▲數(shù)據(jù)整理：招銀國際研報(bào)▲數(shù)據(jù)整理：招銀國際研報(bào)

對(duì)全球CXO而言，2024是五味雜陳的一年。

這一年，全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍面臨低增速，地緣摩擦問題頻發(fā)；醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展逐漸回穩(wěn)，但寒意仍存。動(dòng)脈網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2024年，全球醫(yī)療健康領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)累計(jì)融資582億美元，融資總額相對(duì)2023年略微回升1個(gè)百分點(diǎn)，但融資事件數(shù)量由2023年的3057筆降至2291筆，降幅達(dá)到25%。

在這復(fù)雜交錯(cuò)的局面下，大量頭部CXO公司對(duì)自己的業(yè)績(jī)指引頻繁下調(diào)，最終達(dá)成年初業(yè)績(jī)指引的只是少數(shù)。

隨著各家公司的年報(bào)逐漸披露，略有些意外的是，我們?cè)凇斑_(dá)成指引”的少數(shù)派里，看到了藥明康德。

在去年年初發(fā)布2023年年報(bào)時(shí)，藥明康德表示預(yù)計(jì)2024年收入達(dá)到383-405億，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后將保持正增長，預(yù)計(jì)2.7-8.6%，數(shù)字區(qū)間相當(dāng)之窄。

眾所周知，這家公司在過去一年比其他CXO面臨更大的額外挑戰(zhàn)。但從結(jié)果看，藥明康德全年不僅從未下調(diào)過一次業(yè)績(jī)指引，還以一季高過一季的亮眼表現(xiàn)，無聲地粉碎了外界質(zhì)疑

根據(jù)年報(bào)，2024年，藥明康德全年?duì)I收達(dá)到392.41億元，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后同比增長5.2%，兩個(gè)數(shù)字都穩(wěn)穩(wěn)落入了年初的指引內(nèi)，不僅說明了這家公司一如既往的靠譜前瞻，更體現(xiàn)了其管理和執(zhí)行的精細(xì)度。

看到這個(gè)結(jié)果，誰路過了不得感嘆一句：藥明康德這“說到做到”的含金量，不一般。

01

不降反升的信任感

事實(shí)上，即使不考慮外部環(huán)境的不確定性，藥明康德本身已有龐大的體量，此次不僅做到整體營收中剔除新冠商業(yè)化同比繼續(xù)增長，經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤105.83億元，經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利率更是達(dá)到27.0%，創(chuàng)下歷史新高。這意味著其不僅業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，經(jīng)營效率也持續(xù)提高。

細(xì)分來看，2024年的四個(gè)季度，藥明康德的營收和凈利潤都在節(jié)節(jié)攀升，尤其在2024年第四季度，收入和利潤兩端都創(chuàng)下了歷史新高。其中整體收入達(dá)到115.4億元，較第一季度高出了45%，經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤達(dá)到32.4億元，更是較第一季度提升了70%，很有“后勁”。

而且，這恐怕還不是藥明康德的“巔峰狀態(tài)”。

在年報(bào)的管理層評(píng)論里，藥明康德董事長兼首席執(zhí)行官李革博士表示，2025年，公司預(yù)計(jì)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)10-15%雙位數(shù)增長，同時(shí)經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利率有望進(jìn)一步提升。

穩(wěn)健的財(cái)報(bào)背后，是數(shù)千家醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)對(duì)這家公司的信任。

要知道，藥明康德去年一整年都在被美國《生物安全法案》草案針對(duì)，按照普通的設(shè)想，這家公司的客戶一定會(huì)大批離開，但數(shù)據(jù)顯然反駁了這種猜測(cè)——事實(shí)是，藥明康德的新客戶不斷增加，老客戶下單不止，業(yè)界對(duì)這家公司的信任似乎不降反升。

根據(jù)最新年報(bào)，截至2024年底，藥明康德活躍客戶數(shù)約6,000家，僅化學(xué)、生物學(xué)和測(cè)試三大業(yè)務(wù)板塊的新增客戶就達(dá)到約1,000家。過去一年，藥明康德整體在手訂單達(dá)到493.1億元，同比增長了47.0%。

細(xì)分的地區(qū)收入更能反映這種“信任感”：

來自美國客戶的收入依舊占據(jù)藥明康德的最大頭，貢獻(xiàn)達(dá)到64%，并且剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后增速達(dá)到7.7%，甚至超過藥明康德年?duì)I收的整體增速；此外，藥明康德在歐洲市場(chǎng)發(fā)力顯著，歐洲客戶的貢獻(xiàn)同比增長了14.4%。《生物安全法案》草案并沒有動(dòng)搖這些“西方”客戶的選擇。

這里面既有充滿活力的小型生物技術(shù)創(chuàng)新公司（biotech），也不乏頂尖大藥企，頭部的輝瑞、默沙東、強(qiáng)生等公司與藥明康德的合作關(guān)系都已經(jīng)持續(xù)了超過20年。2024年，藥明康德來自于全球前20大制藥企業(yè)的收入也達(dá)到166.4億元，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目同比增長達(dá)到24.1%。其在行業(yè)內(nèi)的口碑和吸引力可見一斑。

02

CRDMO模式的“含金量”還在上升

那么問題來了，獲得這么多信任，藥明康德憑什么？

質(zhì)量體系與客戶的IP（知識(shí)產(chǎn)權(quán)）保護(hù)可被視作CXO服務(wù)的兩大基石。2024年，藥明康德接受了來自全球客戶、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和獨(dú)立第三方的質(zhì)量審計(jì)達(dá)到802次，相當(dāng)于平均每個(gè)工作日都要接受3.2次審計(jì)，均100%符合質(zhì)量審計(jì)要求且無嚴(yán)重發(fā)現(xiàn)項(xiàng)；此外還有來自于全球客戶的58次信息安全審計(jì)，也沒有發(fā)現(xiàn)重大網(wǎng)絡(luò)安全和商業(yè)秘密信息泄露事件。

如果說，穩(wěn)固的質(zhì)量體系與IP保護(hù)是為全球藥企提供服務(wù)的“入場(chǎng)券”，真正能將客戶“牢牢黏住”的，還是靠專業(yè)服務(wù)的“護(hù)城河”。

對(duì)新藥研發(fā)來說，質(zhì)量、速度與成本是藥企最關(guān)心的因素。各家CXO公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力就在于如何打破這三者的“不可能三角”，一邊提供最優(yōu)質(zhì)、高效的服務(wù)，推動(dòng)新藥開發(fā)加速，一邊還要能大幅降低開發(fā)成本。

藥明康德“成功秘訣”是公開的，就是他們的CRDMO業(yè)務(wù)模式。簡(jiǎn)單來說，這種“一體化、端到端”的模式可以提供新藥從早期發(fā)現(xiàn)和研究（R）、開發(fā)（D），再到生產(chǎn)（M）的全流程服務(wù)，并且能夠覆蓋各種不同的創(chuàng)新分子類型，能力深度和廣度兼?zhèn)洹?/p>

對(duì)藥企來說，選擇這樣的CRDMO，好處顯而易見。如果一家biotech今天為毒理學(xué)測(cè)試找一家CXO，生物分析找一家CXO，明天臨床試驗(yàn)再找一家，等到藥物獲批上市再找一家……不僅管理難度大、項(xiàng)目轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)高，更重要的是，這些CXO之間很難做到合力推進(jìn)、無縫銜接，整個(gè)過程將耗時(shí)耗錢。

此前，摩根士丹利曾對(duì)全球108個(gè)醫(yī)藥企業(yè)的負(fù)責(zé)人進(jìn)行訪談，總結(jié)出了7條企業(yè)看重的CXO能力，排名第一的就是“一體化，端到端”。

藥明康德的數(shù)據(jù)也充分說明了產(chǎn)業(yè)的選擇。越來越多的分子管線高效地流過藥明康德的CRDMO“漏斗”，層層向下轉(zhuǎn)化：

2024年，藥明康德R端合成小分子數(shù)達(dá)到46萬個(gè)，數(shù)字比Q3再增一萬，而位于中后期的D&M階段管線新增分子達(dá)到1,187個(gè)，其中R到D轉(zhuǎn)化而來的分子有366個(gè)。

目前，藥明康德支持著152個(gè)商業(yè)化及III期項(xiàng)目，有25款為2024年新增——不要小看了這些數(shù)字，作為對(duì)比，2024年，F(xiàn)DA獲批新藥總共也才50款。

而對(duì)于藥明康德而言，CRDMO還能讓其自身始終做到比同行“先行一步”。

因?yàn)楸葌鹘y(tǒng)CDMO多了一個(gè)“R”，CRDMO模式更能夠及早洞見創(chuàng)新趨勢(shì)，同時(shí)通過對(duì)R、D、M環(huán)節(jié)的一體化推進(jìn)，讓前沿的創(chuàng)新需求被“后端”業(yè)務(wù)盡早察覺，前瞻性布局，確保前端的項(xiàng)目推進(jìn)至后期時(shí)，萬事俱備，可以快速轉(zhuǎn)化放量。

譬如正是得益于“R”端的優(yōu)勢(shì)，在GLP-1催生多肽藥需求浪潮之前，藥明康德才能提前備好大量產(chǎn)能，抓住“潑天的”機(jī)遇。

公開資料顯示，早在2011年，藥明康德就開始布局多肽研究和測(cè)試能力，開發(fā)及生產(chǎn)端也因此感知風(fēng)向，及早布局。

2024年年初，藥明康德宣布位于常州與泰興的兩個(gè)基地的多肽生產(chǎn)車間正式投產(chǎn)，多肽固相合成釜總體積提升至32,000升，僅12個(gè)月內(nèi)就提升了20,000升；此次年報(bào)披露，2024年底，藥明康德的多肽固相合成反應(yīng)釜總體積已經(jīng)增加至41,000L，預(yù)計(jì)2025年底將進(jìn)一步提升至超過100,000L

無論是布局的時(shí)機(jī)、果斷的投入，還是高效的落地速度，藥明康德多肽業(yè)務(wù)的發(fā)展放眼全球都“遙遙領(lǐng)先”。

財(cái)報(bào)也顯示，以多肽、寡核苷酸為代表的新分子業(yè)務(wù)（TIDES）已然成為藥明康德新的增長點(diǎn)。2024年，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)到58.0億元，同比強(qiáng)勁增長70.1%。

對(duì)于能夠預(yù)測(cè)未來的客戶數(shù)、服務(wù)分子數(shù)、在手訂單數(shù)，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)也是全面上揚(yáng)，其中D&M服務(wù)客戶數(shù)同比提升15%，服務(wù)分子數(shù)量同比提升22%，整體在手訂單數(shù)更是激增103.9%。

而只要藥明康德繼續(xù)堅(jiān)持CRDMO，我們就有理由相信，這些高增長不會(huì)是曇花一現(xiàn)，因?yàn)闊o論下一次創(chuàng)新浪潮在哪里，恐怕藥明康德都不會(huì)缺席。

03

自信擴(kuò)建，2025更可期

對(duì)許多公司而言，2025年仍將會(huì)是頗具挑戰(zhàn)的一年。

創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投融資有回暖的跡象，但還沒進(jìn)入加速區(qū)；美國總統(tǒng)特朗普的上任又為全球發(fā)展，包括醫(yī)藥研究帶來諸多不確定性。

在萬千不確定性中，醫(yī)藥行業(yè)唯一確定的，是患者對(duì)新藥好藥的需求會(huì)始終存在，全球創(chuàng)新合作的趨勢(shì)不會(huì)改變，優(yōu)質(zhì)的全球化CXO將強(qiáng)者恒強(qiáng)。

對(duì)于2025年，藥明康德的業(yè)績(jī)指引十分積極。其預(yù)計(jì)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入將重回雙位數(shù)增長，同比增長10%-15%，公司整體收入也將突破400億大關(guān)，直達(dá)415-430億。這意味著其收入指引的中位值較2024年大漲了超過7%，超過一眾同行。

與積極的指引相匹配，藥明康德的行動(dòng)也已經(jīng)充分展示出其對(duì)未來的信心。

抓住了產(chǎn)業(yè)熱潮的藥明康德2024年自由現(xiàn)金流達(dá)到79.8億元，也創(chuàng)下了歷史新高。這家公司正在以充沛的現(xiàn)金流，不斷在各個(gè)領(lǐng)域、各個(gè)地區(qū)持續(xù)投資擴(kuò)建：

在歐洲，藥明康德的瑞士庫威基地2024年實(shí)現(xiàn)口服制劑產(chǎn)能翻倍。

在美國，其位于特拉華州的米德爾頓生產(chǎn)基地也在持續(xù)建設(shè)，計(jì)劃在2026年底投入運(yùn)營。

在亞洲，藥明康德的新加坡基地去年也正式開工建設(shè)，一期預(yù)計(jì)于2027年投入運(yùn)營。

因多肽產(chǎn)能建設(shè)而頗受關(guān)注的中國常州和泰興基地還有小分子原料藥產(chǎn)能在建，相關(guān)反應(yīng)釜總體積也預(yù)計(jì)將在2025年底超過4,000kL。

2024年初的承諾，藥明康德說到做到了；2025年，應(yīng)該更值得期待。