01

市場回顧

海外方面，美國經濟數據延續走弱，美聯儲降息預期顯著回升，關稅政策反復壓制美股風險偏好。美股受經濟降溫和關稅擾動拖累，資金流出明顯，美債短端受降息預期提振下行，長端則受制于通脹擔憂高位震蕩。美元指數承壓下挫，金價因避險情緒和美元走弱支撐上漲，加密貨幣在特朗普言論擾動下大幅波動。

國內方面，關稅落地后市場風險偏好回暖，兩會預期博弈有所升溫，科技仍是權益市場核心主線。國內債市跨月后資金情緒有所轉松，不過短期貨幣寬松預期降低，且關稅落地后市場風險偏好回升，債市多頭情緒減弱，延續區間震蕩。

（數據來源：wind，日期截至2025年3月7日，指數過往業績不預示其未來表現，投資需謹慎）

02

行業情況

本周申萬一級31個行業漲多跌少，有色金屬、國防軍工、計算機行業領漲，石油石化、綜合、房地產行業大跌。

本周有色金屬行業表現突出。本周金價上漲，特朗普關稅政策反復引發避險情緒，疊加美元指數連續下挫，金價獲得支撐。此外，南美地區電銅供應商已經給國內企業通知未來幾個月會停止對國內發貨，疊加國內部分冶煉廠已經實質性出現減產的情況。國內供應可能會略緊，預計對銅價有支撐作用。

本周計算機行業漲幅領先。3月5日全球首個通用Agent應用“Manus AI”發布，可全自動執行深度研究、數據分析、合同審查、簡歷篩選等多類型任務，Agent應用已進入工程化落地關鍵階段，有望在25年進入放量元年。Manus AI在官網表示，后續將開源部分模型，有望加速Agent生態拓展。

（數據來源：wind，日期截至2025年3月7日，以上不構成個股推薦，投資需謹慎）

03

策略觀點

◆【中信建投宏觀團隊】近期交易的三個維度

美股、美元偏弱，美債走強。中國恒生科技再創新高，中國A股依然科技強勢，中債震蕩偏弱，人民幣升值。原油價格下行，黃金重回2900。

一、中國股票市場：本周先抑后揚，科技和有色領漲。

本周中國AH股回顧：港股一再超越市場預期。受政策和技術進展雙提振，A股科技總體強勢。

政策利好和AI技術突破雙重驅動，恒科強勢，指數再創新高。周四Manus出世，技術突破引發市場對AI商業化加速的樂觀預期，AI智能體再掀漲停潮。周五受獲利盤回吐影響，市場有所回落。

周內特朗普在國會聯席會議上發表演講時稱對銅征收25%關稅，關稅擔憂刺激了COMEX銅價大幅上漲，且COMEX-LME溢價在周內也突破1000美元。高頻數據反映國內電解鋁和鋁棒今年去庫存節奏略早于往年，市場預期當前鋁需求較好。

中國股市展望：

兩會即將閉幕，短期情緒上或降溫，大盤或以震蕩為主。加拿大對華加關稅后，我們提示未來警惕關稅風險對市場風偏帶來的階段性擾動。

兩會政策布局有兩個重點，構成直接支持中短期風險偏好的因素：1. 資本市場定位提升再次得到確認。2. 全面支持科技創新成為各部委共識，產業趨勢和政策支持的共振已經形成。

二、中國債券市場：資金面依舊緊平衡（同業存單發行利率居高不下），債市震蕩中走弱。

本周債市回顧：資金面緊平衡和股市風偏抬升，這依然是過去債市的核心定價矛盾。

跨月后資金利率下行至1.8%中樞附近，然而同業存單發行利率依然居高不下，維持在2%之上震蕩。整體資金面依舊維持緊平衡狀態。

周初市場擔憂財政政策力度不及預期時，一度引發了一輪利率下行。此后政府工作報告符合預期，經濟主題記者會沒有帶來增量貨幣寬松預期，市場情緒依舊偏謹慎。緊平衡資金面和股債蹺蹺板共振下，債市回調。

債市展望：

雖然全年貨幣政策定調寬松，但央行基于謹防金融空轉、債市定價過度擁擠考慮，近期流動性緊平衡，債市利率難下的格局或持續一段時間。短期內債市或仍維持震蕩為主。

未來可關注搶出口何時降溫、一二線地產脈沖何時度過高峰，屆時高頻數據或將撬動資金面迎來寬松拐點。

三、美國資產：美國經濟邊際走弱，大拐點仍未到來，等待關稅擾動風偏修復。

美國資產回顧：節后美國資產定價聚焦于三個方面，經濟數據走弱、關稅博弈、AI美國獨好敘事松動。

近期公布的PMI和就業等數據顯示美國經濟確實走弱，但是既有經濟數據不足以明確給出美國經濟向下拐點的信號。

我們認為，科技為代表的投資浪潮推升，美國實際經濟增長中樞仍然不低，當前經濟邊際走弱或為高利率的限制性作用。

困擾美國風險資產的另一個重要因素在于關稅引發的貿易戰。考慮到近期美國資產定價關稅較充分，觀察后續關稅博弈對非美資產的影響進展。

美國資產展望：

美債，美債收益率繼續下行空間有限。美國經濟尚未大幅走弱，市場對于經濟下行的擔憂減小。美聯儲貨幣政策論調謹慎，下周CPI數據是美債收益率的重要影響因素。

美股，震蕩中轉為上行的可能性提升。短期市場風偏仍是主導美股情緒波動的重要因素。

美元，美國關稅存在一定搖擺緩和的空間。特朗普本周表態可能暫緩對于加拿大部分商品加征關稅，關稅沖擊并未進一步惡化，市場風偏可能修復。

四、商品市場：需求驅動型大宗走弱；流動性驅動型大宗走強。

近期商品市場定價圍繞三條主線宅看：（1）貿易博弈衍生的不確定性；（2）德國財政改革方案；（3）美元指數持續走弱。

其一，關稅繼續影響金屬市場的現貨流動性，加征關稅落地前，全球庫存存在繼續向美國轉移的可能性，造成部分金屬短期現貨流動性偏緊的格局難以完全緩釋。

其二，歐洲防務壓力和經濟刺激舉措對以銅為代表的基本金屬更為利好。

其三，美元指數的持續走弱，金融環境邊際緩和，銅、黃金等利率敏感性資產相較原油、黑色等更為受益。

全球大宗展望：

黃金，長期看全球政經關系重塑背景下央行持續購金對金價中樞有支撐。上海黃金溢價關注國內有效需求不足問題解決路徑。短期關注關稅對黃金現貨貿易擾動消退，以及美國后續減稅政策落地后帶來的貨幣政策預期收緊或帶來市場階段性調整壓力。

原油，關稅加碼以及地緣收斂的基本組合下，全年原油供應過剩的格局或難出現趨勢性逆轉，維持油價震蕩偏弱對待。階段性仍需關注俄烏、中東地緣變數帶來短期的脈沖溢價。

銅，美加征關稅對銅價的短期貿易影響不可持續，未來銅價或有走弱可能。后續銅價的風險點，一是，搶出口效應逐步消退后，全球制造業景氣度仍持續面臨關稅加碼的下行壓力。二是，國內政策交易窗口結束后，庫存高位的情況下，現實端去庫數據面臨較大不確定性。

國內黑色，節后復工數據是短期行情交易的關鍵。長期來看，地產出現確定性拐點前，黑色系商品價格反彈空間有限。中期來看，鋼鐵供給側改革的推進或影響產業鏈上下游利潤分配格局，對絕對價格影響或相對有限。

五、政策和國內數據：3月之前經濟不可證偽，兩會展現政策重心偏向科技和人口。

本周國內政策回顧：政府工作報告表達求穩、客觀、務實的穩增長政策取向，突出消費、科技；分行業產能優化政策將出臺。

此次兩會公布的增長、就業目標持平于去年，CPI目標增速調降，表達政策求穩、客觀、務實的穩增長政策取向。2025年政策并不追求經濟大開大合，而要求經濟發展更加契合長期規律，行穩致遠。

這次兩會吸引市場的關注的是消費和科技，前者亮點在提振消費的切入點不同以往（人口、收入），后者亮點在科技戰略性定位偏高。

發改委表示，改造提升傳統產業方面，國務院常務會研究了化解重點產業結構性矛盾的政策措施，政策將分行業出臺具體方案，推動落后低效產能退出，擴大中高端產能供給，讓供給側更好地適應市場需求變化。

未來政策及國內數據展望：

兩會展現出明顯的政策主線傾斜，從傳統大開大合的逆周期轉向更重中長期發展的科技和人口。這也意味著逆周期相關的內需板塊很難復刻過去經驗，需要關注的是結構性內需政策，例如以舊換新、生育補貼等。

中國2021年地產迎來趨勢供需大拐點，這也意味著金融屬性驅動的“一二線漲價帶動三四線跟進”的邏輯或不可持續。關注三四線地產走勢，當前高頻未給出明顯轉向信號，我們關注的是三四線地產何時迎來真正交易量拐點。我們認為拐點取決于利率，當利率足以匹配居民收入，屆時三四線地產消費屬性足夠明顯，地產交易量才有企穩可能。

（數據來源：wind，各券商研報，觀點僅供參考，投資需謹慎）

04

宏觀經濟

◆【國務院關稅稅則委員會：對原產于加拿大的部分進口商品加征關稅】

加拿大政府宣布，自2024年10月1日起，對從中國進口的電動汽車加征100%關稅；自2024年10月22日起，對從中國進口的鋼鐵和鋁產品加征25%關稅。加方措施嚴重違反世界貿易組織規則，是典型的保護主義做法，構成對中方的歧視性措施，嚴重損害中方的合法權益。根據《中華人民共和國關稅法》、《中華人民共和國海關法》、《中華人民共和國對外貿易法》等法律法規和國際法基本原則，經國務院批準，自2025年3月20日起，對原產于加拿大的部分進口商品加征關稅。（財政部網站）

◆【商務部新聞發言人就中方公布對加拿大反歧視調查結果并采取征稅措施答記者問】

問：我們注意到，3月8日中方公布對加拿大反歧視調查結果并宣布將采取征稅措施。請問商務部對此有何評論？答：加方不顧中方多次反對和勸阻，未經調查，對自華進口的相關電動車輛、鋼鐵和鋁等產品采取單邊限制措施，破壞中加經貿關系，中方對此強烈不滿，堅決反對。依據《中華人民共和國對外貿易法》相關規定，商務部于2024年9月26日正式就加對華相關限制性措施發起反歧視調查。（商務部網站）

◆【五部門詳解經濟路線圖：財政加碼、貨幣政策精準、全力以赴穩外貿】

政策組合拳蓄勢待發。3月6日，十四屆全國人大三次會議舉行記者會，國家發展和改革委員會主任鄭柵潔、財政部部長藍佛安、商務部部長王文濤、中國人民銀行行長潘功勝、中國證券監督管理委員會主席吳清就發展改革、財政預算、商務、金融證券等相關問題回答中外記者提問。此次發布會上，2025年經濟增長目標、財政政策、貨幣政策以及股市健康發展和穩外貿等備受關注的問題均有所回應。

其中，潘功勝在記者會上圈定了今年人民銀行工作的重點方向，今年人民銀行將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。潘功勝透露，近期，為進一步加大對科技創新的金融支持力度，人民銀行將會同證監會、科技部等部門，創新推出債券市場的“科技板”。聚焦長期資金、科技創新及穩股市，吳清表示，下一步要逐項打通社保、保險、理財等中長期資金入市卡點堵點，不斷引入源頭活水。在穩外貿方面，王文濤表示，商務部將從“政策加力、拓展增量、幫扶企業”三方面下功夫，全力以赴。（新京報）

◆【國家統計局：2025年2月份CPI同比下降0.7% PPI同比下降2.2%】

2025年2月份，全國居民消費價格同比下降0.7%。其中，城市下降0.7%，農村下降0.7%；食品價格下降3.3%，非食品價格下降0.1%；消費品價格下降0.9%，服務價格下降0.4%。1—2月平均，全國居民消費價格比上年同期下降0.1%。（財聯社）

◆【中國央行連續第四個月增持黃金】

中國央行數據顯示，中國2月末黃金儲備報7361萬盎司（約2289.53噸），環比增加16萬盎司（約4.98噸），連續第四個月增持黃金。截至2025年2月末，我國外匯儲備規模為32272億美元，較1月末上升182億美元，升幅為0.57%。（財聯社）

金融資本

◆【新華時評：春江水暖 全球資本“搶灘”中國】

2025年初春，全球資本配置版圖正在經歷結構性調整。多家國際金融機構和媒體發表報告和評論，“看多”“做多”中國資產成為主流。市場風潮的悄然轉變，源于對中國經濟轉型深層邏輯的正確認知，折射出全球資本對增長確定性的戰略選擇。春江水暖鴨先知，中國經濟“價值重估”已然啟航。外資對中國經濟的重估并非偶然，而是基于中國經濟轉型與科技創新的內在邏輯。近年來，中國步入高質量發展深度轉型期，雖面臨房地產市場調整、有效需求不足等挑戰，但科技創新和產業升級正持續為經濟增長注入新動能。深度求索（DeepSeek）的AI新突破引發全球關注，比亞迪、寧德時代等企業在新能源領域表現出色，宇樹科技機器人嶄露頭角，創新生物醫藥研發進展顯著……從“跟隨”邁向“引領”，中國科技創新實現從“中國制造”到“中國創造”的躍遷，在全球科技版圖中的地位愈發凸顯。（新華社）

◆【恒生科技周五午后突發跳水！發生了什么？】

分析人士認為，市場走勢猶豫可能主要有兩個原因：一是外圍不確性依然較強，特朗普的政策搖擺不動，給全球市場帶來不適；二是從結構上看，中午亦有一則突發消息傳出：Manus官方X賬號被凍結。這導致結構上，前期大漲的股票紛紛回落。從這一輪的市場上漲來看，是一輪典型的“波浪式上漲科技牛”，波動也比較大，但總能漲回來并創出新高。而且，指數是貼著重大的科技事件在漲。隨著人工智能的快速發展和持續催化，市場可能還有機會。這種機會一方面來自新技術和新業態的不斷涌現，另一方面也來自巨頭們大額的資本支出。（財聯社）

產業經濟

◆【四部門聯合開展數字鄉村強農惠農富農專項行動】

近日，中央網信辦、農業農村部、商務部、中國人民銀行聯合印發《關于開展數字鄉村強農惠農富農專項行動的通知》，在浙江省、安徽省、福建省、山東省、河南省、重慶市、四川省、陜西省等8個重點省（市）部署開展數字鄉村強農惠農富農專項行動。（財聯社）

◆【中烏簽署烏豌豆及野生水產品輸華議定書】

中國駐烏克蘭大使馬升琨當天在基輔會見烏克蘭農業政策與糧食部部長科瓦利。馬升琨代表中國海關總署與烏食品安全與消費者保護署署長特卡丘克簽署《烏克蘭豌豆輸華植物檢疫要求議定書》和《烏克蘭野生水產品輸華檢驗檢疫和衛生要求議定書》。（財聯社）

◆【不少于500億元！科技領域單支規模最大地方國資基金將誕生】

培育科創企業，深圳再出大招。3月7日，第一財經記者從深圳市國資委獲悉，深圳將籌設規模不少于500億元的國資基金，投向人工智能、機器人等尖端科技領域。記者查詢發現，在上述投資領域，這是迄今公開披露的單支資金規模最大地方國資基金。（財聯社）

◆【存儲行業啟動新一輪漲價周期：海外龍頭閃迪打前陣提價10% 國內模組廠商或將快速跟進】

3月7日，全球知名的存儲產品供應商閃迪（SanDisk）發予客戶的漲價函披露。據稱，閃迪將于今年4月1日開始實施漲價，漲幅將超10%，該舉措適用于所有面向渠道和消費類產品。不僅如此，閃迪還預告將繼續進行頻繁的定價審查，預計在接下來的季度還會有額外的漲幅。（財聯社）

◆【“星際之門”首個數據中心重磅啟航！料部署6.4萬塊英偉達GB200】

據報道，OpenAI和甲骨文公司未來幾個月內將在得克薩斯州著手建設一個大型新數據中心，該數據中心將作為“星際之門”（Stargate）基礎設施項目啟動和運行的一部分。值得一提的是，該數據中心中將安裝數萬塊英偉達高性能GPU芯片GB200。（財聯社）

◆【銻價突破17萬元/噸 國內龍頭怎么看？】

3月6日，中國有色金屬工業協會銻業分會更新了最新銻價，其中99.65%純度銻錠平均報價突破至17萬元/噸，較上一個報價日上漲5000元/噸，較1月2日的14.3萬元/噸累計上漲18.88%。有“工業味精”之稱的銻，廣泛用于光伏玻璃、阻燃劑、鉛蓄電池及催化劑等工業和軍事領域。（財聯社）

全球市場

◆【美國2月非農人數略低于預期 失業率意外升至4.1%】

周五美股盤前，美國勞工統計局公布的就業形勢報告顯示，2月非農略微不及市場預期，失業率意外走高至4.1%。具體數據顯示，美國2月份季調后非農就業人口增加15.1萬人，低于市場預期的16萬人，1月數據從14.3萬人下修至12.5萬人。（東方財富網）

◆【納斯達克計劃在其股票交易所提供24小時交易】

作為美國第二大交易所運營商，納斯達克計劃在獲得監管批準和行業協調的情況下，每周五天提供延長交易，預計將在2026年下半年啟動。Cboe全球市場公司上個月宣布將在其股票交易所延長交易時間至每周五天的24小時，待監管批準。紐約證券交易所則在10月份提交了自己的申請，計劃在工作日提供22小時的交易。（東方財富網）

◆【鮑威爾稱美聯儲準備維持利率不變 美股三大指數收漲】

美股三大指數集體收漲，截至收盤，道瓊斯工業平均指數比前一交易日上漲222.64點，收于42801.72點，漲幅為0.52%；標準普爾500種股票指數上漲31.68點，收于5770.20點，漲幅為0.55%；納斯達克綜合指數上漲126.96點，收于18196.22點，漲幅為0.7%。本周，道指累跌2.37%，納指累跌3.45%，標普500指數累跌3.1%。（東方財富網）

數據來源：Wind，華夏基金，各媒體、各券商研報，截至2025.3.9????????????

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