出品 | 妙投APP

作者 | 劉國輝

圖片來源 | AI制圖

“我們吃過快的虧，所以要痛定思痛，有定力。”

3月17日，平安銀行行長(zhǎng)冀光恒在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上這樣表示。

確實(shí)對(duì)于現(xiàn)在的平安銀行來說，更重要的是休養(yǎng)生息，而不是和同行比增長(zhǎng)。平安銀行近日發(fā)布的2024年度業(yè)績(jī)顯示，全年?duì)I收1,466.95億元，同比下降10.9%；凈利潤(rùn)445.08億元，同比下降4.2%。

年報(bào)發(fā)布后的第一個(gè)交易日（3月17日），平安銀行股價(jià)下跌近4%。投資者對(duì)于業(yè)績(jī)并不滿意。2023年平安銀行營收同比下降8.4%；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.1%，是表現(xiàn)最差的上市銀行之一。2024年?duì)I收與凈利潤(rùn)均負(fù)增長(zhǎng)，且降幅擴(kuò)大，凸顯平安銀行仍未走出業(yè)績(jī)低谷。

這是上市銀行第一份2024年報(bào)，平安銀行是否仍是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最差的上市銀行，還不能確定。從目前已經(jīng)披露業(yè)績(jī)預(yù)告的16家銀行業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來看，多數(shù)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，只有三家營收下滑，一家凈利潤(rùn)下滑。其中營收增長(zhǎng)最差的是鄭州銀行，為-5.9%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最差的是廈門銀行，為-2.61%。

這樣對(duì)比來看，平安銀行2024年仍可能是增速墊底的上市銀行之一。綜合各種因素判斷，2025年，平安銀行可能仍是較為疲弱的狀態(tài)。

比短期業(yè)績(jī)更重要的是，平安銀行應(yīng)重視戰(zhàn)略的穩(wěn)定以及核心經(jīng)營能力的打造。多次在對(duì)公與零售上搖擺，可能很難形成持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

冀光恒強(qiáng)調(diào)，將來平安銀行還是一家以零售見長(zhǎng)、以零售為主的銀行。這樣的表態(tài)可能是為了穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，但并不明智。這意味著未來平安銀行在核心方向上還將再次搖擺。

#01核心業(yè)務(wù)營收降兩成，靠投資收益拉動(dòng)收入

平安銀行自合并深發(fā)展后，早期以對(duì)公為主，自2016年左右開啟零售轉(zhuǎn)型，發(fā)力高收益同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的消費(fèi)貸、經(jīng)營貸等業(yè)務(wù)，零售占比持續(xù)提升，一度成為行業(yè)里的零售新王。近年來零售風(fēng)險(xiǎn)加大，不良資產(chǎn)增長(zhǎng)較多。

從2023年下半年開始，新任行長(zhǎng)冀光恒做出變革，核心集中在三點(diǎn)：

撤銷了運(yùn)作十年的事業(yè)部制，改為做強(qiáng)分行，總部賦能，讓一線分行去把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)； 在零售與對(duì)公之間轉(zhuǎn)換，加大對(duì)公投入，減少高風(fēng)險(xiǎn)零售客戶的信貸投放； 裁員，降本增效。

大幅度的變革尚未帶來業(yè)績(jī)的恢復(fù)。2024年?duì)I收與凈利潤(rùn)增速已經(jīng)在行業(yè)里落后了，如果再詳細(xì)拆解平安銀行2024年報(bào)，業(yè)績(jī)頹勢(shì)會(huì)更加明顯。

銀行的凈利潤(rùn)可以通過資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提來調(diào)節(jié)，營收可操作空間更小，因此銀行的營收數(shù)據(jù)其實(shí)比凈利潤(rùn)更加重要。

銀行的營收可以拆分成三方面，信貸（含對(duì)公、零售）帶來的利息凈收入，匯款、代銷等中間業(yè)務(wù)帶來的手續(xù)費(fèi)與傭金凈收入，以及金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)帶來的投資凈收益。

其中利息凈收入是銀行的基本盤，至少占到總營收的六成以上；手續(xù)費(fèi)與傭金凈收入是加分項(xiàng)，往往意味著銀行的零售轉(zhuǎn)型成果；投資凈收益是近年來銀行頗為倚重的增收方式，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求較弱，債市牛市帶來投資機(jī)會(huì)。但金融市場(chǎng)投資又與銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管要求有一定背離，因此多數(shù)銀行不會(huì)大幅提高這部分的資產(chǎn)占比。

2024年的平安銀行營收，特征是利息凈收入與手續(xù)費(fèi)傭金收入大幅下滑，只是靠投資凈收益來挽回顏面，降低下滑幅度。在整體營收下滑10.9%的背后，是平安銀行的利息凈收入下滑20.82%，手續(xù)費(fèi)與傭金凈收入下滑18.07%，拉高整體營收增長(zhǎng)的是投資凈收益，從2023年的160.54億元增長(zhǎng)到2024年的246.04億元，增幅53%。

如果不是把資金投到債市，平安銀行的整體營收降幅會(huì)更大。2024年，平安銀行金融投資規(guī)模1.6萬億，同比增長(zhǎng)15%，在總資產(chǎn)中的比重達(dá)到27.73%，2023年占比為24.87%。與此同時(shí)，平安銀行貸款余額從2023年的3.32萬億降到了2024年的3.29萬億，降了約1%。

降低貸款比例，增加債市投資比例，這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，既是因?yàn)閭３掷m(xù)，有投資機(jī)會(huì)，且相對(duì)更加穩(wěn)妥，也是因?yàn)槠桨层y行的信貸困局。

核心的信貸業(yè)務(wù)上，平安銀行面對(duì)兩大困境：

一是信貸收益率下滑，凈息差降幅明顯，從2023年的2.38%降到2024年的1.87%，下滑了51個(gè)基點(diǎn)。單位信貸規(guī)模帶來的收益下滑了。基準(zhǔn)貸款利率在降，平安銀行又在調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，增加收益率低的對(duì)公貸款的比例，降低收益率高的零售貸款的比例，凈息差下滑是必然的。數(shù)據(jù)顯示，2024年信貸結(jié)構(gòu)上，對(duì)公貸款占比從42%增長(zhǎng)到47.6%，零售貸款占比從58%降到了52.4%。

想要利息凈收入增長(zhǎng)，只能以量補(bǔ)價(jià)，做大信貸規(guī)模，國有大行都是如此。但平安銀行還面臨第二大困境，即近年來不良率提升，單位規(guī)模信貸帶來的不良貸款增加了，2021年不良率1.02%，2023和2024年均為1.06%，零售信貸不良率增長(zhǎng)更明顯，從2021年的1.21%，增長(zhǎng)到2023年的1.37%、2024年的1.39%，帶來了較多壞賬損失。

兩年均1.06%的不良率看似資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定住了，實(shí)際上是平安銀行保持了較大的壞賬核銷力度，2023年核銷了685億元壞賬，2024年又核銷633億元。另外信貸按五級(jí)分類來看分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑、損失五種。一般將次級(jí)、可疑、損失類貸款列為不良貸款。每一級(jí)貸款向下一級(jí)貸款遷徙的比例稱為遷徙率。平安銀行2024年正常類貸款的遷徙率從2023年的2.76%增長(zhǎng)到2.89%，關(guān)注類貸款遷徙率從2023年的41.23%增長(zhǎng)到45.49%，即貸款向下一級(jí)別流動(dòng)的比例在增加，資產(chǎn)質(zhì)量依然不容樂觀。

資產(chǎn)質(zhì)量不佳，往往有兩方面原因，一是客群質(zhì)量相對(duì)較差，二是風(fēng)控能力不足。平安銀行長(zhǎng)期以來做高風(fēng)險(xiǎn)高收益的零售信貸業(yè)務(wù)，零售客群質(zhì)量不及招行以及四大行等客群質(zhì)量更好的銀行。2023年零售不良信貸增加后，開始轉(zhuǎn)型，聚焦中風(fēng)險(xiǎn)、中收益產(chǎn)品，整體收縮零售貸款，將重心放到對(duì)公業(yè)務(wù)上，但對(duì)公業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)客戶集中在四大行，另外招行、興業(yè)、中信等對(duì)公業(yè)務(wù)積累也相對(duì)強(qiáng)于平安銀行，平安銀行做強(qiáng)對(duì)公業(yè)務(wù)也有難度。

因此平安銀行的信貸主業(yè)面臨較大瓶頸，信貸資產(chǎn)增長(zhǎng)有壓力，收益率在下降，不良資產(chǎn)還在累積，投放更多可能壞賬就更多，因此在信貸規(guī)模增長(zhǎng)以及整體資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)上就受到牽制，比較乏力。2024年貸款總額同比增長(zhǎng)-0.98%，資產(chǎn)規(guī)模在更多投向債市的情況下，合計(jì)增長(zhǎng)了3.26%，與預(yù)披露業(yè)績(jī)的銀行相比，增速緩慢。股份行中，招行資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)10.19%，中信銀行增長(zhǎng)5.28%，浦發(fā)銀行增長(zhǎng)5.05%。

資產(chǎn)擴(kuò)張乏力，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整又帶來凈息差的下降，使得凈利息收入下滑兩成。再加上財(cái)富管理、銀行卡交易等方面表現(xiàn)不佳，中間業(yè)務(wù)收入也有較大壓力，帶來的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入在2024年也下滑較多，整體降幅18.1%，其中代理手續(xù)費(fèi)收入下降了29.4%，主要因?yàn)楸ｋU(xiǎn)代銷收入的下滑。監(jiān)管層推進(jìn)銀保渠道的“報(bào)行合一”，規(guī)范銀行對(duì)保險(xiǎn)銷售的費(fèi)率，另外在中收中占比較高的銀行卡手續(xù)費(fèi)收入也下降了18.3%。由此帶來整體收入的下降。

#02通過減少計(jì)提和降本增效來控制凈利潤(rùn)降幅

凈利潤(rùn)降幅4.2%，好于營收10.9%的降幅，表現(xiàn)相對(duì)較好主要源自兩方面，一是降本增效，2024年一年里在職員工數(shù)量減少2108人，員工費(fèi)用降了19億元，降幅8.5%；業(yè)務(wù)及管理費(fèi)降了55億元，降幅11.7%。

二是靠減值計(jì)提的減少來調(diào)節(jié)。2024年平安銀行計(jì)提信用及其他資產(chǎn)減值損失 494.28 億元，較2023年少計(jì)提96億元，同比下降 16.4%。如果不看計(jì)提的話，減值損失前營業(yè)利潤(rùn)實(shí)際上比2023年減少10.59%，與營收的降幅接近。

計(jì)提的減少，增加了利潤(rùn)，但也讓撥備覆蓋率下滑。2024年撥備覆蓋率從2023年的277.63%下降到250.71%，降幅較為明顯。不過較150%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)還高出不少，未來仍有保利潤(rùn)的空間。

#032025年業(yè)績(jī)會(huì)有改善，但難言反轉(zhuǎn)

營收與凈利潤(rùn)雙降，這是平安銀行上市以來少有的局面。2025年，可能仍是平安銀行業(yè)績(jī)的筑底之年。

資產(chǎn)擴(kuò)張方面，仍有一定增長(zhǎng)壓力。今年債市表現(xiàn)不佳，通過金融投資來加速資產(chǎn)擴(kuò)張的方式會(huì)有挑戰(zhàn)，更多還是要通過信貸擴(kuò)張來推動(dòng)。對(duì)公信貸上，平安銀行增速較好，預(yù)計(jì)能填補(bǔ)零售業(yè)務(wù)的下滑。零售方面依然會(huì)是收縮的過程。冀光恒表示，零售業(yè)務(wù)“止血”已完成，“造血”仍需過程。在逆周期時(shí)，沒有三五年的定力，很難爬出“坑”。

凈息差方面，預(yù)計(jì)仍會(huì)下滑，但幅度會(huì)減緩。下滑主要原因在于信貸結(jié)構(gòu)仍會(huì)調(diào)整，預(yù)計(jì)對(duì)公仍會(huì)增加，零售貸款占比仍會(huì)減少，使凈息差受到拖累，且仍有降息可能。但好在負(fù)債端也在降成本。去年四季度平安銀行存款成本從三季度的2.03%降到了1.91%，帶動(dòng)整體負(fù)債成本從三季度的2.10%降至1.97%，降幅還是比較大的。因此2025年凈息差雖然仍有下滑，但預(yù)計(jì)幅度會(huì)遠(yuǎn)小于2024年。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良資產(chǎn)仍在生成，不過預(yù)計(jì)不會(huì)比2023和2024年更糟。衡量存量信貸資產(chǎn)的整體不良率沒有大幅提升。衡量不良資產(chǎn)增量的不良生成率來看，按照新增不良加上核銷不良，再減去回收的不良，來計(jì)算年度的不良生成額，2024年不良生成率為1.86%，較2023年下降6bps。表明2024年新增不良雖然也不少，但并沒有變得更差。

因此，平安銀行雖然2025年仍會(huì)面臨業(yè)績(jī)壓力，受資產(chǎn)擴(kuò)張壓力和凈息差下降影響，營收可能仍會(huì)下滑，不過降幅會(huì)收窄，凈利潤(rùn)在消耗撥備的情況下，有可能轉(zhuǎn)正。整體上仍會(huì)上休養(yǎng)生息的節(jié)奏。

#04核心業(yè)務(wù)多次易旗改幟，難培養(yǎng)出長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力

與短期業(yè)績(jī)相比，長(zhǎng)期來說平安銀行更重要的應(yīng)該是核心戰(zhàn)略的穩(wěn)定，以及業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的打造。

2024年，平安銀行將重心放在對(duì)公業(yè)務(wù)上，零售業(yè)務(wù)收縮。截至2024年末，零售貸款余額同比下降10.6%至17671.68億元，對(duì)公貸款余額同比增長(zhǎng)12.4%至16069.35億元，此消彼長(zhǎng)之間，對(duì)公與零售規(guī)模已經(jīng)逐漸接近。往好了說，是審時(shí)度勢(shì)，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，往差了說，可以看做是核心業(yè)務(wù)方向上的搖擺不定。

按照行長(zhǎng)冀光恒在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上的說法，“將來平安銀行還是一家以零售見長(zhǎng)、以零售為主、帶有科技基因的一家銀行，這是毫無疑問的。”

如果冀行長(zhǎng)表態(tài)未來會(huì)零售與對(duì)公業(yè)務(wù)并肩協(xié)力發(fā)展，可能會(huì)更能穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。現(xiàn)在依然強(qiáng)調(diào)未來仍以零售為主，將意味著平安銀行未來還會(huì)經(jīng)歷對(duì)公與零售進(jìn)退的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換。

零售信貸帶來了較多壞賬，對(duì)零售進(jìn)行止血，同時(shí)增加對(duì)公業(yè)務(wù)的投入，增強(qiáng)造血能力，是比較現(xiàn)實(shí)的策略選擇。不過也會(huì)帶來一些問題。

首先是，以后很難再講零售的故事了。無論是對(duì)公還是零售，都是需要進(jìn)行長(zhǎng)期運(yùn)營的，深耕行業(yè)，篩選客群，服務(wù)客戶，如果總是在對(duì)公和零售之間搖擺，現(xiàn)在主抓對(duì)公，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境好了再去投入更掙錢的零售，最終將是兩塊業(yè)務(wù)都做不好。

從過去歷史看，平安銀行已經(jīng)經(jīng)歷過搖擺，2012-2016年邵平任行長(zhǎng)時(shí)，平安以對(duì)公為主，在經(jīng)歷供給側(cè)改革等宏觀因素后，對(duì)公質(zhì)量下滑，2016年底謝永林擔(dān)任平安銀行董事長(zhǎng)后，開啟零售改革，個(gè)貸與財(cái)富管理是重心，讓平安銀行賺了業(yè)績(jī)又提升了估值。但近年來宏觀環(huán)境不利于零售，信用卡等零售領(lǐng)域不良爆發(fā)，平安銀行又投入到對(duì)公的紅海中。

不斷搖擺帶來的結(jié)果是，在對(duì)公業(yè)務(wù)上平安銀行遠(yuǎn)不及其他長(zhǎng)期以對(duì)公業(yè)務(wù)為特色的銀行，如四大行、興業(yè)銀行、中信銀行等；零售業(yè)務(wù)上，雖然一度稱為“零售新王”，但平安銀行的零售轉(zhuǎn)型如今來看難言成功。包括零售貸款、財(cái)富管理、銀行卡手續(xù)費(fèi)在內(nèi)的零售金融業(yè)務(wù)在2024年零利潤(rùn)只有2.89億元，同比下降94.76%，在整體凈利潤(rùn)中的占比僅為0.6%。

其次是，平安銀行一年多來轉(zhuǎn)型對(duì)公業(yè)務(wù)，成果體現(xiàn)在量上，規(guī)模上去了，基建民生、高鋼制造、能源行業(yè)、科技企業(yè)等為平安對(duì)公業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了主要增量。但對(duì)公貸款投出去，是否未來能夠保持不良率的穩(wěn)定，控制住不良貸款的增長(zhǎng)，是不確定的。畢竟多年以來平安銀行主要發(fā)力零售，在對(duì)公業(yè)務(wù)上積累不多，競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)不足，能否獲取到優(yōu)質(zhì)客群，能否控制住不同行業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，是難以確定的問題。從2024年數(shù)據(jù)看，對(duì)公貸款不良率從2023年的0.63%提升到了2024年的0.7%，幅度還高于零售貸款。

對(duì)平安銀行來說，短期業(yè)績(jī)壓力早晚會(huì)過去，更重要的還是在零售和對(duì)公業(yè)務(wù)上增強(qiáng)精耕細(xì)作的能力，定位好客群，形成更強(qiáng)的拓客、精細(xì)化經(jīng)營與風(fēng)險(xiǎn)管控能力，從而有更強(qiáng)的底氣來應(yīng)對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)周期。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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