一直以來，市場的共識都是2025年A股會有“科技+消費”兩條主線。年初至今，科技牛行情已經兌現，消費牛行情卻遲遲未至。

3月14日，消費板塊出現異動，飲料乳品（7.98%）、專業連鎖（7.75%）、白酒（5.62%）、酒店餐飲、休閑食品等漲幅均超過4%，僅食品飲料板塊便有近20只個股漲停。

經過長期盤整蓄勢，3月14日的異動，標志著本輪消費牛行情，大概率啟動了。

從直接催化因素分析，呼和浩特率先出臺育兒補貼新政——生育一孩可享萬元一次性補貼，二孩家庭每年領取1萬元直至子女滿五周歲，三孩家庭每年補貼1萬元持續至子女十周歲。這項政策不僅正式吹響全國層面育兒補貼啟動的號角，更點燃市場對母嬰消費板塊的投資熱情，相關概念股應聲批量漲停。

更值得關注的是，新生兒規模觸底反彈的樂觀預期，也提升了消費市場的遠期增長空間，激活了整個大消費板塊的市場人氣。

當然，催化劑只是催化劑，消費板塊之所以能夠被催化，核心因素還是大勢如此。在此前的系列文章（《》、）中，我們曾多次分析今年消費板塊的投資邏輯——外需不確定性增大，大力提振消費是全年穩增長的核心抓手，消費板塊必有行情。

前一段時間，科技牛行情太過于耀眼奪目，蹺蹺板效應下，消費行情雖屢有啟動跡象，但總歸差一口氣。隨著科技風格來到高位，開始震蕩調整，資金開始外溢，市場在急切等待新主線的出現。大消費本就是市場共識，只待一個催化劑，就足以引爆消費行情。

近期呼和浩特的育兒補貼新政，疊加即將于3月17日下午召開的六部委提振消費發布會，以及監管機構發文松綁消費金融促消費等，便順理成章成為消費板塊啟動的催化劑。

如國家金融監管總局于3月14日發布通知，圍繞提振消費需求，通知做了很多創新性要求，亮點包括但不限于（1）適度放寬監管尺度，如探索開放信用卡線上激活與申領權限；（2）支持銀行提高大額消費信貸產品的授信額度及期限；（3）鼓勵金融機構聚焦數字消費、綠色金融、智能服務等新興領域開展消費金融產品創新等。同時，通知還要求金融機構建立個人消費信貸專項紓困機制，有助于切斷消費貸款還本付息壓力過重對消費需求的抑制作用，更好地發揮消費貸款促消費的正面作用。

上述措施的實際效果是一回事，釋放的政策端迫切促消費的信號更為重要，有助于全面激活市場對未來更多促消費政策的想象空間。預期先行，大消費板塊行情也就起來了。

其實，消費板塊已經連續四年走熊。2021-2024年，申萬消費指數年度漲幅分別為-8.05%、-14.63%、-13.24%和-1.14%，基本消化了2020年48.19%的漲幅。在此過程中，機構資金持續減配消費板塊，持倉占比也再次來到合理偏低位置。

截至2024年四季度末，國內公募基金的重倉持股中，消費類股票所占比例為14.6%，環比下降0.5個百分點。在主動權益型基金的A股持倉結構中，消費類股票的占比為12.3%，亦顯示出持續的下降趨勢。同期，北向資金對消費類股票的持倉比例為12.4%，環比下降了1.2個百分點。上述三個比例數值，均創下自2020年以來的最低水平。

近年來消費板塊持續承壓的本質，是宏觀層面供需循環受阻的鏡像投射。從價格傳導機制觀察，工業品出廠價格指數（PPI）自2022年10月以來已連續29個月處于同比收縮區間，創下本世紀最長下行周期。這種持續的價格通縮不僅侵蝕企業盈利空間，更通過"通縮螺旋"機制壓制消費板塊估值中樞。

2025年消費板塊的破局，核心在于破解"雙重約束"：需求端的居民消費傾向修復，以及供給端的物價體系重構。從政策工具箱透視，在外需承壓（WTO預測2025年全球貿易增速降至2.8%，疊加特朗普關稅沖擊）與投資邊際效益遞減的宏觀圖景下，消費引擎的戰略地位已然升級——既是短期穩增長的壓艙石，更是長期發展模式轉型的關鍵支點。

在此背景下，大力提振消費被列入2025年經濟工作之首。換句話說，今年的消費，不行也得行。隨著一系列促消費政策的落地，A股大消費板塊有望領先于基本面，先啟動一輪消費牛行情。

結構上，乳制品、3C數碼和服務消費均值得重點關注。

1、乳制品行業迎來雙重利好共振：一方面精準承接育兒補貼政策紅利，另一方面產業周期迎來戰略性拐點。據中國食品報行業監測數據顯示，2024年前三季度全國主要奶牛養殖區存欄量同比降幅達6.7%，產能出清已進入實質階段。國家統計局最新數據印證，2024年全國牛奶總產量同比下降2.8%至4079萬噸，供給側收縮已成定局。

基于產能-需求動態模型研判，乳制品價格上行周期預計將于2025年下半年消費旺季正式啟動。考慮到產能缺口難以快速回補，疊加經濟復蘇背景下的需求回暖，未來三年行業將維持供需緊平衡格局，在供給剛性與需求彈性共振下，乳制品價格將開啟新一輪景氣周期。

2、3C數碼產業同樣正迎來政策紅利與產業周期的雙重利好共振。今年消費品以舊換新政策首次將數碼產品納入補貼范圍，手機、平板及智能穿戴設備單件最高可獲500元財政支持，為產業鏈注入強勁邊際提振效應。以手機為例，從供給側看，行業正迎來端側AI技術爆發的時間窗口；需求側則面臨史上最長換機周期催生的龐大存量市場，疊加政策紅利精準釋放，業績彈性的釋放預期持續升溫。

商務部數據顯示，截至3月5日，全國數碼產品換新補貼申請量已突破4200萬件，覆蓋消費者超3400萬人，政策杠桿撬動消費升級的乘數效應已現端倪。

3、在“大力提振消費”的政策基調下，服務消費潛力巨大，同樣值得期待。相比耐用消費品的出口不確定性和透支風險，服務消費依然有巨大潛力。從經濟發展的歷程看，一般會經歷必需品消費、耐用品消費和服務消費三個階段，隨著必需品消費和耐用品消費逐步飽和，服務消費就成為消費繼續擴張的關鍵。基于此，服務消費也成為大力提振消費政策的重要著力點。

今年兩會報告明確提出“擴大健康、養老、托幼、家政等多元化服務供給”、“落實和優化休假制度，釋放文化、旅游、體育等消費潛力”、“加快數字、綠色、智能等新型消費發展”，“完善免稅店政策”，“深化國際消費中心城市建設，健全縣域商業體系”等表述，相應地，健康、養老、托幼、家政以及餐飲、文旅、影視、演藝、賽事、會展等服務領域，均有望成為政策著力點。

在此背景下，餐飲券、觀影券、住宿券以及針對養老、托幼、家政等的直接補貼等，均有可能在未來納入政策籃子。相應地，服務消費相關板塊，有望成為本輪消費行情的領頭羊，值得重點關注。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】

本文由公眾號“薛洪言微語”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言