??深響原創(chuàng) · 作者｜林之柏

進(jìn)入三月，全球股市起伏不斷：在美股，英偉達(dá)、特斯拉等“壓艙石”正遭遇大風(fēng)大浪時(shí)，反倒是中國資產(chǎn)乘風(fēng)破浪。港股迎來喜氣洋洋的“春噪”行情，但亦不斷有研報(bào)提醒投資者關(guān)注短期風(fēng)險(xiǎn)變化。

當(dāng)宏觀市場波譎云詭，找到真正有業(yè)績支撐的公司就更加重要：一要所處行業(yè)是向上的，二要公司業(yè)績穩(wěn)定，三要未來增量可期。就在剛剛發(fā)布的騰訊音樂2024Q4及全年財(cái)報(bào)中，我們也看到了其在營收、利潤等基本面上的穩(wěn)健增長，以及核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的支撐與潛力。

同時(shí)，騰訊音樂還披露了將派發(fā)約2.73億美元（約合人民幣19.93億元）年度現(xiàn)金股息以及最高達(dá)10億美元（約合人民幣73億元）的新一期股票回購計(jì)劃——這不僅能為股東創(chuàng)造更多價(jià)值，也表明了管理層對長期業(yè)績前景的信心。鑒于市場表現(xiàn)，摩根士丹利將騰訊音樂ADR評級上調(diào)至「超配」。

大風(fēng)大浪中，這家公司正積極且謹(jǐn)慎地求穩(wěn)求進(jìn)。

透視財(cái)報(bào)：聚焦主業(yè)，穩(wěn)中有進(jìn)

細(xì)看騰訊音樂全年財(cái)報(bào)，各項(xiàng)指標(biāo)的變化可以概括為“穩(wěn)中有進(jìn)”。

財(cái)務(wù)層面，營收、利潤保持穩(wěn)健增長。其中，全年總收入達(dá)到284億元，同比增長2.3%，調(diào)整后凈利潤則達(dá)到81.4億元，同比增長30.7%。從營收結(jié)構(gòu)來看，在線音樂業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，在線音樂服務(wù)、在線音樂訂閱兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入分別為217.4億元和152.3億元，同比分別增長25.5%和25.9%。拉長周期可以看到，騰訊音樂過去幾個(gè)季度的整體業(yè)績指標(biāo)一直在穩(wěn)步提升。這背后，是騰訊音樂主營業(yè)務(wù)的聚焦與實(shí)力提升。

業(yè)務(wù)層面，用戶數(shù)據(jù)也沿著過去幾個(gè)季度的上升曲線平穩(wěn)發(fā)展。其中，四季度在線音樂付費(fèi)用戶數(shù)同比上漲13.4%達(dá)1.21億，單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入則進(jìn)一步增長至11.1元。

整體而言，騰訊音樂這份財(cái)報(bào)不僅向市場和投資者展現(xiàn)了其穩(wěn)健的一面，也透露出未來的持續(xù)進(jìn)步空間。回顧騰訊音樂過去一年在內(nèi)容、平臺服務(wù)、用戶體驗(yàn)、技術(shù)等層面的動態(tài)，其整體布局日漸清晰。在夯實(shí)基本盤的前提下，騰訊音樂無疑會重點(diǎn)挖掘下一階段的增長潛能。

為什么“穩(wěn)”？內(nèi)容+平臺雙驅(qū)動

事實(shí)上，要在不確定的行業(yè)環(huán)境中保持穩(wěn)健增長并非易事。這既要求企業(yè)樹立正確的戰(zhàn)略方向，找準(zhǔn)發(fā)力點(diǎn)；更要求團(tuán)隊(duì)做到知行合一，沿著既定戰(zhàn)略方向穩(wěn)步前進(jìn)。騰訊音樂此前提出的內(nèi)容與平臺“一體兩翼”戰(zhàn)略，正是其謀得穩(wěn)定性增長的戰(zhàn)略根基。

首先，在內(nèi)容上騰訊音樂量、質(zhì)兩手抓，既保證充足的內(nèi)容供應(yīng)，也不斷提升供給質(zhì)量。

內(nèi)容數(shù)量上，騰訊音樂擁有超過2.6億授權(quán)及共創(chuàng)音樂和音頻曲目，建立了龐大的內(nèi)容庫，滿足不同區(qū)域、年齡層、品味的用戶需求。

內(nèi)容質(zhì)量上，騰訊音樂通過和上游唱片公司、音樂人建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，爭取到更多優(yōu)質(zhì)資源。例如本季財(cái)報(bào)中提及，騰訊音樂獲得刀郎、羅大佑等歌手的經(jīng)典作品和首發(fā)特權(quán)，并和SM娛樂、Kakao娛樂續(xù)簽合作協(xié)議。

在流媒體平臺的激烈內(nèi)容競爭中，騰訊音樂依托資源整合優(yōu)勢，通過專業(yè)企劃、制作及宣發(fā)服務(wù)全方位助力音樂內(nèi)容價(jià)值最大化，一方面能有效放大音樂人影響力，另一方面則構(gòu)建起平臺與創(chuàng)作者的共贏生態(tài)，比如為張韶涵企劃、制作、宣發(fā)專輯《與世之爭》就是代表性案例。

財(cái)報(bào)中還提及，騰訊音樂為肖戰(zhàn)、張藝興出品實(shí)體專輯，還為用戶提供了一并購買虞書欣數(shù)字專輯和實(shí)體周邊的選項(xiàng)，顯著提升了專輯銷量。從單一的線上發(fā)行到實(shí)體專輯、實(shí)體周邊等多種合作，騰訊音樂在嘗試不斷擴(kuò)展音樂的多維度價(jià)值。

與內(nèi)容端共贏，一直是音樂流媒體的立身之本，這也是騰訊音樂業(yè)績穩(wěn)健增長的核心動力，是其持續(xù)轉(zhuǎn)動用戶規(guī)模、商業(yè)模式的經(jīng)營飛輪的初速度。

其次，在平臺端，騰訊音樂持續(xù)優(yōu)化用戶的音樂體驗(yàn)和互動體驗(yàn)。對于成長于移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代、個(gè)性化需求突出的用戶而言，平臺體驗(yàn)與內(nèi)容消費(fèi)同樣關(guān)鍵。

騰訊音樂就通過改善個(gè)性化推薦技術(shù)和會員權(quán)益，針對不同用戶群提供更貼近需求、喜好的音樂資源。此外還借助「企鵝星光島」、「推歌有賞」等新活動，為音樂愛好者提供個(gè)性化表達(dá)途徑，提高用戶參與度。

從個(gè)性化推薦、會員權(quán)益再到豐富的互動形式，騰訊音樂帶給用戶的不只是單點(diǎn)權(quán)益的增加，而是系統(tǒng)性的體驗(yàn)升級，對于培養(yǎng)用戶的平臺忠誠度很有價(jià)值。

「企鵝星光島」吸引大批用戶參與互動 圖源：微博

有何可“進(jìn)”？技術(shù)升維、情緒價(jià)值與原創(chuàng)精品

業(yè)績的穩(wěn)健度之外，未來增量潛能也不可或缺。而音樂行業(yè)的增長，關(guān)鍵在于發(fā)掘用戶需求和用戶價(jià)值。

綜合來看，我們認(rèn)為騰訊音樂未來或?qū)⒃谝韵氯矫娉掷m(xù)突破。

第一是技術(shù)升維，借助AI、算法等前沿科技，持續(xù)提升用戶音樂體驗(yàn)。

精進(jìn)推薦算法，加深對用戶的理解，就能提供更符合用戶口味的內(nèi)容，以提高用戶黏性。數(shù)據(jù)顯示，通過算法和用戶界面的改進(jìn)，騰訊音樂平臺用戶的歌曲收藏量同比增長了10%，更驅(qū)動了個(gè)性化推薦份額提升。

而日前，騰訊音樂還完成了對DeepSeek-R1大模型的集成，是國內(nèi)首個(gè)應(yīng)用DeepSeek技術(shù)的音樂平臺。借助這一升級，用戶不僅可以通過AI助手進(jìn)行簡單對話，還能體驗(yàn)知識問答、解鎖找歌等新功能。嶄新的體驗(yàn)，有利于維持用戶新鮮感、提高使用頻率。

第二是挖掘情緒經(jīng)濟(jì)潛力，滿足用戶抒發(fā)情緒、釋放自我的需求。

高速發(fā)展的社會帶來與日俱增的壓力，情緒經(jīng)濟(jì)正在成為消費(fèi)增長的重要支撐點(diǎn)。而音樂的感染力與觸動人心的能力，最適合年輕人釋放情緒、表達(dá)自我。除了傳統(tǒng)的線下演出外，諸如線上演唱會、直播等演出形式，近年都得到越來越多用戶的追捧。

騰訊音樂已在這條路上耕耘許久：從年度大型音樂盛典（TMEA騰訊音樂娛樂盛典、浪潮音樂大賞、QQ音樂超級巔峰之夜等）到TME live出品的近300場線上線下視聽盛宴（比如今年與五月天合作打造線上跨年演唱會），從舉辦萬人狂歡的音樂節(jié)（如匯聚了6.5萬觀眾的2024斑馬音樂節(jié)），到深入線下演唱會領(lǐng)域、攜手頭部歌手的打造經(jīng)典場次（如張韶涵、袁婭維、薛凱琪等）……在選擇豐富的演出市場中，騰訊音樂致力于為用戶提供品質(zhì)佳、體驗(yàn)好的音樂狂歡場。

TME live合作五月天打造線上跨年演唱會 圖源：微博

第三是繼續(xù)加碼原創(chuàng)精品內(nèi)容，緊跟市場潮流趨勢，為用戶提供差異化內(nèi)容服務(wù)。

比如騰訊音樂“影音+”在過去一年中和十多部熱門影視作品合作打造OST，包括《玫瑰的故事》《與鳳行》《慶余年第二季》等大熱作品。除此之外，騰訊音樂制作家工作室還深度參與了周深、李宇春等音樂人的專輯、單曲制作；騰訊音樂還與華語金曲制造機(jī)易家揚(yáng)等眾多優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)作人、制作人達(dá)成戰(zhàn)略合作，通過實(shí)現(xiàn)平臺資源與音樂人創(chuàng)作才華的相互成就，共同為用戶提供源源不斷的優(yōu)質(zhì)音樂內(nèi)容供給，比如今年央視總臺春晚上出現(xiàn)的《如意》《登高》《秧BOT》《灣區(qū)樂好-灣區(qū)之約》等多首由騰訊音樂出品的歌曲，其中由梁靜茹演唱的《住在心里的人》在今年歌舞類節(jié)目的收視率中排名第二。

通過技術(shù)的升維、對情緒經(jīng)濟(jì)的挖掘和加碼精品原創(chuàng)內(nèi)容，騰訊音樂和用戶建立了更緊密的連接，并不斷為用戶創(chuàng)造價(jià)值。超級會員體系所取得的成績，就是最好的例子。

去年三季度，騰訊音樂首次披露SVIP數(shù)量，截至9月底SVIP數(shù)已超1000萬人，本次財(cái)報(bào)中透露SVIP在四季度持續(xù)環(huán)比強(qiáng)勁增長。從規(guī)模的持續(xù)增長可以看出超級會員對平臺服務(wù)的認(rèn)可度。

隨著騰訊音樂對會員權(quán)益的升級、線上線下場景融合的持續(xù)探索，超級會員的規(guī)模有望進(jìn)一步提升。

QQ音樂超級巔峰之夜，線上線下超會權(quán)益結(jié)合的嘗試 圖源：微博

值得一提的是，騰訊音樂的視野正在看向海外，進(jìn)行國際化布局。

TME live已與眾多海外藝人展開合作落地線下演唱會。例如，騰訊音樂在去年10月官宣成為權(quán)志龍G-Dragon在東南亞、中東、中國香港、中國澳門、中國臺灣、澳大利亞和新西蘭等多個(gè)市場的演唱會的獨(dú)家巡演合作伙伴。在上周剛剛結(jié)束的美國西南偏南音樂節(jié)（SXSW），騰訊音樂還與伯克利音樂學(xué)院聯(lián)合舉辦特別演出專場，為更多年輕音樂人提供交流與演出的舞臺。

根據(jù)IFPI最新發(fā)布的全球音樂報(bào)告，自2015年止跌回升以來，全球音樂產(chǎn)業(yè)已經(jīng)連漲九年。這當(dāng)中，又以中國大陸市場增長最快，潛力最大。立足于全球音樂行業(yè)的大環(huán)境之下，再細(xì)看騰訊音樂上述一系列舉措，其增量潛能可見一斑。

穿越風(fēng)暴，既要穩(wěn)住航向的定力，也要有加速前進(jìn)的動力。以上分析整體看出，騰訊音樂之所以能展現(xiàn)出韌性，外因是音樂行業(yè)整體的向上，以及音樂消費(fèi)需求的增長；內(nèi)因是正確的戰(zhàn)略、不斷積累的能力，從而形成了在上游產(chǎn)業(yè)端、下游用戶端不可替代的影響力。日拱一卒中，自然而然迭代出未來的增量空間。而隨著市場大環(huán)境的持續(xù)好轉(zhuǎn)，騰訊音樂對這一空間的挖掘值得期待。