導讀：如題。

【正文】

特朗普現在做的事情實際上是在幫助美國經濟擠“水分”。

一、市場對美國經濟“衰退”的擔憂有所上升

（一）自特朗普于1月20日正式上臺以來，其簽署的近150項行政命令或備忘錄對金融市場擾動很大，導致美國股市便進入調整期，美元指數與美債收益率均明顯下行，同時美國消費者信心也出現了一定動搖、裁員公告數量飆升至4.5年高位。

（二）2025年3月6日，亞特蘭大聯邦儲備銀的 GDPNow 模型預測2025年一季度美國實際GDP增長率（經季節性調整的年率）為-2.4%，如果上述預測為真，這將是2020年第二季度以來最糟糕的經濟增長表現，并可能導致美國經濟陷入“技術性衰退”（連續兩個季度GDP負增長）。同時，高盛等經濟也將美國經濟未來12個月衰退的概念進行了上調，并將2025年經濟增速進行相應下調。

當然，上述信息只是一方面，也有些人認為目前美國經濟并未進入衰退。至少目前從數據上看，美國“衰退”還只是處于預期中，事實性“衰退”還需要時間，耐心等待。

二、特朗普的目的：幫助美國經濟擠水分

從特朗普本人及其團隊的表述來看，其上臺以來的一系列舉措旨在幫助美國經濟擠水分（即過去四年拜登治下的美國經濟實際上是一種虛假繁榮），如其近期多次提出目前美國經濟正處于過渡期（或稱轉型陣痛期）等等。

（一）先前貝森特在接受CNBC采訪時表示過去美國經濟的高增長主要依賴于政府支出（即政府債務的增加），現在要開始削弱這種依賴（“Could we be seeing that thiseconomy that we inherited [is] starting to roll a bit? Sure…. We’ve become addicted to this government spending, and there’s going to be a detox period”）。

（二）2025年3月9日，特朗普在接受福克斯新聞節目采訪被問及是否會預期今年出現衰退時表示其討厭預測這樣的事情，現在是一個過渡期（“I hate to predict things like that”“There is a period of transition, because what we’re doing is very big”“It takes a little time, but I think [his agenda] should be great for us”）。同時特朗普在采訪中還有意淡化了其經濟政策對股市的沖擊，并認為股市表現不能影響其經濟政策（The president also downplayed the stock market dropping over the past week in response to his tariffs, telling Bartiromo the market hadn’t gone down by “much” and saying he “can’t really watch the stock market” as he implements his economic policies, adding, “You can’t go by that, you have to do what’s right.”）

（四）2025年3月10日，美國白宮國家經濟委員會主任凱文?哈塞特（Kevin Hassett）表示今年一季度數據會有點波動（不太好看），GDP將勉強擠進正值區間，但隨著減稅政策的實際效果顯現，預計二季度將大幅增長（But for sure, this quarter, there are some blips in the data…is the first quarter [GDP] is going to squeak into the positive category, and then the second quarter [GDP] is going to take off as everybody sees the reality of the tax cuts）……當前股市表現與企業及商業領袖的表現呈現出分化，后者對經濟中長期走勢的影響無疑更為關鍵（ we’re seeing a strong divergence between animal spirits of the stock market and what we’re actually seeing unfold from businesses and business leaders, and the latter is obviously more meaningful than the former on what’s in store for the economy in the medium to long term）。

三、美國經濟存在哪些水分？

（一）筆者認為，過去一段時期，美國經濟主要存在如下四點水分：

1、政府支出及政府債務的大幅增加。

2、美股強勢表現帶來的投資者財富效應，一定程度上支撐或刺激了美國的消費支出。

3、俄烏戰爭、中東沖突及地緣博弈為美國帶來的龐大利益。

4、強勢美元引發全球資金回流美國帶來的投資支撐。

（二）特朗普政策基本上也是在針對上述“四點水分”，如其通過削減政府支出、控制政府債務來擠掉第一點水分，美元走弱及美股調整正在對第二點和第四點水分構成挑戰，第三點水分亦因特朗普主義的回歸而有所調整。

四、結語

（一）雖然特朗普經濟政策在有意無意地擠掉過去美國經濟的水分，但需要認識到這個過程并不順暢，如政府支出及債務的削減在兩黨之間的博弈還會存在，再如俄烏戰爭、中東沖突的緩解現在似乎又被歐美博弈及美國與其它同盟之間的博弈給取代等等。

（二）不過大的方向來看，特朗普經濟政策所帶來的“擠水分”效應是客觀存在的，它使得過去幾年盛行的“美國例外”開始回歸常態。目前看，特朗普及其團隊對于這種“擠水分”過程是樂見其成的，不過其對美股調整的結果應該是在預期外的。

（三）美股是美國居民持有的最重要資產，美股調整勢必會美國居民的財富效應產生沖擊，并反過來影響美國需求。故從這個角度來說，特朗普經濟政策的本質似乎又可以理解為美國版的“需求側改革”（與中國的“供給側改革相對應”）。

（四）盡管美國股債匯均出現顯著調整，但需要認識到美國經濟基本面并未發生變化，這意味著美國經濟的需求端在當前只是被壓制了，當前的調整只是向歷史常態回歸而已。因此，目前將美國經濟的“預期式衰退”定性為“實際性衰退”還過早。

（五）目前大家的關注點僅放在中美兩國身上，實際上被大家忽略的一點是歐洲和日本近期的變化，前者大幅增加國防支出（赤字率較以前提升3個百分點）和后者再次加息的預期均呈有所上升，這在一定程度上支撐著歐元、英鎊和日元等非美貨幣的表現及對應債券收益率的抬升，反觀人民幣的匯率表現則相對較為穩定。我想，歐洲和日本的貨幣政策及財政政策動態也會在一定程度上對全球金融市場產生擾動。

（六）可以預期的是，在幫助美國經濟“擠水分”之后，特朗普經濟政策的邏輯接下來應該是通過減稅法案和大幅度的寬松貨幣政策來提振經濟，至于這個過程是否順暢我們還需要耐心等待，這要看美國經濟“擠水分”的程度與持續時間。

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