昨天，官方公布了2月居民消費價格指數（CPI）數據，同比下降0.7%，為去年1月以來最大跌幅，環比下降0.2%；

另外，工業生產者出廠價格指數（PPI）環比下降0.1%，同比下降2.2%。

官方解釋說，CPI下降幅度大的主要原因是受春節錯月影響。去年春節是在2月份，一般來講，春節期間消費比較大，所以基數比較大，而今年是在1月份，確實有一些影響。

但是扣除春節錯月影響后2月份CPI為同比上漲0.1%，這個水平也是比較低，是低于預期的。

CPI的超預期下跌是一個需要警惕的信號，意味著通縮壓力還沒有遠去，消費依然低迷。

可以對比一下之前高增長年份的CPI，2020年左右是5%左右，2015、2016年是在1%~2%之間，CPI為負只有在2000和2008年左右發生過，分別是美國互聯網泡沫破滅和金融危機的蕭條階段。這輪CPI陷入低迷大概是在2023年開始的，到現在已經2年時間了。

盡管CPI低迷，但是M2卻不斷創新高，截至1月份M2的余額已經超過了318萬億元，過去5年增長了100萬億，形成了“冰火兩重天”的奇怪局面。那么為什么一直放水，反而沒有通脹呢？

大放水了，錢多了，CPI應該上漲才對，為啥物價下跌了呢？

首先我們要知道什么是放水？水是什么東西，是錢，放水的意思就是擴大貨幣供應量，投放基礎貨幣，向市場釋放流動性。

錢從哪里來？自然是央行印錢，一般是給銀行，銀行再通過貸款放到市場上。央行給銀行錢，也不是白給，需要抵押物的，銀行有什么抵押物呢，銀行有貸款，也就是借條，所以銀行就把借條抵押給央行，央行就把錢給銀行，具體給多少錢，給多少時間，要看銀行借條的金額和期限。

你比如說吧銀行有一張借條是50萬，期限7天，銀行就把它抵押給央行，央行就給銀行50萬，期限也是7天，央行一般把這種期限比較短，只有1個月以內的給銀行的錢就叫逆回購；

再比如銀行還有一張別人打的50萬的借條，期限是一年，央行就憑借這張借條，同樣會給銀行50萬，周期也是一年，這種半年到1年中期央行的給錢操作叫中期借貸便利，俗稱麻辣粉，這筆錢央行會有特殊要求，叮囑銀行優先貸給小微企業和三農企業。

此外銀行還有3年以上的借條，比如金額100萬，央行也給它相應的錢，這種長期的錢叫抵押補充再貸款，也叫PSL，它是央行定向投放的“項目專項資金”，專門用于基建等重大項目，比如2015年棚改，就是通過PSL投放了萬億資金，給拆遷款，推動了三四線城市去庫存。

除此以外呢，銀行每收到一筆錢，必須按一定比例存到央行，這個比例就叫存款準備金率，現在的存款的準備金率是6.6%。比如存100元，銀行就要把6.6元給央行，這是為了防止擠兌，央行也能通過減少這個比例給銀行錢，那銀行留下的錢多了，銀行不就能放更多貸款了嗎，這種操作叫做降準。

本質就是央行是個水龍頭，想放水了，通過各種渠道把錢給銀行，銀行再給個人和企業，就完成了放水。

按理來說，放水放多了，就會通貨膨脹啊，可過去5年M2增加了100萬億，物價卻沒怎么漲，股市也按兵不動，反倒是房價還跌了啊。

那這是為什么？央行確實把錢給銀行了，但銀行放不出去啊，沒人貸款，大家都在提前還款，要么就是化債。那銀行拿著央行的錢也是有成本有利息的，它怎么辦呢，它去買國債了，又去賺央行的利息了，這就是資金空轉，錢都在金融體系里循環，沒流通到市場上，市場上的錢沒有多，自然不會有通脹。

這也能解釋為啥最近30年日本一直放水，可就是沒通脹的原因。日本在上世紀90年代地產危機后，就不斷大力救市，先是不斷降息，把利率降到0，然后又發明了量化寬松，無限QE，央行直接下場買資產，可就是這樣，也沒有通脹。

在通脹率高的時期，往往把錢放銀行會貶值，因為存款利率跑不贏通脹，真實利率是負的，人們往往傾向于把錢用于買房、理財等渠道，獲得高息收益，在2021年之前就是這個樣子。

但在通縮時期，情況反過來了，現金更加值錢了，因為沒有通脹，購買力不會被稀釋。

通縮比通脹更為可怕，一是通縮比通脹更難調控，二是通縮會讓經濟活動失去活力，比如日本，1999年至2013年期間，日本CPI年均增速僅為-0.1%，這期間日本工資停滯、消費低迷，企業因利潤下滑凍結漲薪，家庭消費意愿不足，形成了“通縮螺旋”。

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