作者｜睿研消費 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業評論

在 AI 浪潮洶涌來襲的當下，AI 眼鏡作為智能穿戴領域的“潛力新星”，成功吸引了市場的目光，成為資本競相追逐的熱門賽道。博士眼鏡（300622.SZ）憑借與多家智能眼鏡企業的合作，成功搭上了這趟“快車”，被市場視為“AI 眼鏡第一股”，資金蜂擁而入。

圖片來源：官網

2024年7月至12月，博士眼鏡股價從最低11.19元飆升至61.71元歷史高點，累計漲幅超450%，總市值激增超80億元。這不僅僅是一場散戶的狂歡，2024年三季度，摩根士丹利、高盛、中金等國際投行也紛紛入場，新晉成為公司前十大股東，一時間，博士眼鏡風光無限。

然而，繼2024年12月公司董監高及股東大筆減持1億后，2025年2月，博士眼鏡實控人夫婦又公告減持計劃，預計擬套現約2億元。在一片質疑聲中，博士眼鏡股價震蕩下跌，截至2025年3月11日，公司市值92億元。

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AI 概念的“虛火”與“實錘”

早在2022年，博士眼鏡便初步探索智能眼鏡新賽道，股價的騰飛始于AI眼鏡取得突破性進展。

2024年半年報顯示，博士眼鏡已與業內頭部智能眼鏡品牌星紀魅族、李未可、雷鳥創新、ROKID 建立了穩定合作關系；8月，博士眼鏡與雷鳥創新共同設立合資公司（博士眼鏡持股20%），計劃研發拍攝眼鏡、音頻+ AI眼鏡第一代產品；博士眼鏡負責線下渠道銷售和推廣，參與產品研發設計。

2024年10月，博士眼鏡與界環開啟合作，界環AI音頻眼鏡正式入駐博士眼鏡全國100家線下門店。2024年11月，博士眼鏡與XREAL正式達成戰略合作，獲得其AR眼鏡新品首發期渠道獨家權。

盡管博士眼鏡在資本市場賺足眼球，但其AI眼鏡業務的“含金量”仍備受爭議。

博士眼鏡的AI眼鏡戰略聚焦于“最后一公里”服務——為雷鳥、華為等品牌提供鏡片驗配與線下銷售，合作模式更像是“智能眼鏡的配鏡服務商”，而非技術開發者。這種模式下，公司并不需要投入研發，Wind數據顯示，2020年-2022年博士眼鏡的研發費用為0元，2023 年研發費用增至466.94萬元，2024年前三季度研發費用僅247.08萬元，占營收比重不足0.3%。

要知道，AI眼鏡賽道已成為科技巨頭必爭之地，Meta、蘋果、華為等企業均在研發自主產品，技術門檻遠超傳統眼鏡。博士眼鏡目前僅靠渠道分紅的模式是否匹配得上“AI 眼鏡第一股”的稱號還有待驗證。

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傳統眼鏡：“暴利”標簽下的真實盈利圖景

拋去AI概念的博士眼鏡，支撐其基本盤的仍是傳統眼鏡業務。

2017年，博士眼鏡作為“中國眼鏡零售第一股”正式掛牌上市，至2022年，公司已形成"博士眼鏡+總統眼鏡+zele+砼"四大品牌矩陣。截至2024年6月，博士眼鏡530家門店中，501家為直營店。

表面風光的背后，博士眼鏡真的賺錢嗎？都知道眼鏡是暴利行業，但作為龍頭的博士眼鏡，盈利能力或許讓你大跌眼界。

2023年年報數據顯示，這家經營了超30年的龍頭眼鏡品牌，2023年營收首次超過10億元，歸母凈利潤首次超過1億元。2019年之前，博士眼鏡的毛利率長期維持在70%以上，最近幾年，毛利率逐步下滑至2023年的63.07%。但這種“暴利”背后，是隱形的成本黑洞。

2024年上半年，博士眼鏡銷售費用2.39億元，占營收的比重高達39.80%，公司的店鋪大多位于一線城市核心商圈，租金及人工成本占比超過8成；同時，一個驗光師培養周期需要3-5年，人力服務成本高昂。

根據艾瑞咨詢發布的《2024年中國眼鏡片行業白皮書》，消費者平均18.8個月更換一次近視眼鏡、平均15.6個月更換一次運動眼鏡，而成人漸進眼鏡的更換周期長達19.4個月。2024年半年報顯示，博士眼鏡存貨2.10億元，占營業收入的比重達34.90%，滯銷存貨需計提減值，較長的更換周期導致公司庫存壓力較大。在層層成本“剝削”下，2024年三季報顯示，博士眼鏡的凈利率僅剩9.05%。

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實控人減持：頻繁套現的“信任危機”

2024年11月以來，博士眼鏡的實控人、高管、股東多次發布減持計劃，掀起了一輪減持潮。

2024年11月-12月，博士眼鏡實控人一致行動人劉開躍、董事劉之明、董事兼副總經理鄭慶秋及何慶柏、員工持股平臺江南道已合計減持268.9萬股，按當時股價估算套現約1.2億元。2025年2月17日，公司實控人 ALEXANDER LIU 及 LOUISA FAN再次宣布計劃減持472萬股（占總股本2.69%），按50元/股計算約套現2.36億元。

實控人及高管的密集減持引發了市場對公司“割韭菜”的質疑。即使博士眼鏡回應稱減持為“個人資金需求”，但難免被認為減持反映了高管對企業前景缺乏信心，不少投資者發問，公司的基本面是否與其股價表現不相符？

從2024年三季報的業績數據看，博士眼鏡營收9.15億元（同比+1.09%），凈利潤8348萬元（同比-14.46%），毛利率從2023年的63.07%下滑至58.55%，業績壓力較大，對于當前七八十倍的市盈率支撐能力較弱。同時，AI眼鏡業務尚未形成規模收入，市場炒作可能提前透支未來增長空間。

在股東減持的信任危機下，2025年2月7日，公司又推出可轉債的發行預案，擬募資3.75億元用于智能眼鏡門店的改造升級、品牌建設和數字化平臺建設等項目。未來，隨著AI眼鏡行業進入產品落地期，博士眼鏡的渠道優勢即將迎來驗證期。

數據來源：企業公告

wellsennXR預測，2029年AI智能眼鏡年銷量有望達到5500萬副，2035年銷量有望達到14億副。若智能眼鏡市場真如預測般增長，博士眼鏡或憑借渠道優勢持續騰飛；但若銷售不及預期，AI光環褪去后，博士眼鏡能否用實實在在的業績，來證明自己配得上近百億市值呢？

對于投資者而言，需警惕“故事”褪色后的估值回歸風險。畢竟，眼鏡行業的本質，仍是“守護光明”的長期主義，而非資本游戲的狂歡。

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來源：藍籌企業評論