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2025-3-14 13:30

直播嘉賓：

麻繹文 國泰量化投資部基金經(jīng)理

創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥ETF國泰（159377）緊密跟蹤創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)，涵蓋醫(yī)療器械、醫(yī)藥服務、生物制藥等細分領(lǐng)域，前十大權(quán)重股涵蓋細分子行業(yè)板塊龍頭，指數(shù)呈現(xiàn)高漲跌彈性、高研發(fā)投入、高創(chuàng)新占比特征。從歷史業(yè)績來看，2012年底至2025年2月指數(shù)累計漲幅達162.7%，顯著跑贏申萬醫(yī)藥生物及滬深300，并且在成長行情中彈性突出。

從創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械的投資機會來看，有望受益于國產(chǎn)替代與出海加速，創(chuàng)新藥行業(yè)BD金額出現(xiàn)明顯增長，國內(nèi)政策的邊際緩和也可能有利于器械更新。此外，醫(yī)保丙類目錄及商業(yè)保險普及可能帶來的支付端擴容也有望打開醫(yī)藥板塊的成長空間。

從行業(yè)景氣度來看，當前醫(yī)藥板塊處于筑底復蘇階段，此前醫(yī)藥板塊估值及資金持倉均處于低位。但醫(yī)保控費邊際緩和、醫(yī)療設(shè)備招投標回暖、宏觀經(jīng)濟修復有望帶動消費醫(yī)療需求復蘇，CXO 板塊受益于地緣風險緩解等因素，醫(yī)藥板塊有望筑底回升，后續(xù)如果出現(xiàn)一些基本面和政策面的積極變化，板塊就有希望呈現(xiàn)出相對比較強的上漲彈性。

創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥ETF國泰（159377）是二級市場20%日漲跌幅限制的產(chǎn)品，發(fā)行時間是3月17日到3月28日。醫(yī)藥板塊當前有比較大的估值修復和持倉增加的空間。感興趣的投資者可以逢低分批布局創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥ETF（159377），分享復蘇+創(chuàng)新的板塊機遇。

麻繹文：今天給大家介紹一下正在首發(fā)的創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥ETF國泰的基本情況。創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥ETF國泰（代碼：159377）是一只單市場行業(yè)主題型ETF，發(fā)行時間是3月17日到3月28日，上市后實行20%的日漲跌幅限制。當前我們覺得醫(yī)藥板塊最大的投資機會還是來自于創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械帶來的投資機會和行業(yè)景氣度的逐步筑底復蘇。

一

創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)有何特點？

創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥ETF國泰（159377）跟蹤創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)（399275），反映的是創(chuàng)業(yè)板市場醫(yī)藥行業(yè)上市公司的運行特征。指數(shù)有50個成分股，市值中位數(shù)是117.72億，它的漲跌幅限制是20%，對應的創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥ETF國泰日漲跌幅限制也是20%。在醫(yī)藥板塊波動比較大的行情當中，指數(shù)的漲跌幅有可能會達到10%以上。比如在去年的“9·24”行情當中，一些創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板醫(yī)藥公司的股價波動就可能會帶動單日醫(yī)藥板塊漲幅超過10%，對于二級市場的 ETF 投資而言，當板塊大幅上漲時，投資于全市場的醫(yī)藥ETF就可能會出現(xiàn)折價漲停的特殊現(xiàn)象。20%漲跌幅限制的創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥ETF國泰（159377）就可以幫助大家在市場大幅波動的行情當中更好地追蹤板塊的漲跌幅，和板塊內(nèi)部高波動、高彈性的成分股表現(xiàn)。

從具體的編制方案來看，創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)的選樣空間是深交所創(chuàng)業(yè)板市場里排除有風險警示、上市交易時間不到6個月，以及有重大違規(guī)、財務風險、經(jīng)營異常、重大虧損等等一些事件的股票后，屬于國證一級行業(yè)分類下醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的股票。并進一步通過日均總市值、日均成交額這些指標來進行選樣，選出流動性較好的，市值較高的50只股票來構(gòu)成指數(shù)的樣本股。可以看到，指數(shù)的前十大權(quán)重股權(quán)重集中度相對較高，并且包含了創(chuàng)業(yè)板里醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、創(chuàng)新藥、CXO、疫苗等各個細分方向里比較有代表性的龍頭公司。

數(shù)據(jù)來源：國證指數(shù)公司，截至2025年1月31日。風險提示：上述個股僅供展示指數(shù)權(quán)重，非個股推薦，不構(gòu)成任何投資建議。

從這個指數(shù)的細分子行業(yè)分布來看，約有31%在醫(yī)療器械，33%在醫(yī)藥服務，17%在生物制品，以及14%在化學制藥。從市值風格角度來看，這個指數(shù)更加偏向中小盤，因為它的市值中位數(shù)相對比較低，是117.72億，所以它的漲跌彈性也是比較強的。

創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)行業(yè)分布

創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)市值分布

數(shù)據(jù)來源：國證指數(shù)公司，申萬三級行業(yè)，截至2025年1月31日。風險提示：行業(yè)權(quán)重會隨著成分股調(diào)整，市場漲跌等變化，歷史表現(xiàn)不代表未來承諾。

值得關(guān)注的是，指數(shù)中創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械這兩個方向的占比是比較高的，創(chuàng)新成分的占比接近一半。當前創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械一方面受益于國產(chǎn)替代和出海的大產(chǎn)業(yè)趨勢，去年創(chuàng)新藥行業(yè)BD金額也出現(xiàn)了比較明顯的增長。除此之外，國內(nèi)的相關(guān)政策也出現(xiàn)了一些邊際緩和，比如醫(yī)療反腐、醫(yī)保談判、集采等行業(yè)政策都進入到了逐步穩(wěn)定常態(tài)化的階段。

創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)主題分布

數(shù)據(jù)來源：國證指數(shù)公司，創(chuàng)新業(yè)務劃分基于興業(yè)證券研究和申萬三級行業(yè)，截至2025年1月31日。風險提示：行業(yè)權(quán)重會隨著成分股調(diào)整，市場漲跌等變化，歷史表現(xiàn)不代表未來承諾。

此外，從消費醫(yī)療領(lǐng)域來看，過去幾年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟承擔了一定壓力，一些消費醫(yī)療的品種，例如眼科、牙科公司的業(yè)績和估值也隨之承擔了壓力，但今年政策端出現(xiàn)了積極變化，國內(nèi)財政政策、貨幣政策都進入了明顯發(fā)力的階段，尤其是財政政策今年更加積極。今年全國“兩會”期間，政府工作報告明確了今年會有赤字率的提升，另外超長期特別國債、地方專項債額度提升等都會助力國內(nèi)宏觀經(jīng)濟發(fā)展。隨著宏觀經(jīng)濟得到逐步修復，居民端的消費需求也有望改善，也會利好消費醫(yī)療領(lǐng)域的投資機會。

CXO板塊中，疫情之后和新冠相關(guān)的需求出現(xiàn)一定的萎縮，從相關(guān)上市公司的業(yè)績表現(xiàn)來看，在疫情之后，業(yè)績基數(shù)在這兩年逐步恢復到了常態(tài)化水平。如果從絕對的業(yè)績增速來看，CXO板塊也恢復到了相對比較平穩(wěn)的增長階段。此外大家也很擔心地緣風險事件，去年CXO板塊最重要的影響事件就是海外的生物安全法案，在去年年底也階段性的有情緒落地。短期來講，生物安全法案立法的可能性，以及進展的持續(xù)性都相對較低，所以地緣政治風險也相對明朗，有望帶動CXO板塊的情緒修復。

醫(yī)藥板塊特別是創(chuàng)新藥械在2025年還將受益于醫(yī)保新丙類目錄、商業(yè)保險等新政策調(diào)整及產(chǎn)業(yè)趨勢的變化，這些政策調(diào)整和產(chǎn)業(yè)趨勢有望推動板塊支付端的逐步改善。

我們也把創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)和醫(yī)藥行業(yè)做了對比，從研發(fā)投入占比來看，創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)的研發(fā)投入占比在2024年前三季度達到了8.56%，遠遠高于申萬一級醫(yī)藥行業(yè)6.41%的水平。高研發(fā)費用占比帶來了相對較強的成長性。從三年復合營收增速來看，過去三年創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)的復合營收增速達到23.22%，顯著高于申萬一級醫(yī)藥行業(yè)的8.26%。所以高研發(fā)投入確實也帶來了醫(yī)藥行業(yè)，特別是創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)過去三年相對較高的增速。在2022年、2023年以及2024年前三季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟面臨著比較大的下行壓力，A股業(yè)績增速在過去三年也面臨了一定的下滑壓力，所以創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)在過去三年能夠?qū)崿F(xiàn)20%以上的復合增速，也反映了板塊內(nèi)部的醫(yī)藥公司具備比較強的業(yè)績兌現(xiàn)性，高研發(fā)費用占比也確實轉(zhuǎn)化成了業(yè)績增長。

復盤一下創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)的歷史表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥板塊從長期來看波動性較大，尤其是在2019、2020年成長板塊的大行情當中，醫(yī)藥板塊取得了比較突出的漲幅。一方面，當時科創(chuàng)板設(shè)立開板等科創(chuàng)領(lǐng)域支持政策帶動了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資情緒提振。另一方面，新冠疫情可能也是比較大的板塊驅(qū)動因素，疫情帶來了新冠特效藥的產(chǎn)業(yè)鏈投資機會，并且?guī)恿诵鹿谝呙纭Ⅲw外診斷等細分領(lǐng)域的需求預期提升。后續(xù)在2021年到2022年，疫情逐步平穩(wěn)，同時醫(yī)保控費的壓力也在顯現(xiàn)，所以2022年到2023年集采、醫(yī)保談判等政策中，高值耗材等各個條線都出現(xiàn)了比較大幅度的降價壓力，部分領(lǐng)域的降價幅度甚至能夠達到80%到90%以上，也就使得板塊的業(yè)績壓力相對比較大。2023年到2024年醫(yī)藥行業(yè)又掀起了醫(yī)療反腐，盡管從長期來看利好行業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展，壓降了醫(yī)藥行業(yè)在流通環(huán)節(jié)的灰色收入情況，在短期造成了一些醫(yī)療設(shè)備招投標的暫緩，使得行業(yè)內(nèi)部的訂單和業(yè)績釋放都受到了一定影響。但是這一影響在去年下半年出現(xiàn)了緩解，不管是市場情緒還是醫(yī)療設(shè)備的招投標情況都有了一定的復蘇，目前這一塊影響也在逐步削弱。

從指數(shù)的歷史表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)在長期相比醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)出了比較明顯的超額收益，從指數(shù)的基日2012年底到2025年2月27日，申萬醫(yī)藥生物行業(yè)的累計漲幅達到了105.7%，滬深300僅57.3%，醫(yī)藥板塊從長期看還是一個有超額收益的賽道。當然創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)的累計漲幅達到了162.7%，遠遠跑贏了申萬醫(yī)藥生物行業(yè)和滬深300指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：Wind,時間區(qū)間2012年12月31日-2025年2月27日.風險提示：我國股市運作時間較短，歷史表現(xiàn)不代表未來業(yè)績。

分年度來看，醫(yī)藥行業(yè)的漲跌彈性本身就比較大，不管是市場上漲的行情還是下跌的行情中，它的彈性相對都是比較明顯的。相比之下，創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)是20%漲跌幅限制的指數(shù)，在上漲行情當中的彈性會更大，比如2019到2020年的成長行情中，創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)分別取得了57%和81%的漲幅，而在2021到2023年的醫(yī)藥行業(yè)下行周期中，創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)的跌幅也會更加明顯。去年“9·24”行情之后，主流的寬基指數(shù)的年度收益都得到了回正，但是醫(yī)藥板塊去年全年還是負收益的狀態(tài)。所以當前這一輪行情當中，醫(yī)藥板塊還是比較滯脹的，這和它的基本面情況也有一定的相關(guān)性。從市場上主流的醫(yī)藥指數(shù)橫向?qū)Ρ葋砜矗瑒?chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)在過去幾年每年的最大漲幅、最大回撤相比其他同類醫(yī)藥指數(shù)都會更加明顯，這也體現(xiàn)了它在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部波動性更大的特點。

數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)截至2024年12月31日。Wind，國泰基金統(tǒng)計。風險提示：我國股市運作時間較短，歷史表現(xiàn)不代表未來業(yè)績。

二

如何看待醫(yī)藥板塊投資機會？

從當前醫(yī)藥行業(yè)的景氣度來看，醫(yī)藥行業(yè)的營收增長率、凈利潤增長率在過去三年處在逐步下行的階段。背后的因素包括醫(yī)保控費、行業(yè)整改、宏觀經(jīng)濟承壓、消費醫(yī)療的需求受制，以及去年9月底以來美元貶值帶來的匯兌影響等，這都導致短期醫(yī)藥行業(yè)景氣度處在下行逐步筑底的階段，未來如果出現(xiàn)基本面反彈或者政策復蘇，就有望帶動板塊低位上漲。

先看集采的影響，集采的主要原因是醫(yī)保面臨比較大的收支平衡壓力，而過去幾年醫(yī)保端的財政補貼力度相對比較大，醫(yī)保的收入端又比較依賴財政支持，所以在去年地方政府的化債政策出臺以后，今年財政支持醫(yī)保的力度會有一定的回升。從支付端來看，過去幾年集采基本把醫(yī)藥行業(yè)各個細分領(lǐng)域都做到了覆蓋，集采進入到常態(tài)化運行的階段，這給醫(yī)藥行業(yè)帶來的變化就是傳統(tǒng)的醫(yī)藥企業(yè)需要加大在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投入，過去幾年集采、醫(yī)保談判當中仿制藥降價壓力非常明顯，傳統(tǒng)藥企只有加大創(chuàng)新藥的投入，才有希望維持企業(yè)的成長空間。以市場上有代表性的傳統(tǒng)藥企為例，過去幾年創(chuàng)新藥的收入占比在逐步提升。這背后一方面反映了仿制藥降價的壓力，同時也反映了這些企業(yè)此前布局的創(chuàng)新藥管線逐步取得了進展，業(yè)績增長的動力逐步也得到了體現(xiàn)。

創(chuàng)新藥以外的其他細分領(lǐng)域的景氣度也都有希望出現(xiàn)筑底回升。設(shè)備板塊去年上半年主要受制于醫(yī)療反腐帶來的設(shè)備招投標放緩的壓力，但是去年下半年月度招投標數(shù)量出現(xiàn)了回升，也反映了醫(yī)療反腐的影響在逐步緩和。血制品、疫苗等環(huán)節(jié)供給端競爭比較激烈，后續(xù)隨著創(chuàng)新品種獲批，以及新品種研發(fā)取得進展之后，這些上市公司有望出現(xiàn)新的增長點。從消費醫(yī)療或者醫(yī)院端來看，當前這些領(lǐng)域還是處在低增速階段，后續(xù)我們需要關(guān)注居民端的收入企穩(wěn)增長，以及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)修復能不能帶動相關(guān)需求增長。從 CXO 領(lǐng)域來看，2025 年行業(yè)有望受益于全球降息周期下醫(yī)藥投融資環(huán)境的回暖，今年訂單量可能會進入復蘇階段。最重要的還是海外地緣政治事件有望逐步緩和，當前市場對生物醫(yī)藥法案的擔憂可能會有一定的緩解，這將為海外營收占比較高的 CXO 企業(yè)帶來短期的估值修復空間

當前醫(yī)藥板塊整體處在在景氣度逐步筑底回升的階段，板塊位置比較低，如果有一些事件催化可能就會帶來機會。比如今年醫(yī)保將推出丙類目錄單獨支持高端醫(yī)療需求，像高價的創(chuàng)新藥，特別是國產(chǎn)的first-in-class創(chuàng)新藥品種有希望通過醫(yī)保的丙類目錄和商業(yè)保險等方式來擴充支付能力，從而幫助相關(guān)的上市公司起到業(yè)績增長的效果。

從醫(yī)藥行業(yè)的估值來看，以創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)為例，它的估值連續(xù)經(jīng)歷了過去幾年的調(diào)整，目前的PE估值是在2020年10月30日以來的約30%分位。縱觀市場主流寬基和各大子行業(yè)板塊，醫(yī)藥板塊當前還是處在弱預期和低估值的階段，是去年“9·24”行情之后上漲幅度和估值修復情況還有比較大空間的板塊，所以我們還是要去積極關(guān)注。后續(xù)如果出現(xiàn)一些基本面和政策面的積極變化，醫(yī)藥板塊就有希望呈現(xiàn)出相對比較強的上漲彈性。另外，從公募基金持倉的情況來看，截止2024年四季度，公募基金的持倉比例處在歷史低位，出清相對比較充分，增配空間相對較大，這樣的板塊也容易出現(xiàn)比較大的漲跌彈性。

數(shù)據(jù)來源：Wind，2020年10月30日-2025年2月27日；風險提示：我國股市運作時間較短，歷史表現(xiàn)不代表未來業(yè)績。

總結(jié)來看，我們覺得創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥指數(shù)具備漲跌彈性大的特點，尤其是在2019年、2020年、2024年，與滬深300指數(shù)、主要同類指數(shù)相比，依然表現(xiàn)出更高彈性。比如2024年“9·24”行情中甚至出現(xiàn)了單日10%以上的漲幅。另外，指數(shù)自身也體現(xiàn)出了高研發(fā)占比及高創(chuàng)新占比的特點，并且當前估值和資金持倉都是處在相對比較低的位置，有比較大的估值修復和持倉增加的空間。所以我們覺得當前這個時間節(jié)點要積極關(guān)注醫(yī)藥板塊的低位布局機會，后續(xù)如果出現(xiàn)支付端、創(chuàng)新端以及消費醫(yī)療復蘇等積極變化，板塊可能會呈現(xiàn)出比較大的行情機會。

創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥ETF國泰（159377）發(fā)行時間是3月17日到3月28日，希望各位投資者能夠多多關(guān)注。

今天就這樣，白了個白~

風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。