3月13日，江蘇吳中醫藥發展股份有限公司（下稱“江蘇吳中”）發布關于立案調查進展暨風險提示公告。公告稱，若后續經中國證監會行政處罰認定的事實，觸及《上海證券交易所股票上市規則》規定的重大違法強制退市情形，公司股票存在重大違法強制退市的風險。

2月27日，因涉嫌信息披露違法違規，江蘇吳中被中國證監會立案調查。此次信披違規事件，不僅讓江蘇吳中可能面臨退市風險，也沖擊了其二級市場表現。自被立案調查至今，江蘇吳中股價已下跌逾35%，總市值縮水至40億元。

對于此次被立案調查的細節，江蘇吳中未在公告中作出披露。3月1日，就此次被證監會調查的具體情況，記者曾向江蘇吳中發去采訪函，截至發稿，尚未得到回復。

江蘇吳中注冊地在江蘇省蘇州市吳中區，以醫藥、醫美生物科技為主營業務。其中，醫藥產品以“抗感染類/抗病毒、免疫調節、抗腫瘤、消化系統、心血管類”為核心。醫美業務是公司近期重點開拓的產業，重點聚焦注射類上游產品端。

值得注意的是，該事件正值江蘇吳中依靠醫美業務扭虧的關鍵節點。2022年和2023年，公司營業收入分別為20.26億元、22.40億元，凈利潤分別為虧損7626.87萬元、7194.52萬元。據其披露的業績預告，2024年，預計全年歸母凈利潤達5500萬至8000萬元，同比扭虧為盈。

未來業績是否能夠持續增長，目前尚未可知。記者拆解財報發現，江蘇吳中的部分財務指標存在異常情況。

存貸雙高

資金成本與收益倒掛

在上市公司財報分析中，“存貸雙高”指的是，公司持有高額貨幣資金的同時還背負著高額貸款，特別是短期借款。

最新財報數據顯示，截至2024年三季度末，江蘇吳中的貨幣資金為14.12億元，占總資產的34%；有息負債（主要是短期借款、長期借款）達17.17億元，其中，短期借款為15.19億元。呈現出典型的"存貸雙高"特征。

2023年亦如此。年報顯示，2023年末，江蘇吳中的貨幣資金為17.13億元，占總資產的40%；有息負債達17.1億元，其中短期借款為15.83億元。

2023年的貨幣資金中有15.37億元為一年內銀行存款，而短期借款15.83億為1年內到期。

江蘇吳中2023年“貨幣資金”與“短期借款”項目。圖片來源：2023年年度報告

眾所周知，短期存款的利率通常較低，而短期借款的成本（利息）相對較高。

“存貸雙高”直接導致了公司資金成本與收益倒掛。2023年，江蘇吳中實現利息收入473.32萬元，同期利息支出7634.42萬元；2024年前三季度，利息收入僅257.86萬元，同期利息支出5914.36萬元。

公司“存貸雙高”是否合理？一邊支付著較高的借貸成本，一邊又未從活期存款中獲得相應的收益補償，這種非效率的資金配置，是否違背市場規律？在上述采訪函中，記者求證了相關問題，截至發稿，尚未獲得回復。

經營現金流為負

融資靠“借新還舊”？

通常來說，如果一家企業擁有充足的現金，那么，它不應該需要大量的借款來維持運營或進行投資。江蘇吳中為什么會出現這種情況？

一方面，公司的經營現金流為負。

2023年，江蘇吳中經營性凈現金流為-2.04億元，2024年前三季度，經營性凈現金流為-1.50億元。

經營性凈現金流持續流出，意味著公司從核心業務活動中獲取的現金不足以覆蓋其經營成本，自身“造血”能力不足。

另一方面，公司融資主要依賴借款。

2024年前三季度，江蘇吳中籌資活動產生的現金流量凈額為2399.3萬元，其中新增借款17.43億元，同時償還債務支出17.66億元。

2023年同樣如此，籌資凈流入1.24億元，其中新增借款18.55億元，償債支出19.10億元。

風口財經記者從滬深兩市選取了營業收入與江蘇吳中鄰近的10家“化學藥品原料藥制造”公司，包含江蘇吳中共計11家，江蘇吳中營收位居第6位（中位值）。對比同業上市公司，2024年前三季度，江蘇吳中的經營性凈現金流處于末位，而融資性凈現金流高居第三。

2024年前三季度，11家上市公司經營性凈現金流對比情況。

2024年前三季度，11家上市公司融資性凈現金流對比情況。

分析以上財務數據后不禁要問，公司營收逾20億，經營現金流為何持續為負？頻頻大額借款，是否存在“借新還舊”的情況？

應收賬款增速異常

壞賬準備計提是否充分？

近十年數據顯示，江蘇吳中的應收賬款規模持續膨脹，由2016年的2.70億元增長至2023年的9.49億元，2024年前三季度為11.65億元。

一般情況下，隨著銷售規模的擴大，應收賬款也會隨之增長。值得注意的是，江蘇吳中的營收卻是“反復橫跳”。

近十年，江蘇吳中的營收巔峰期在2015年-2017年，2016年總營收為39.90億元，而同期的應收賬款最低。此外，2017年、2018年、2020年、2021年，公司營收轉為負增長，但應收賬款卻一直在增加。

近年來，江蘇吳中的應收賬款周轉率走低，已從2016年的13.21次下降至2023年的2.48次。呈現出回款速度慢的特征。

2015年-2023年，江蘇吳中應收賬款周轉率。圖片來源：同花順iFinD

與此同時，與上述10家同業上市公司相比，江蘇吳中的應收賬款周轉率位于倒數第二。

2024年前三季度，11家上市公司應收賬款周轉率對比情況。圖片來源：同花順iFinD

這種情況下，壞賬的潛在風險會變大。不過，江蘇吳中計提壞賬準備的數額并未明顯變化，大體維持在1000萬元-1500萬元，與應收賬款規模持續膨脹不相符合。

什么原因致使應收賬款持續膨脹且異于營收增速？壞賬準備計提是否充分？截至發稿，江蘇吳中仍未回復。

（大眾新聞·風口財經記者 張亭旺）

（本文觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎！）