2025年3月14日，95歲的原中國證監(jiān)會(huì)首任主席劉鴻儒駕鶴西去，只留下毀譽(yù)參半的身后評(píng)價(jià)。

?《楚漢爭(zhēng)》

1984年9月的一天，天蒙蒙亮，江南醫(yī)院收發(fā)室職工方培林蹲守在溫州市蒼南縣錢庫鎮(zhèn)政府的門口。

這個(gè)后來被王岐山同志評(píng)價(jià)為“民間金融的先驅(qū)者、金融體制改革的推動(dòng)者”的傳奇人物當(dāng)時(shí)僅僅32歲，他向鎮(zhèn)委書記黃德余闡述了創(chuàng)辦新中國第一家私人銀行的強(qiáng)烈愿望，并拿出隨身攜帶的《溫州日?qǐng)?bào)》，上面轉(zhuǎn)發(fā)的中央一號(hào)文件上寫著：

允許農(nóng)民和集體的資金自由地或有組織地流動(dòng)，不受地區(qū)限制。鼓勵(lì)農(nóng)民向各種企業(yè)投資入股；鼓勵(lì)集體和農(nóng)民本著自愿互利的原則，將資金集中起來，聯(lián)合興辦各種企業(yè)。

方培林認(rèn)為，私人創(chuàng)辦的銀行，自然也符合一號(hào)文件中“聯(lián)合興辦各種企業(yè)”的描述。

他還認(rèn)為，作為溫州市著名小商品批發(fā)基地的錢庫鎮(zhèn)，有著大大小小的小商品生產(chǎn)工廠與批發(fā)業(yè)主，對(duì)流動(dòng)資金有巨大的需求，這生意沒理由不火。

9月29日，方興錢莊掛牌開業(yè)。但在第二天，當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)業(yè)銀行聯(lián)合人民銀行溫州支行，上門查封了方興錢莊。

自此，溫州的民間金融被迫轉(zhuǎn)入地下，方培林自嘲地說：

新中國的第一家私營錢莊，只見過一天的陽光。

（方培林以自家宅子，作為方興錢莊的營業(yè)所）

很快，一份關(guān)于方興錢莊的報(bào)告上呈至中國人民銀行總行，負(fù)責(zé)資金監(jiān)管與銀行改革的副行長劉鴻儒對(duì)此高度重視。

一方面，他電傳回復(fù)央行溫州支行：

對(duì)于私人錢莊，請(qǐng)按國務(wù)院銀行管理暫行條例規(guī)定辦，不能發(fā)給《經(jīng)營金融業(yè)務(wù)許可證》。

但另一方面，劉鴻儒向他的老上級(jí)、一位陳姓高層領(lǐng)導(dǎo)提出：

現(xiàn)階段我們的金融體系覆蓋面并不完全…我們的國有銀行相當(dāng)于國營企業(yè)的總會(huì)計(jì)和總出納，不得向私營企業(yè)發(fā)放貸款。這就使得私營企業(yè)在發(fā)展過程中，不能通過合法渠道獲得資金支持… 這個(gè)問題需要解決，一味地“堵”是沒有用的，甚至可能導(dǎo)致以后的金融亂象。

劉鴻儒提出的一個(gè)設(shè)想是，既然私營企業(yè)無法從銀行借款，是否可以通過發(fā)行股份，解決體系外企業(yè)在發(fā)展過程中的資金缺口。

1985年召開的全國黨代會(huì)上，劉鴻儒結(jié)合地方金融問題與央行監(jiān)管的理解，大膽地提出：

我們的當(dāng)務(wù)之急，是建立以間接融資為主、直接融資為輔的金融市場(chǎng)體系。促進(jìn)資金市場(chǎng)的形成，中國要發(fā)展股票市場(chǎng)，這是不以人們意志為轉(zhuǎn)移的客觀規(guī)律。

這條建議的部分內(nèi)容，被列入當(dāng)年的“七五計(jì)劃建議”，劉鴻儒可能是中國金融監(jiān)管體系中直面股份制改革的第一人。

（上世紀(jì)80年代的劉鴻儒）

花開兩朵，各表一枝。

事實(shí)上，劉鴻儒對(duì)于民間資本“堵不如疏”的猜測(cè)是完全正確的。他給中國人民銀行研究生部的學(xué)生們布置了一項(xiàng)田野調(diào)查的作業(yè)，關(guān)注浙南地區(qū)的金融發(fā)展現(xiàn)狀。

一名叫做程博明的研二學(xué)生，把整個(gè)暑假的時(shí)間都用于這個(gè)課題。他在結(jié)業(yè)作業(yè)中指出，方興錢莊被查封后，溫州的民間信貸走上了一條狂野的發(fā)展之道。

當(dāng)?shù)亻_始盛行名為“抬會(huì)”的民間互助金融，它通常以相鄰間的個(gè)人信用為紐帶，由數(shù)個(gè)家庭各出一筆錢，亟需用錢的人獲得貸款，并付給其他人遠(yuǎn)高于銀行的利息。

程博明認(rèn)為，抬會(huì)的貸款對(duì)象，通常是當(dāng)?shù)氐乃綘I業(yè)主，抬會(huì)對(duì)于當(dāng)?shù)厮綘I企業(yè)的蓬勃發(fā)展，起到了很重要的作用。但程博明也指出，抬會(huì)的高息經(jīng)營模式，有著極大的金融風(fēng)險(xiǎn)：

隨著抬會(huì)在溫州地區(qū)的推廣，出現(xiàn)了名為“短會(huì)”的經(jīng)營模式：入會(huì)者一次性繳納1.2萬元，第二個(gè)月由會(huì)主返還9000元，第三個(gè)月再還9000元，兩者本息兩清。

這就相當(dāng)于在兩個(gè)月的時(shí)間里，會(huì)主為了籌集1.2萬元的資金，不惜凈虧6000元。他們把資金規(guī)模做大后，貸款給無法從銀行借款的個(gè)體經(jīng)營業(yè)主，通過高周轉(zhuǎn)、高利率獲得收益。

很顯然，在金融政策平穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)快速增長的特定時(shí)期，抬會(huì)的運(yùn)營還是有利可圖的。但當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生劇烈變更后，則很可能發(fā)生資金鏈斷裂的慘劇。

1985年，溫州九縣兩區(qū)成立的抬會(huì)個(gè)數(shù)超過千家，融資規(guī)模超過了3億元。而到1987年初，溫州抬會(huì)因資金鏈斷裂而引發(fā)社會(huì)騷亂，一大批會(huì)主因非法集資被判刑。

很多年后，劉鴻儒的另一個(gè)學(xué)生、程博明的同門師弟朱從玖出任浙江省副省長。鮮為人知的是，當(dāng)時(shí)的朱從玖，還兼任溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)工作領(lǐng)導(dǎo)小組副組長一職，主抓溫州金融改革。

吊詭的是，朱師弟發(fā)布的“溫州金改12條細(xì)則”，竟然是放開P2P的監(jiān)管口子，為當(dāng)?shù)貧v史悠久的民間借貸續(xù)命。

這一極富爭(zhēng)議的金融監(jiān)管政策，間接導(dǎo)致了2018年的民間金融大暴雷事件，也讓年輕有為的朱從玖在副省長位置再無寸進(jìn)，以至于在落馬時(shí)獲得了“十億省長”的名號(hào)。

當(dāng)然，那是另一個(gè)故事了。

?《鎖麟囊》

如果以當(dāng)代年輕人的思維看，被央行系統(tǒng)公認(rèn)為“人行大才子”的劉鴻儒，是真正的天胡開局。

1930年，劉鴻儒出生于吉林榆樹縣，他17歲參加革命工作，18歲入黨，并作為年輕干部擔(dān)任東北行政學(xué)院組織干事——建國后，這所學(xué)校先后更名為東北人民大學(xué)、吉林大學(xué)，是中國共產(chǎn)黨親手創(chuàng)建的第一所綜合性大學(xué)。

1950年，20歲的劉鴻儒擔(dān)任該校經(jīng)濟(jì)系班主任、黨總支部書記，并于1955年被選派至蘇聯(lián)，進(jìn)入莫斯科大學(xué)財(cái)政學(xué)院研究生班學(xué)習(xí)，同時(shí)擔(dān)任留學(xué)生黨支部書記。

1957年11月，毛澤東和鄧小平等領(lǐng)導(dǎo)人在莫斯科大學(xué)禮堂接見中國留學(xué)生，在與劉鴻儒同志親切握手時(shí)，教員同志親切地說：

世界是你們的，也是我們的，但是歸根結(jié)底是你們的。你們青年人朝氣蓬勃，正在興旺時(shí)期，好像早晨八九點(diǎn)鐘的太陽，希望寄托在你們身上。

（世界是你們的，也是我們的…）

兩年以后，29歲的劉鴻儒學(xué)成歸國，被分配到中國人民銀行計(jì)劃局。3年后，他升任央行辦公廳綜合處副處長，成為一名朝氣蓬勃的金融干部。

WG結(jié)束后，中國人民銀行與財(cái)政部分離，央行先后發(fā)布《財(cái)務(wù)管理制度》及《結(jié)算辦法》，開始工作的轉(zhuǎn)型。

此前發(fā)表《社會(huì)主義的銀行信貸問題》一文的劉鴻儒，得到時(shí)任央行行長陳希愈的嘆賞，被提拔為中國人民銀行副行長，兼黨組副書記，主抓金融改革。

劉鴻儒是當(dāng)時(shí)“銀行機(jī)構(gòu)改革小組”的實(shí)際主持人，其改革集中于央行職能的獨(dú)立分離。

早在留學(xué)期間，劉鴻儒師從前蘇聯(lián)第一貨幣銀行專家阿特拉斯教授，是接觸現(xiàn)代貨幣銀行學(xué)的第一批留學(xué)生。作為一名科班出身的央行副行長，劉鴻儒重點(diǎn)確立了央行工作的三項(xiàng)獨(dú)立性原則：

一是確保貨幣發(fā)行權(quán)的集中統(tǒng)一； 二是全國要統(tǒng)一計(jì)劃、綜合平衡； 三是堅(jiān)持財(cái)政資金和信貸資金分口管理。

這套看似簡(jiǎn)單的基本制度，讓央行不再是財(cái)政部的 “錢袋子”，得以切實(shí)履行國家銀行的核心職能。

為了確立現(xiàn)代央行制度，劉鴻儒不但善于爭(zhēng)權(quán)，也敢于放權(quán)。

例如，為了進(jìn)一步分離“裁判員”與“運(yùn)動(dòng)員”的職能，在劉鴻儒等人的建議下，國務(wù)院于1984年1月組建了中國工商銀行，承接原人民銀行辦理的工商信貸和儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)。這標(biāo)志著我國中央銀行與商業(yè)銀行分離制度確立，中國人民銀行此后專門行使中央銀行職能。

客觀地說，劉鴻儒作為央行制度設(shè)計(jì)的主導(dǎo)者和改革執(zhí)行的推動(dòng)者，不計(jì)較部門內(nèi)部“一畝三分地”的利益得失，突破了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期"大一統(tǒng)"銀行體制思維，確立了央行貨幣政策制定與監(jiān)管的核心職能，推動(dòng)了專業(yè)銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的初期探索，贏得了國內(nèi)外專業(yè)人士的肯定。

對(duì)此，劉鴻儒自謙為“業(yè)務(wù)型的干部”，他喜歡從事一些研究工作，白天上班，晚上和假日備課、寫文章。

從上個(gè)世紀(jì)60年代開始，劉鴻儒先后出版有專著9部，譯著2部，主編著作20多部，發(fā)表了400多篇論文。

在很大程度上，學(xué)術(shù)研究不但磨礪了他高超的業(yè)務(wù)洞察能力，還讓他有勇氣堅(jiān)持客觀真理。

例如劉鴻儒回憶起上世紀(jì)80年代的銀行改革，曾一度表示：

銀行體系改革遇到很大阻力，專業(yè)銀行要保護(hù)自己的利益可以理解，但有的帽子很是嚇人，動(dòng)輒就是走什么道路的問題。我們本著實(shí)事求是、一心做事的原則，才堅(jiān)持下來，并獲得領(lǐng)導(dǎo)們的理解與支持。

?《梨園春》

1978年，劉鴻儒向中國人民大學(xué)財(cái)政金融系系主任黃達(dá)“索要”研究生，好朋友黃達(dá)表示愛莫能助，因?yàn)楫?dāng)時(shí)財(cái)政金融系在冊(cè)的研究生加起來：

只有10個(gè)。

黃達(dá)給劉鴻儒提出了兩個(gè)建議，一是不能完全指望人大或北大；二是央行學(xué)術(shù)水平很高，可以考慮成立機(jī)構(gòu)，定向培養(yǎng)自己的研究生。

很快，行動(dòng)力超強(qiáng)的劉鴻儒于1981年籌建了中國人民銀行總行金融研究所，在教育部的批復(fù)下來后，他以超前的意識(shí)、卓著的人脈再次加碼，將該研究所更名為中國人民銀行研究生部（現(xiàn)清華大學(xué)五道口金融學(xué)院），并跳出“定向培養(yǎng)”的桎梏，獲得面向社會(huì)招收碩士研究生的資格。

五道口學(xué)院成為中國高等教育界的一個(gè)奇跡，它是建國以來規(guī)模最小的研究生院，卻是最頂尖的金融研究生院。

1982年2月，五道口學(xué)院第一屆社會(huì)招收的18名學(xué)生入學(xué)，劉鴻儒擔(dān)任學(xué)位委員會(huì)主席、教授、博士生導(dǎo)師。

他親自主持并修訂了教學(xué)大綱，大綱中加大了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、外語、數(shù)學(xué)等課程的教學(xué)比重，還親自開設(shè)了《金融體制改革》、《中央銀行制度》、《通貨膨脹治理》、《資本市場(chǎng)研究》等多門課程。

建校伊始，一切都是新的，但一切都按照最高標(biāo)準(zhǔn)來。

例如，劉鴻儒動(dòng)用了一切社會(huì)關(guān)系，在全國范圍內(nèi)邀請(qǐng)當(dāng)時(shí)最好的“教授天團(tuán)”授課，其中就包括：

北京大學(xué)教授陳岱孫、胡代光、厲以寧等講授西方經(jīng)濟(jì)學(xué)； 中國人民大學(xué)教授黃達(dá)、周升業(yè)等講授貨幣銀行學(xué)； 山西財(cái)經(jīng)學(xué)院教授孔祥毅講授金融史； 央行金融研究所的周林、丁鵠、甘培根、虞關(guān)濤、林志琦等留洋的專家開設(shè)前沿講座…

參與建校的黃永鑒先生曾評(píng)價(jià)道，五道口成立時(shí)師資不足，但靠著總行以及劉鴻儒等“大樹”，可以不受師資編制限制，可以聘請(qǐng)到最好的老師來上課。

而劉鴻儒鼓勵(lì)學(xué)生試驗(yàn)探索。他把所參與的最新改革項(xiàng)目作為案例，在課堂上公開研討，其中就包括農(nóng)村金融改革、人民銀行與工商銀行分家、人行獨(dú)立行使央行職能等。

他支持學(xué)生在課堂上發(fā)表真實(shí)的觀點(diǎn)，給學(xué)生帶來難以想象的激情。

一些“五道口老三屆”（1981-1983）回憶說，早期的五道口，因?yàn)闆]有教材而傳授開放式、探索性的成果，因?yàn)闆]有繁瑣的教務(wù)系統(tǒng)而施行多元化、扁平化的管理，由此鍛造了親密無間的師生關(guān)系。

（上世紀(jì)80年代，五道口學(xué)生在教室中展開討論）

1984年，蔡重直、吳曉靈等23名五道口學(xué)生把課堂討論中總結(jié)出來的六個(gè)金融改革突破口匯集成《中國金融改革戰(zhàn)略探索提綱》一文，因?yàn)檠b訂封面采用藍(lán)色書皮，它又被稱為：

藍(lán)皮書。

五道口學(xué)生編撰藍(lán)皮書，是為了迎接即將召開的中國金融學(xué)會(huì)第二次全國代表大會(huì)。為此，蔡重直、齊永貴、波濤三名同學(xué)作為代表，連夜坐綠皮火車前往合肥。

當(dāng)時(shí)他們不是受邀參會(huì)的代表，但他們自費(fèi)住在會(huì)場(chǎng)外農(nóng)民辦的家庭小旅館里，一門心思志想在上大會(huì)發(fā)言。

最終，因?yàn)辄S達(dá)教授的關(guān)系，大會(huì)給了五道口學(xué)員十五分鐘的發(fā)言時(shí)間。蔡重直形容發(fā)言后的場(chǎng)景：

會(huì)場(chǎng)很安靜，仿佛有一股清新的風(fēng)吹進(jìn)來。

不久，中國銀行舉行的一個(gè)國際金融年會(huì)上，主持人對(duì)藍(lán)皮書進(jìn)行了批判，認(rèn)為這是要搞資本主義，還要在中國重開證券交易所，這是要：

回到舊中國。

在劉鴻儒的批示下，蔡重直等人接受了“先躲一躲，不要來學(xué)校”的建議，直到過了大約兩個(gè)月，事件沒有進(jìn)一步擴(kuò)大化時(shí)，他們才返校，并繼續(xù)折騰。

大學(xué)之大，非有大樓之謂也，乃有大師之謂也。

?《失空斬》

如果時(shí)間定格在80年代，劉鴻儒可能會(huì)得到“現(xiàn)代央行的設(shè)計(jì)師”、“中國金融教育家”的兩項(xiàng)桂冠。

但是，人生是一條沒有歸途的河流，居于其中的人們別無選擇。

回到文章開頭的“溫州報(bào)告”，為什么搞了大半輩子央行實(shí)務(wù)的劉鴻儒，會(huì)突然強(qiáng)調(diào)“股份制是促進(jìn)資金市場(chǎng)的必然選擇”？

這是因?yàn)椋?984年成功剝離商業(yè)銀行職能、取得央行改革的階段性成果后，劉鴻儒被視為精通技術(shù)的學(xué)者型改革派，被當(dāng)時(shí)的中央領(lǐng)導(dǎo)看中：

要加一加擔(dān)子。

具體地說，劉鴻儒被任命為國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)副主任，分管財(cái)政金融改革、住房改革和股份制公司研究試點(diǎn)，當(dāng)時(shí)小組成員包括周小川、樓繼偉、吳曉靈等日后大放異彩的年輕人。

劉鴻儒認(rèn)為，上世紀(jì)80年代的融資結(jié)構(gòu)缺陷，導(dǎo)致了股份制企業(yè)頑強(qiáng)的復(fù)蘇。

但默許股份制試點(diǎn)是一碼事，同意股份流通又是一碼事。

1985年，我國出現(xiàn)了較明顯的銀根緊縮，國家計(jì)委（即現(xiàn)在的發(fā)改委）公開發(fā)文稱，“企業(yè)可以利用股份制形式籌集資金”，但沒有出臺(tái)相應(yīng)的操作規(guī)范。

這一年，紐約證券交易所主席凡爾霖（John J. Phelan）訪華，小平同志決定送他一張中國公司的股票，當(dāng)時(shí)選定了1984年發(fā)行的北京天橋百貨股份有限公司股票。

但劉鴻儒發(fā)現(xiàn)，這張“股票”有點(diǎn)奇怪，因?yàn)樗谄泵嫔弦?guī)定3年后到期，按時(shí)支付利息。

因此，天橋百貨的股票，實(shí)際上是一只債券。

不得已，有關(guān)部門的同志連夜坐飛機(jī)到上海，找來了“只分紅，不還本”的飛樂音箱，讓后者成為官方確認(rèn)的“第一股”。

但讓當(dāng)時(shí)的金融人士尷尬的是，無論天橋百貨還是飛樂音響，都是單向發(fā)行的股票。

也就是說，企業(yè)向職工及家屬推銷，甚至政府變相攤派，才能把股票銷售出去。而買了股票之后，市場(chǎng)上并沒有公開交易的場(chǎng)所，這就是當(dāng)時(shí)股票滯銷的根本原因。

例如深發(fā)展首次向社會(huì)公眾公開發(fā)行股票79.5 萬股，實(shí)際上只賣出了33.65萬股，完成了發(fā)行計(jì)劃的49.9%。

直到1986年8月，沈陽信托投資公司開辦了第一個(gè)窗口交易，允許股票持有人現(xiàn)場(chǎng)交易。然后，上海工商銀行信托投資公司也在靜安區(qū)辦事處開設(shè)了柜臺(tái)交易，交易價(jià)格寫在小黑板上，供“股民”參考。而第一批股票交易者，大多是國有銀行所設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)（例如信托投資公司）。

當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)調(diào)研的劉鴻儒回憶道：

盡管規(guī)模很小，條件簡(jiǎn)陋，但這些新鮮玩意兒引起了很大的轟動(dòng)，甚至日本記者發(fā)文稱，中國出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)了…

1990年春，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)的3個(gè)股票交易場(chǎng)所突然火爆起來，直接原因是深發(fā)展宣布分紅配股方案，每2股送1股，且每股分紅7元（注：當(dāng)時(shí)深發(fā)展的票面價(jià)格為20元/股）。這時(shí)候，老百姓才相信，股票是能賺錢，而且還可以交易兌現(xiàn)的。

在短短一個(gè)月內(nèi)，深發(fā)展?jié)q幅達(dá)到了300%，半年后又漲到了900%，引起有關(guān)部門的擔(dān)憂，時(shí)任體改委副主任劉鴻儒以調(diào)查組組長的身份現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查，并協(xié)助深圳、上海兩地政府規(guī)范股票市場(chǎng)。

1990年5月28日，我國推出漲跌停版制度，每天限制漲跌10%，然后又調(diào)整到5%，再調(diào)整到1%。

與此同時(shí)，印花稅與入息稅也緊急上線，規(guī)定對(duì)股息紅利超過一年期銀行存款利率的部分，需要繳納10%的個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅。

在教育老百姓警惕“無故暴富”這件事上，有關(guān)部門從來都是煞費(fèi)苦心。

1990年11月，在深圳特區(qū)成立十周年大慶期間，江澤民總書記在深圳了解了股票市場(chǎng)的實(shí)際情況后，在返京途中和劉鴻儒聊了兩個(gè)多小時(shí)，把大家擔(dān)心的問題都問了一遍。

例如江同志特意提到，股票市場(chǎng)的錢從哪來？股價(jià)為何這么高？股票漲價(jià)以后，誰賺誰虧？共產(chǎn)黨員買股票怎么辦？

劉鴻儒坦率地說，股市里95%都是散戶的錢，但這并沒有影響所有制，因?yàn)榱魍ü芍徽忌贁?shù)，60%的股份仍屬國家和集體單位。

他也提到，合理的利潤是激活市場(chǎng)交易的潤滑劑，我們不能稍有問題就帶上一批政治帽子，否則誰還敢買股票、搞實(shí)驗(yàn)？劉鴻儒把那段時(shí)期的調(diào)研心得總結(jié)為一句話：

股票猛跌，下邊有怨氣；股票猛漲，上面有意見；不漲不跌，所有人都有意見。

另外，劉鴻儒還向總書記保證道：

請(qǐng)您相信，我們不會(huì)搞私有化，社會(huì)的公有制主體地位不會(huì)改變。

最后，江同志決定股市繼續(xù)試點(diǎn)，但暫限于深、滬兩個(gè)城市，這也是滬深兩個(gè)交易所得以快速成立的原因。

1992年小平同志南巡講話后，A股進(jìn)入了新的發(fā)展階段。體改委和國務(wù)院在深圳聯(lián)合召開了一個(gè)股份制座談會(huì)，時(shí)任副總理朱熔基提出：

股份制試驗(yàn)要放開手腳搞，但也要規(guī)范，不能搞亂了 。

1992年6月，《人民日?qǐng)?bào)》整版刊登劉鴻儒的文章《關(guān)于我國試行股份制的幾個(gè)問題》，提出了他構(gòu)思的一個(gè)股改方案：

實(shí)行股份制的國有企業(yè)及其股本構(gòu)成比例，由政府主管部門審批。其中，上市公司公有股占比約60%，市場(chǎng)流通股占比40%。

這就是后來被反復(fù)詬病的股權(quán)分置。但在當(dāng)時(shí)，這是不得已而為之的務(wù)實(shí)操作。限于當(dāng)時(shí)的認(rèn)知水平，只能用機(jī)械的國有控股比例來規(guī)定“公有制的主體地位”，從而解決股市的“有與無”的問題。

至于“好與壞”的問題，則要相信后人的智慧，通過股權(quán)分置改革實(shí)現(xiàn)。

（1992年6月23日，《人民日?qǐng)?bào)》整版刊登劉鴻儒的文章）

1992年8月10日，深圳交易所發(fā)售1992年新股認(rèn)購抽簽表，現(xiàn)場(chǎng)出現(xiàn)了百萬人爭(zhēng)購抽簽表的名場(chǎng)面，結(jié)果交易所大門打開后僅一小時(shí)，500萬張抽簽表即發(fā)放完畢。結(jié)果導(dǎo)致了震驚中外的“8.10事件”。

很多年后，時(shí)任深圳市市長李子彬在回憶錄《我在深圳當(dāng)市長》中是這樣描述的：

當(dāng)時(shí)人們對(duì)證券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)還處于較低的水平，認(rèn)為持股必賺，所以瘋狂搶購新股。例如有人估計(jì)，按照10%的中簽率，一張中簽表可申購1000股新股，轉(zhuǎn)手便可賺到萬余元。 在抽簽表嚴(yán)重不足的情況下，有傳言稱，發(fā)售認(rèn)購表的組織工作不嚴(yán)，存在少數(shù)工作人員私分認(rèn)購表的現(xiàn)象。于是，部分沒買到抽簽表的群眾聽信謠言，上街鬧事。

事后的調(diào)查表明，確實(shí)存在部分公職人員營私舞弊、私自截留抽簽表的現(xiàn)象。

所謂謠言，就是遙遙領(lǐng)先的預(yù)言。

“8·10”事件以后，股民信心盡失，全國證券市場(chǎng)步入了持續(xù)三年的低迷狀態(tài)，股價(jià)超跌，日交易量最低不足億元。

而有關(guān)部門也重新審視現(xiàn)行股市運(yùn)作體制和交易清算制度的缺陷。在當(dāng)年的人代會(huì)上，18名代表提交了一個(gè)議案，建議成立專門的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

中國證監(jiān)會(huì)的籌備，被納入監(jiān)管部門的視野。

但當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)比較特殊。一方面，股票市場(chǎng)被認(rèn)為是金融市場(chǎng)的子市場(chǎng)，由中國人民銀行歸口管理，下設(shè)金融機(jī)構(gòu)管理司具體負(fù)責(zé)。另一方面，當(dāng)時(shí)股份公司的試點(diǎn)是國家體改委主管，涉及到國家級(jí)項(xiàng)目的還需要國家計(jì)委規(guī)劃。此外，滬深交易所由當(dāng)?shù)卣芾怼Ｓ谑蔷托纬闪?strong>三個(gè)婆婆管事的壯觀場(chǎng)面。

“8·10事件”后，，中央決定成立專門的證券監(jiān)管部門，以改變時(shí)而多頭管理、時(shí)而無人管理的狀態(tài)，由朱镕基副總理分管這項(xiàng)工作。

當(dāng)時(shí)的人們提出了三個(gè)參考模式，即以英國為代表的自律監(jiān)管模式，以美國為代表的央行監(jiān)管模式，以及以香港為代表的準(zhǔn)政府監(jiān)管模式。

劉鴻儒認(rèn)為，英國模式需要有健全的法律法規(guī)制度，這是現(xiàn)階段不具備的；美國模式權(quán)力很大，但不利于當(dāng)前央行分權(quán)式改革的進(jìn)程。對(duì)比下來，香港模式專業(yè)性很強(qiáng)，又參照公務(wù)員隊(duì)伍的建設(shè)，最值得借鑒。

1992年10月，準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)性質(zhì)的中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)成立了，同期成立的還有負(fù)責(zé)宏觀管理和指導(dǎo)、監(jiān)督證監(jiān)會(huì)工作的國務(wù)院證券委員會(huì)。

鑒于劉鴻儒在股份制改革過程中的思考與探索，以及多次代表體改委向國務(wù)院做過匯報(bào)的經(jīng)歷，朱镕基親自點(diǎn)將，讓劉鴻儒擔(dān)任新成立的中國證監(jiān)會(huì)主席和國務(wù)院證券委的副主任。

1998年的機(jī)構(gòu)改革中，國務(wù)院證券委與中國證監(jiān)會(huì)合并，辦公室也隨即并到中國證監(jiān)會(huì)。證監(jiān)系統(tǒng)多頭管理的狀態(tài)終于結(jié)束了。

作為中國證監(jiān)會(huì)首任主席，劉鴻儒利用自己的聲望與影響力，完成了證監(jiān)會(huì)從無到有的初創(chuàng)：

1，他利用與央行的關(guān)系，租了保利大廈的兩層作為臨時(shí)辦公場(chǎng)所。 2，當(dāng)時(shí)財(cái)政部撥款不夠用，他向國家體改委下屬的中國證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心借錢，數(shù)年后才通過監(jiān)管費(fèi)用補(bǔ)上窟窿。 3，為了體現(xiàn)依靠社會(huì)力量強(qiáng)化監(jiān)管的思路，他專門成立了發(fā)行審核委員會(huì)，影響了中國證監(jiān)監(jiān)管的最終生態(tài)。

在任期內(nèi)，劉鴻儒達(dá)成的主要成就包括三方面。

第一，他組織人手，分析了國外證券市場(chǎng)防范風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，編寫了股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與管理的專項(xiàng)報(bào)告，確立了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等基本交易制度。

第二，重視對(duì)人才隊(duì)伍的建設(shè)和培養(yǎng)。證監(jiān)會(huì)定期組織各種相關(guān)專業(yè)知識(shí)的培訓(xùn)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管人員的廉政建設(shè)工作。

第三，堅(jiān)持證券市場(chǎng)的開放，拓寬國際視野與合作。

例如證監(jiān)會(huì)成立后，劉鴻儒親自帶隊(duì)，成立了“內(nèi)地香港證券事務(wù)聯(lián)合工作小組”，支持青島啤酒到香港上市。

工作組用了整整11個(gè)月時(shí)間，逐項(xiàng)討論了赴港上市的法律問題、會(huì)計(jì)問題、上市方式、交易及外匯問題。

青島啤酒赴港上市后，倒逼了國內(nèi)的市場(chǎng)化改革步驟——例如催生了《公司法》的盡快出臺(tái)（你沒看錯(cuò)，當(dāng)時(shí)國內(nèi)還沒有《公司法》），確立了A股上市公司的獨(dú)立董事制度，并使得國內(nèi)會(huì)計(jì)制度快速與國際接軌。

1993年，除了青島啤酒，國內(nèi)還有上海石化等六家企業(yè)陸續(xù)在港上市，恒生指數(shù)在年底達(dá)到了11888點(diǎn)，比上一年度上升了115%。同時(shí)，昆明機(jī)床股票發(fā)售時(shí)創(chuàng)下了628倍的超額認(rèn)購，眾多海外投資者真正認(rèn)可了港股的“中國概念股”。

但是，劉鴻儒在1992年上任時(shí)與朱镕基有過一段耐人尋味的對(duì)話：

劉：這是火山口上的工作，不好做也干不長。 朱：你用心去做，責(zé)任不要你承擔(dān)，我來承擔(dān)。 劉：出了事哪有讓總理出來承擔(dān)的，當(dāng)然我自己來承擔(dān)。

3年以后，戲言成讖語。

1995年2月，圍繞著將于1995年6月到期的三年期國債，資本市場(chǎng)上多空展開了博弈，雙方的分歧在于財(cái)政部是否因?yàn)閻盒酝浂鴮?duì)國債進(jìn)行追加貼息的操作。

簡(jiǎn)單地說，以萬國證券為首的一派認(rèn)為，從市場(chǎng)邏輯出發(fā)，國債的貼息率不會(huì)超過8%，對(duì)應(yīng)的預(yù)期兌付價(jià)約為132元。

而以中經(jīng)開為代表的另一派則通過特殊渠道，獲悉財(cái)政部將貼息率上調(diào)至12.98%，對(duì)應(yīng)兌付價(jià)升至148.5元。

果然，在2月23日這一天，財(cái)政部宣布貼息率上調(diào)，空方主力萬國證券面臨60億虧損。

在收盤前8分鐘，沒有拿到內(nèi)幕消息的管金生仍不服輸，他授意萬國證券，違規(guī)拋出2070萬口、總面值4140億元的空單，將債券價(jià)格強(qiáng)行打壓至147.5元，反而導(dǎo)致多方瞬間爆倉。

眾多眼瞅著神仙打架的散戶眼神渙散，竟然產(chǎn)生了小刀割屁股——開了眼了的感覺。

當(dāng)晚，上交所緊急裁定當(dāng)日最后8分鐘的交易無效，按151.3元予以結(jié)算。萬國證券實(shí)際虧損56億元，最終被申銀證券合并，總裁管金生被判17年。遼國發(fā)負(fù)責(zé)人潛逃，中經(jīng)開后續(xù)也因違規(guī)被關(guān)停。

這就是中國資本市場(chǎng)史上最血腥、最黑暗的：

327國債期貨事件。

在這場(chǎng)令人咋舌的博弈中，空方和多方展示出叢林法則的恐怖美感，雙方無下限的操作毫無正義可言，徹底戳破了早期資本市場(chǎng)中保證金制度、無漲跌停限制、內(nèi)幕消息泛濫、監(jiān)管執(zhí)行松散…的制度性漏洞。

而作為國債期貨主管部門的證監(jiān)會(huì)，在這起嚴(yán)重的金融事件里的反應(yīng)，接近于：

鴛鴛相抱何時(shí)了，鴦在一旁看熱鬧。

1995年5月，中國證監(jiān)會(huì)主席劉鴻儒宣布辭職。他以行動(dòng)表明，證監(jiān)會(huì)成立后的制度建設(shè)并未達(dá)到預(yù)期，但他愿意承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，市場(chǎng)參與者對(duì)監(jiān)管系統(tǒng)產(chǎn)生的信任危機(jī)。

這是他最后的體面與倔強(qiáng)。

?《文昭關(guān)》

65歲的劉鴻儒在離開中國證監(jiān)會(huì)工作崗位后，閉門謝客，主要活躍在學(xué)術(shù)界。

他長期擔(dān)任五道口金融學(xué)院理事會(huì)名譽(yù)理事長，指導(dǎo)博士生的學(xué)術(shù)研究。此外，他還擔(dān)任清華大學(xué)、北京大學(xué)等多所高校的兼職教授。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧曾評(píng)價(jià)劉鴻儒：

最幸福的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是能夠影響政府決策的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。劉老師就是最幸福的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，不但他影響了政府決策，他的學(xué)生還在繼續(xù)影響政府決策。

劉鴻儒笑笑，沒有回應(yīng)“厲股份”的贊譽(yù)。

2000年6月，嘉實(shí)基金爆發(fā)內(nèi)亂，管理層公開批評(píng)大股東為了追求利益，進(jìn)行內(nèi)幕交易、損害基金投資者的行為。

《財(cái)經(jīng)》雜志全文刊發(fā)了《基金黑幕》一文，揭示出基金經(jīng)理的違規(guī)、違法操作，超出了常人的想象極限。

而劉鴻儒罕見地站了出來，面對(duì)媒體采訪公然說：

中國的基金行業(yè)只有兩歲，還處于早期發(fā)展階段，市場(chǎng)難免會(huì)出現(xiàn)問題，這就像小孩子會(huì)尿褲子一樣，應(yīng)給予一定的寬容和理解，允許市場(chǎng)在實(shí)踐中逐步規(guī)范和完善。

聽罷劉老師的“巨嬰論”，當(dāng)時(shí)有不少投資者急火攻心，哭得像個(gè)200斤的小孩子。

這個(gè)事件的小風(fēng)波很快就平息了，但它至少可以推斷出兩層含義：首先，說明劉鴻儒的性格與業(yè)內(nèi)人“溫文爾雅，頗有君子之風(fēng)”的評(píng)價(jià)較為接近，其次，說明他的性格特征，可能與職業(yè)經(jīng)歷并不完美匹配。

要知道，改開四十年多來，中國金融領(lǐng)域精英與梟雄輩出，投身這個(gè)競(jìng)技場(chǎng)的角斗士，集資源、權(quán)力、財(cái)富、影響力于一身，非有霹靂手段者，不得全身而退。

“君子”劉鴻儒以發(fā)達(dá)的人脈資源，強(qiáng)大的師生關(guān)系建立并維持著早期的金融監(jiān)管體系，但最終還是被野蠻生長的大佬玩家輕易撕碎。

在五道口學(xué)院長期深耕的過程中，劉鴻儒與早期的學(xué)生結(jié)下了深厚的友誼，他曾自豪地說，退休之后，從前的學(xué)生們經(jīng)常跟他聯(lián)絡(luò)或是來看望他。他認(rèn)為這背后的原因是：

我不實(shí)行家長制，通常愿意跟學(xué)生交流、討論，聽聽他們的意見和想法。而且，不管是學(xué)習(xí)還是生活上甚至在畢業(yè)以后的工作期間， 學(xué)生遇到的困難我都盡力幫助。

這種亦師亦友的特殊關(guān)系，固然有利于構(gòu)建 “強(qiáng)大的向心力”——例如證監(jiān)會(huì)初創(chuàng)時(shí)資金緊缺，劉鴻儒是通過自己的學(xué)生張志平，找關(guān)系借來的200萬元。

但是，亦師亦友的關(guān)系也可能導(dǎo)致“畏威”與“懷德”之間的失衡。

例如1990年前往深圳調(diào)研“股票熱”時(shí)，劉鴻儒的學(xué)生劉志強(qiáng)（當(dāng)時(shí)是深圳發(fā)展銀行行長）高興地接待了他。在調(diào)研結(jié)束的閑聊中，劉行長還動(dòng)員劉鴻儒稍微買一點(diǎn)（深發(fā)展的股票），說可以起到正向宣傳作用。

劉鴻儒嚴(yán)肅地指出：

我是管這個(gè)事的，如果買了股票，以后不好交代。

這則逸聞?wù)f明了兩者的師生友誼、體現(xiàn)了上位者的眼光，但也反映出師生關(guān)系相當(dāng)和諧，沒有森嚴(yán)的等級(jí)觀念與距離感。

而最重要的是，劉鴻儒“唯才是舉”的性格特征，以及金融監(jiān)管圈子的半封閉特性，可能導(dǎo)致師生關(guān)系的重構(gòu)與異化。

例如在近年來轟轟烈烈的“金融反腐”中，陸續(xù)倒下了張育軍、朱從玖、劉連舸等金融大佬。

他們都畢業(yè)于五道口學(xué)院，都是劉鴻儒的學(xué)生，都曾擔(dān)任劉鴻儒的秘書。

張育軍是劉鴻儒任職證券委時(shí)挑選的秘書。當(dāng)時(shí)證監(jiān)系統(tǒng)與券商高管對(duì)他的評(píng)價(jià)是，學(xué)識(shí)水平極高，江湖氣很濃。

張育軍的學(xué)識(shí)水平，在他理論水平拔尖、實(shí)際操作很接地氣的《金融危機(jī)與改革》一書中體現(xiàn)得淋漓盡致。甚至于，這本書的語言也頗有特色，有種滄桑過后的史詩感，非常值得投資者一讀。

而張育軍的江湖氣更接近民間故事中的“匪氣”。他先后擔(dān)任深交所總經(jīng)理和上交所總經(jīng)理，被譽(yù)為“真正把中國證券監(jiān)管搞懂弄透的人”，但他在跟券商開會(huì)時(shí)，半躺在椅子上發(fā)號(hào)施令，說一不二，霸氣外側(cè)。

2021年，被雙規(guī)的張育軍在接受調(diào)查期間，因患胰腺癌病逝，時(shí)年58歲。

（不羈正形，但才思敏捷的張育軍）

在張育軍離開證監(jiān)會(huì)、外出歷練后，接替秘書一職的朱從玖，曾在當(dāng)年入學(xué)后第一周就敲響了劉鴻儒的辦公室，說服對(duì)方擔(dān)任他的導(dǎo)師。

2024年11月，朱從玖以受賄罪被判處無期徒刑，剝奪政治權(quán)利終身。

（十億省長朱從玖）

但真正說起來，劉鴻儒最欣賞的學(xué)生，無疑是在校期間擔(dān)任五道口學(xué)院學(xué)生會(huì)主席、日后擔(dān)任中國銀行黨委書記兼董事長的劉連舸。

劉連舸被業(yè)內(nèi)人廣泛認(rèn)為是“具備全球化視野的專家型領(lǐng)導(dǎo)”，他為人好爽，親和力極強(qiáng)；他運(yùn)動(dòng)能力突出，滑雪技能已經(jīng)接近專業(yè)級(jí)；他對(duì)于流行文化具有敏銳的把握能力，風(fēng)度翩翩…

（葷素不忌的劉連舸）

直到落馬后，日本媒體發(fā)布了一則《４人目の妻が，息子の元戀人》的專題報(bào)道，簡(jiǎn)單翻譯后大意如下：

劉連舸第4次結(jié)婚的女性是兒子的前戀人，這一被公開的事實(shí)令人震驚。 過去，劉的兒子給家人介紹了戀人，想要訂婚，劉當(dāng)時(shí)以“對(duì)方的家庭條件不適合我們家”為由予以拒絕，強(qiáng)行要求兒子分手。但8個(gè)月后，劉宣布與這個(gè)女人結(jié)婚。 據(jù)悉，劉的兒子因此患上憂郁癥。

當(dāng)時(shí)，無數(shù)吃瓜群眾都看傻了，這是道德的淪喪，還是人性的扭曲？恐怕連日本愛情動(dòng)作片都不敢這么編啊。

業(yè)務(wù)能力與道德水準(zhǔn)負(fù)相關(guān)的“秘書幫”的毀滅，這確實(shí)是一個(gè)獨(dú)特的歷史現(xiàn)象，才學(xué)令人炫目，也讓精心培養(yǎng)他們的恩師迷失了眼。

近年來，劉鴻儒已經(jīng)不再接受媒體采訪，也很少出現(xiàn)在學(xué)校。

所有人都知道，劉鴻儒理應(yīng)是一個(gè)桃李滿天下的學(xué)者，但他的政治生命與追求，終結(jié)在與中國證監(jiān)會(huì)命運(yùn)交錯(cuò)的那些年、那些事、那些人。

遠(yuǎn)離A股周邊，盡管它距離財(cái)富很近，但它會(huì)讓人變得不幸。

據(jù)說在上世紀(jì)30年代的大清洗中，著名音樂家肖斯塔科維奇曾這樣回憶他的好友、蘇聯(lián)元帥圖哈切夫斯基：

在被逮捕前夕，圖哈切夫斯基很后悔自己沒有成為小提琴家。他反復(fù)地說：我小時(shí)候多么想學(xué)小提琴，可爸爸沒錢給我買小提琴，他一直沒有這個(gè)錢，我要是成了小提琴手就好了。

也許，晚年的劉鴻儒回首起他光榮而又遍布荊棘的職業(yè)生涯之路，仿佛能聽見學(xué)生們赤腳跑來的聲音。月光照在路上，像是撒了一層薄薄的鹽。

啊，多么痛的領(lǐng)悟。

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15 Mar 2025

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