如果比特幣的風險因素被強化，將對黃金價格形成支撐。

第三，像“特朗普將徹查美國黃金金庫”這些花邊新聞，可能不會形成對黃金價格的真實影響。

美國也有陰謀論。比如最近質疑諾克斯堡的黃金儲存量。

美國金條保管處（United States Bullion Depository）位于肯塔基州的諾克斯堡。這里是美國儲存貴金屬儲備的倉庫，現存黃金1.473億盎司，占美國財政部儲存黃金的一半。

質疑是埃隆·馬斯克同志領導的政府效率部門（DOGE）提出的，要將諾克斯堡金庫作為最新審計目標。2月19日晚上，特朗普又表態說，馬斯克將視察美國黃金儲備地諾克斯堡，以確保黃金還在那里。但截至北京時間2月26日，這項審查尚未推進。

美國財政部長貝森特回應，財政部每年都會進行審查，所有黃金都在，并且記錄在案。他很樂意為任何感興趣的參議員安排參觀。雖然社交媒體上鬧得沸沸揚揚，但是歷史上，諾克斯堡黃金的儲存量一直是個謎。之前也被審計、檢查過。不過，歷次都部分審計或檢查過關了。

不過，按照馬斯克和特朗普同志的個性，這次檢查會不會鬧出什么幺蛾子，也難保。如果有什么意外結果，比如審計出來黃金短缺，那么美國政府部門的公信力會受質疑，金價也會短期上漲。如果沒什么事，這事就是一場鬧劇，不影響定價。

但這件事情本身，對黃金價格的影響比較小，比較偏鬧劇成分，搞個大新聞的媒體渲染和看客的獵奇心態，放大了這個事情的影響。

第四，黃金價格接近3000的均衡，上行下跌空間都有限。

從定價邏輯來看，島鏈化政治生態體系下，央行持續的購金需求，疊加關稅政策推進，美國的通脹風險，黃金3000美元關口似乎只是一個時間問題。這個整數點位也具有磁力效應，一旦接近，也有沖破這個點位的超買力量。

但短期內，是在一周，一月，兩月內達到并更創新高？市場的流動性和投機盤交易，永遠像流水一樣難以琢磨，并處于動態平衡的狀態，可能隨時都給一個否定的答案，并且可能被賣空盤殺跌讓你虧著回來——在這種單邊上漲，大部分人都在交易一邊的時候，交易更難做，更難實現收益，更容易虧著回來。

買黃金首飾，不等于買黃金；買黃金股票，不等于買黃金，這些道理都簡單。點位看到哪里，也都是幾個邏輯，幾句話的事情，大行、首席經濟學家經常改目標點位和撕報告。

大多數人，都有自己的主業，都不是專門的投資者。更重要的事情，其實是匹配家庭的配置訴求，根據理性的黃金價格點位判斷和具有實操性的配置策略，從配置而不是追漲交易的視角，來買賣黃金。央行購金的需求是配置視角，個人家庭購金也應該是，并且還能考慮規避一些本幣幣值波動的風險。

更詳細內容，歡迎關注今年3月香帥的線下課。

xiang shuai

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