近期港股強勢、美股回調(diào)，“東升西降”成為資本市場熱議話題。

隨著港股科技板塊持續(xù)上漲，也有小伙伴擔(dān)心，已經(jīng)漲了這么多，港股科技會不會已經(jīng)在高位了？

其實從歷史數(shù)據(jù)及全球范圍看，港股科技或許“并不貴”。

時間維度看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月12日，恒生科技、港股通科技今年以來均漲超30%，但估值僅為25倍和27.1倍，位于近五年來30%左右的分位數(shù)。也就是說，近五年來有70%的時間都比現(xiàn)在“貴”。

橫向看，在全球重要指數(shù)中，恒生科技、港股通科技估值的近五年分位數(shù)也是顯著較低的，投資性價比或更加突出。

全球重要指數(shù)漲跌表現(xiàn)及估值表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind；今年以來表現(xiàn)統(tǒng)計區(qū)間為20250101-20250312；除恒生科技市盈率分位數(shù)統(tǒng)計區(qū)間為20200727-20250312外，其余指數(shù)市盈率分位數(shù)統(tǒng)計區(qū)間為20200313-20250312；中證港股通科技指數(shù)2020-2024年年度表現(xiàn)分別為93.93%、-25.73%、-31.68%、-13.57%、19.36%

投資中的“便宜”與“貴”，不僅代表“股票實時價格”，還蘊藏著上市公司的內(nèi)在價值、未來機會等等，是大家選股的重要參考指標。

如何看待近期港股科技板塊的估值？“貴”還是“不貴”？

融通中證港股通科技指數(shù)基金經(jīng)理何博分享了她的觀點，值得一讀：

何 博

12.5年證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，其中6年投資管理經(jīng)驗，現(xiàn)任融通中證港股通科技、融通核心價值混合(QDII)基金經(jīng)理。

在海外投資特別是港股投資上經(jīng)驗豐富，洞察力強。

去年夏天，一個偶然的機會，朋友送了本《穿透財報：讀懂財報中的邏輯與陷阱（新準則解讀版）》，封底一條推薦序讓我印象深刻——證券投資有兩個核心問題：什么是便宜的資產(chǎn)和什么是面向未來的資產(chǎn)。

“便宜”對應(yīng)估值位置，“面向未來”既代表產(chǎn)業(yè)趨勢，又計入公司未來盈利/現(xiàn)金流的可持續(xù)性，綜合起來，正是DDM/DCF模型的精要所在。

今天想以此框架，聊聊如何看待當下的港股科技。但這里，我想把順序做個置換，畢竟“便宜”對于港股太過老生常談，而關(guān)于成長的故事更為人津津樂道。

01

面向未來：我們所處的時代/港股的卡位

1、擁抱時代機遇：第四次科技革命

DeepSeek R1的橫空出世撼動了美國在基座大模型研發(fā)前沿的絕對壟斷神話。我們正在親歷AI驅(qū)動的第四次科技革命，中國走在前面，積極布局和主動引領(lǐng)第四次科技革命。

不止于模型，AI應(yīng)用如火如荼。

DeepSeek驅(qū)動技術(shù)平權(quán)，極致降本下，商業(yè)化的大規(guī)模應(yīng)用既是中國的優(yōu)勢所在，也有望成為中國在全球AI產(chǎn)業(yè)革命中彎道超車的重大契機。

1月20日，DeepSeek R1發(fā)布（很巧，恰逢特朗普就職典禮）；

2月24日，某互聯(lián)網(wǎng)巨頭CEO宣布，未來三年，將投入超過3800億元，用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施，總額超過去十年總和；

3月6日，Manus發(fā)布；

更多的驚喜在路上，也許就在我們身邊，中國工程師們正醞釀打磨著未來的超級AI應(yīng)用雛形。

不止于AI應(yīng)用，高盛最近發(fā)的報告詳細測算了對中國勞動生產(chǎn)率的提升、對實際GDP增速的拉動。

如果AI在10年內(nèi)得到全部采用，我們預(yù)計中國采用AI的年勞動生產(chǎn)率將提高0.8個百分點（美國為1.5個百分點）。

未來幾年，隨著采用速度加快，中國的潛在增長或更大。

資料來源：高盛投資全球研究

確認了時代的β，去哪里找資產(chǎn)呢？

2、中國AI核心資產(chǎn)：云集港股

港股匯聚中國優(yōu)質(zhì)AI標的，更高的AI含量（指數(shù)層面更高的權(quán)重暴露），更好的結(jié)構(gòu)（偏數(shù)據(jù)與云、軟件與應(yīng)用），更具辨識度的個股（如很多未在A股上市的龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司）。

是不是聯(lián)想到消費升級時代的某白酒、新能源汽車時代的某電池？

此時此刻的港股，值得您的關(guān)注。

02

便宜：辯證看待“東升西落”

“東升西落”最近討論度頗高。

DeepSeek驅(qū)動中國科技資產(chǎn)重估、沖擊美股AI敘事，疊加美國宏觀數(shù)據(jù)走弱、特朗普政策不確定性風(fēng)險，更使得美股遇“多事之春”。

從恒生科技（白線）和納斯達克100（藍線）表現(xiàn)看，年初至今（3月12日），恒生科技一騎絕塵：

藍線：納斯達克100；白線：恒生科技

數(shù)據(jù)來源：Wind；統(tǒng)計區(qū)間20250101-20250312

但拉長時間維度看，累計表現(xiàn)仍顯著落后：

藍線：納斯達克100；白線：恒生科技

數(shù)據(jù)來源：Wind；統(tǒng)計區(qū)間20200103-20250312

便宜與否，則取決于你的參考系。

縱向比較：恒生科技動態(tài)PE對應(yīng)2020年7月有數(shù)據(jù)以來35%分位附近，仍處于歷史均值以下。

橫向比較：看圖說話：

藍線：納斯達克100；白線：恒生科技

數(shù)據(jù)來源：Wind；統(tǒng)計區(qū)間：20200727-20250312

a.

恒生科技有過輝煌的過去，20-21年、22年底-23年初，市場慷慨給出遠超納斯達克100的估值。

b.

美股重挫可能未必是好事，中國科技資產(chǎn)價值重估核心邏輯之一是中美科技估值差收斂。

如果美股持續(xù)下跌，指數(shù)層面估值差距將會縮小，屆時可能相對美股，港股科技就不會顯得那么“便宜”了。

c.

期待港股科技重回輝煌，需要建立在什么樣的假設(shè)上、需要多久驗證，可能每個人內(nèi)心有自己的答案。

主要參考資料：高盛《China’s AI Leap Forward (Shan/Briggs/Chen)》20250216、《 AI changes the game》20250217

文中券商觀點均節(jié)選自券商研究報告，僅作舉例說明，不代表本文觀點，亦不構(gòu)成任何投資建議與承諾。謹慎投資。指數(shù)過去走勢不代表未來表現(xiàn)。本文章是作者基于已公開信息撰寫，但不保證該等信息的準確性和完整性。作者或?qū)⒉粫r補充、修訂或更新有關(guān)信息，但不保證及時發(fā)布該等更新。文章中的內(nèi)容和意見基于對歷史數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，不保證所包含的內(nèi)容和意見在未來不發(fā)生變化。本文章在任何情況下不作為對任何人的投資建議或出售投資標的的邀請。

公開募集證券投資基金風(fēng)險揭示書

尊敬的投資者：

投資有風(fēng)險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。

根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，融通基金管理有限公司做出如下風(fēng)險揭示：

一、依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險也越大。

二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。融通基金管理有限公司提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負擔(dān)?；鸸芾砣恕⒒鹜泄苋?、基金銷售機構(gòu)及相關(guān)機構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

滑動滾動條，查閱更多風(fēng)險提示

點擊了解熱門基金