作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

2025年2月20日，網易（NASDAQ：NETS；HK：09999）發布《2024年四季度及全年業績公告》。公告顯示：

2024年Q4營收267億、同比減少1.45%；凈利潤89.2億、同比增長33.6%。剔除匯兌損益，2024年Q4凈利潤同比下降1.38%。 2024年營收1053億、同比增長1.77%；凈利潤302.6億、同比增長3.06%。剔除匯兌損益，2024年凈利潤同比增長1.73%。

網易賺錢能力堪比茅臺，但凈利潤增速不到2個百分點，近乎“躺平”。

“三駕馬車”

自2021年Q1，網易云音樂分部業績開始單獨披露；2022年Q2，“在線游戲服務”分部更名為“游戲及增值服務”（以下簡稱“游戲”），同時將“創新業務”分部與旅游相關的業務并入其中。

游戲始終是網易的支柱業務，占營收的比例保持在80%一線：

2019年，游戲收入464億，占營收的78.4%；有道、云音樂收入分別為13億、23.2億，分別占營收的2.2%、3.9%；創新業務收入92億，占營收的15.5%； 2020年，游戲收入增至587億，占營收的79.7%；有道、云音樂收入分別增至31.7億、49億，分別占營收的4.3%、6.6%；創新業務收入68.8億，占營收的9.3%； 2021年，游戲收入增至678.2億，占營收的77.4%；有道、云音樂收入分別增至53.5億、70億，分別占營收的6.1%、8%；創新業務收入74.3億，占營收的8.5%； 2022年，游戲收入增至745.7億，占營收的77.3%；有道收入降至50億、云音樂收入增至90億，分別占營收的5.2%、7.6%；創新業務收入79億，占營收的8.2%； 2023年，游戲收入816億、占營收的78.8%；有道、云音樂收入分別為53.9億、78.7億，合計占營收的12.8%；創新業務收入86.5億，占營收的8.4%； 2024年，游戲收入836.2億、占營收的79.4%；有道、云音樂收入分別為56.3億、79.5億，合計占營收的12.9%；創新業務收入81億，占營收的7.7%。

有道、云音樂取得長足進步，但網易遠未擺脫對游戲的高度依賴。如果拿“三駕馬車”打比方，游戲始終是“轅馬”，有道、云音樂只能間或“出點力”：

2020年、2021年，網易營收分別增長144億、139億；其中有道、云音樂合計貢獻30%以上； 2022年，游戲收入增長9.9%，有道收入減少6.4%，云音樂收入增長28.5%。最終，網易總營收增長89億，其中75.9%來自游戲； 2023年，云音樂營收滑落12%，有道增速度5.4%；網易營收增長70億，全部來自游戲。

2024年，網易營收同比增長18億，游戲業務對營收增長的貢獻率超過100%。

以下是過往八個季度游戲、有道、云音樂營收指數（以2022年對應季度為基準）：

2023年Q1，游戲收入201億，營收指數為108（相當于2022年Q1的108%）；有道、云音樂收入指數分別為97、95； 2024年Q1，游戲收入215億，營收指數115；有道、云音樂營收入指數分別為116、98； 2024年H2，游戲收入增長乏力、有道、云音樂收入同時滑落——Q4游戲營收指數111，有道營收指數92，云音樂營收指數79。

2024年Q4，網易總營收267億，同比減少1.4%，三駕馬車跑不動了！

都能掙錢養家

網易難能可貴之處在于，游戲以外的業務，包括其他大廠賠錢的“創新業務”都有較高的毛利潤率。

1）游戲盈利能力超強

2020年，游戲毛利潤360億、毛利潤率61.3%；有道毛利潤14.5億、毛利潤率45.9%；創新業務毛利潤21.4億、毛利潤率31%； 2021年，游戲毛利潤增至418億、毛利潤率61.7%；有道毛利潤29.1億、毛利潤率54.3%；云音樂首次獲得毛利，利潤率2%創新業務毛利潤21.1億、毛利潤率28.4%； 2022年，游戲毛利潤增至468億、毛利潤率62.7%；有道毛利潤25.8億、毛利潤率51.5%；云音樂毛利潤12.9億、毛利潤率14.4%；創新業務毛利潤21.1億、毛利潤率26.6%； 2023年，游戲毛利潤增至556億、毛利潤率68.2%；有道毛利潤27.7億、毛利潤率51.4%；云音樂毛利潤21億、毛利潤率26.7%；創新業務毛利潤25.7億、毛利潤率29.7%； 2024年，游戲毛利潤增至575億、毛利潤率68.8%；有道毛利潤27.5億、毛利潤率48.9%；云音樂毛利潤26.8億、毛利潤率33.7%；創新業務毛利潤29億、毛利潤率25.8%；

由于在全球市場推出重磅游戲，2023年Q3到2024年Q1，網易游戲在三個季度內賺到445億毛利潤；2024年Q2開始回落，三個季度賺426億。

2025年網易游戲盈利有可能創新高，跡象如下：

2024年12月6日，《漫威爭鋒》上線，72小時吸引超過1000萬注冊用戶； 《燕云十六聲》上線，雙端玩家（PC+手機）在兩周內突破1500萬； 2025年2月，《守望先鋒》回歸。

2）沒有“掉隊業務”

網易的過人之處在于，有道、云音樂、創新業務都能“掙錢養家”：

• 有道

2023年Q1毛利潤6億、毛利潤率51.7%；2024年Q4毛利潤6.4億、毛利潤率47.8%； 2023年毛利潤27.7億、毛利潤率51.4%；2024年毛利潤27.5億、毛利潤率48.9%。

• 云音樂

2023年Q1，毛利潤4.4億、毛利潤率22.4%；2024年Q4、毛利潤6億、毛利潤率31.9%； 2023年毛利潤21億、毛利潤率26.7%；2024年毛利潤26.8億、毛利潤率33.7%。

• 創新業務

2023年Q1毛利潤4.7億、毛利潤率25.4%；2024年Q4毛利潤8.6億、毛利潤率37.8%； 2023年毛利潤25.7億、毛利潤率29.7%；2024年毛利潤29億、毛利潤率35.8%；

從阿里、美團到京東，創新業務都以“砸錢探路”為宗旨。別說不追求利潤，“銳意虧損”方顯進取精神。

網易創新業務包括“網易嚴選”、“網易傳媒（電商）”、“網易數智（企業服務）”、“網易靈動（機器人）”。2024年營收81億、同比下降6.4%；毛利潤29億、同比提高12.9%。

總體盈利能力

1）毛利潤及費用

藍色折線代表毛利潤（率）、彩色堆疊柱代表費用（率），藍色淹沒彩色方能獲得經營利潤：

2020年，網易毛利潤390億、毛利潤52.9%；市場/研發/行政費用合計244億、總費用率33.2%； 2022年，網易毛利潤達528億、毛利潤54.7%；市場/研發/行政費用合計331億、總費用率34.3%； 2023年，網易毛利潤達631億、毛利潤60.9%；市場/研發/行政費用合計354億、總費用率34.2%； 2024年，網易毛利潤達658億、毛利潤62.5%；市場/研發/行政費用合計362億、總費用率34.4%；

2024年，網易毛利潤率較2020年提高10個百分點，而總費用率穩穩地控制在34%一線，對成熟“大廠”而言非常難得。

2）凈利潤&經營活動現金流凈額

2021年，網易凈利潤170億，經營活動現金流凈額達249億； 2022年，凈利潤198億、指數為117（相對于2021年，下同）；經營活動現金流凈額277億，指數為111； 2023年，凈利潤294億、指數達173；經營活動現金流凈額353億，指數142； 2024年，凈利潤303億、指數為178；經營活動現金流凈額397億，指數159；

凈利潤穩步提高，經營活動現金流凈額遠高于凈利潤，網易盈利能力、盈利質量都非常高。

截至2024年末，網易現金、短投、定期存款合計超過1400億，足以“做激進的事”。

燒錢很容易，砸算力、送外賣、國際化……網易選擇躺平、靜觀其變。

首先，網易有躺平的資格。其次，會有投資人喜歡這種風格。

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議

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