近日，思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝在etnet的兩場對話中分享了對港股、日元、美元、比特幣的看法。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、紙幣都不避險(xiǎn)，日元也不是以前的日元，美元也不是以前的美元，唯有一樣?xùn)|西是永恒的，就是黃金。

2、比特幣就是玩心跳。它本身沒有辦法估值，所以它可以是任何數(shù)字。你想讓它值多少美元，它就能值多少美元，都是在講故事，給人畫大餅。

3、現(xiàn)在的局面比大家想象的要糟糕得多。只是我們這邊離全球市場比較遠(yuǎn)......

4、（港股）到了這個(gè)位置，它會產(chǎn)生一個(gè)比較大的阻力。畢竟，快錢已經(jīng)賺到了，而后面的人還在將信將疑......

5、在股市（港股）已經(jīng)上漲了6000點(diǎn)之后，我覺得還是要冷靜一下，看看哪些因素已經(jīng)被計(jì)入價(jià)格，哪些還沒有。

6、炒作總是需要一個(gè)故事，在這個(gè)故事被證偽之前，大家還是愿意追捧的。但在這樣的市場里，我覺得什么時(shí)候大家開始認(rèn)真看財(cái)務(wù)報(bào)表，什么時(shí)候市場才會真正回歸理性。

7、搭上“DeepSeek”這班車，都能賺錢嗎？OpenAI搞了這么多年都沒有賺錢，不僅沒有賺錢，每年還要燒掉上千億美元......唯一賺錢的可能是英偉達(dá)，以及那些為云計(jì)算提供能源供應(yīng)的公司。

這就好比在挖黃金的時(shí)候，黃金還沒挖出來，但賣鏟子的人已經(jīng)賺到了錢。

洪灝認(rèn)為，現(xiàn)在世界格局正在發(fā)生非常大的變化，紙幣并不避險(xiǎn)，唯有黃金永恒。洪灝還指出，所有事情都有兩面性，港股“新三巨頭”已經(jīng)漲了很多，要冷靜看待。

另外，洪灝還指出，在對比AI選股和人工選股誰更有效時(shí)，前提是整個(gè)市場非常有效，所有的信息全部都反映在了市場價(jià)格，此時(shí)AI選股的優(yōu)勢會很明顯。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

洪灝3月14日對話：

特朗普故意引發(fā)衰退，美國經(jīng)濟(jì)在“排毒”？

問：關(guān)于特朗普，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為他這么做其實(shí)是為了故意引發(fā)美國一場溫和的衰退。美國財(cái)長貝森特也說美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在正在“排毒”。其實(shí)我們之前從疫情以來一直在講美國可能會衰退，今年真的要來了嗎？

洪灝：我想起我們中醫(yī)里有個(gè)說法叫“固本培元”，可能美國也是在做類似的事情，所以他們表現(xiàn)得很低調(diào)。我覺得這一次經(jīng)濟(jì)衰退的概率比以前大得多。

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)衰退并不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)這么長時(shí)間沒有衰退，所以現(xiàn)在要衰退了，肯定不是這樣的。經(jīng)濟(jì)衰退主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)內(nèi)部的需求出現(xiàn)了萎縮，這才是衰退的真正原因。

當(dāng)需求出現(xiàn)萎縮時(shí)，會出現(xiàn)供大于求的現(xiàn)象。供大于求會導(dǎo)致通脹壓力消失，甚至變成通縮。在通縮環(huán)境下，人們的消費(fèi)意愿會進(jìn)一步萎縮，進(jìn)而形成一個(gè)負(fù)循環(huán)，最終導(dǎo)致衰退。在削減產(chǎn)能時(shí)，必然要削減員工，造成失業(yè)，人們的收入進(jìn)一步減少，這就是一個(gè)負(fù)循環(huán)。所以還是要從總需求的角度來看。

那么從需求角度看，這次是否會出現(xiàn)衰退呢？這是很有可能的。因?yàn)槊绹墙?jīng)濟(jì)中最大的角色之一。曾經(jīng)美國新增就業(yè)中不到10%是政府工作，大概9%左右。而在拜登政府時(shí)期，約三分之一的新增就業(yè)是政府工作，這很有趣。所以政府在美國經(jīng)濟(jì)中占據(jù)的地位是非常大的。

政府開支是整個(gè)社會總需求的重要組成部分。如果他們現(xiàn)在削減政府開支，把財(cái)政赤字從7%降到3%的更穩(wěn)定水平，這確實(shí)是在“排毒”。但在排毒過程中，會抑制很多政府消費(fèi)。當(dāng)消費(fèi)萎縮時(shí)，就很可能產(chǎn)生我剛才講的那種負(fù)向循環(huán)。

“簡直是三戰(zhàn)前夕”，現(xiàn)在的局面要糟糕很多

主持人：我們看到美元從之前的110，現(xiàn)在跌到了104以下。這其實(shí)是提前反映了調(diào)整的過程。

洪灝：不一定。這可能更多地反映了特朗普現(xiàn)在的這一系列操作。他改變了全球的地緣政治格局。如果他不威脅退出北約，德國就不會威脅重新武裝。

我覺得很多人沒有意識到，德國總理曾表示要把軍費(fèi)開支在財(cái)政赤字以外計(jì)算，預(yù)算以外計(jì)算。然后法國說要利用核武器保衛(wèi)歐洲。這太可怕了，這簡直就是三戰(zhàn)的前夕。前兩次德國武裝起來就是一戰(zhàn)、二戰(zhàn)。

現(xiàn)在德國有了一個(gè)完美的借口，說俄羅斯威脅到了歐洲。但烏克蘭似乎無法阻擋美國要撤出北約，所以德國要增加軍費(fèi)，號召所有國家增加軍費(fèi)，而不僅僅是德國。

所以我覺得現(xiàn)在的局面比大家想象的要糟糕得多。只是我們這邊離全球市場比較遠(yuǎn)，比如近期他講話之后，整個(gè)歐洲國債市場出現(xiàn)了大幅波動，德國國債收益率經(jīng)歷了歐債危機(jī)以來最大的單日漲幅，這些都是令人嘆為觀止的。所以這個(gè)世界正在發(fā)生改變。

特朗普的這一系列行為，由于他以前在美國和全球的軍事布局，現(xiàn)在他要全身而退，以美國為主，美國優(yōu)先。這樣的話，自然而然會產(chǎn)生一個(gè)實(shí)際效應(yīng)。

同時(shí)，很多效應(yīng)都是無法預(yù)計(jì)的，因?yàn)楦鞣N關(guān)系錯綜復(fù)雜。在每一次談判中，他不一定能達(dá)到自己想要的結(jié)果，不僅如此，還可能產(chǎn)生意想不到的后果。

比如澤連斯基在美國談判失敗之后，法國和德國馬上崛起。這兩個(gè)是歐洲的強(qiáng)國，別忘了英國，英國那邊也是躍躍欲試。所以這些都告訴我們，現(xiàn)在看到的世界格局正在發(fā)生非常大的變化。

紙幣并不避險(xiǎn)，唯有黃金永恒

主持人：日元之前被稱為避險(xiǎn)貨幣，2022年之后，其實(shí)就沒有這個(gè)避險(xiǎn)功能了。現(xiàn)在日元又會因?yàn)樘乩势盏牟僮髦匦禄貧w避險(xiǎn)功能嗎？

洪灝：我覺得紙幣都不避險(xiǎn)，不僅僅是美元不避險(xiǎn)，以前美元也是避險(xiǎn)貨幣。但現(xiàn)在很明顯，美元和美股齊跌，而美債在漲，收益率在跌。

所以我覺得紙幣本身，尤其是像日元這種嚴(yán)重超發(fā)的貨幣，而且國家負(fù)債率這么高，人口老齡化這么嚴(yán)重的國家，它明顯是沒有償債能力的，他們就沒打算還。

否則為什么美國會出來說，如果要美國的軍事保護(hù)，可以把手上美債變成一個(gè)100年期的無息債券。那誰會這樣干呢？問題是人家就沒打算還。

所以我覺得日元也不是以前的日元，美元也不是以前的美元。唯有一樣?xùn)|西是永恒的，就是黃金。

比特幣玩的就是心跳，都是講故事

主持人：除了黃金，您怎么看比特幣呢？它最近一度跌破了8萬美元，您覺得它會回歸到哪個(gè)價(jià)位以下？

洪灝：比特幣就是玩心跳。它本身沒有辦法估值，所以它可以是任何數(shù)字。很多人說可以用挖礦的能源成本去計(jì)算每個(gè)幣的成本，然后算出剩下的幣有多少，再結(jié)合全社會的美元供應(yīng)量來算出每個(gè)幣應(yīng)該是多少錢。

比如木頭姐說它能到100萬美元，反正就是一個(gè)很大的數(shù)字。但這些說法都不靠譜，都是在講故事。

你想讓它值多少美元，它就能值多少美元。我可以說它完全取代黃金，因?yàn)槊绹狞S金儲備大約是7000噸，略低于8000噸。如果按每盎司3000美元計(jì)算，那比特幣的價(jià)值似乎能達(dá)到幾百萬美元。但這些計(jì)算都可以隨便算出來，都是在講故事，給人畫大餅。

我覺得比特幣本身由于不產(chǎn)生任何價(jià)值，所以你可以給它設(shè)定任何價(jià)格目標(biāo)，它就會是那個(gè)價(jià)格。

洪灝3月12日對話：

港股到了這個(gè)位置，會產(chǎn)生很大阻力

主持人：港股在不到兩個(gè)月內(nèi)狂奔6000點(diǎn)，無論是指數(shù)還是個(gè)股的漲幅，都超過了去年8月的那波行情。港股漲了這么多，現(xiàn)在還值得買入嗎？面對一些機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測今年港股可能達(dá)到28000點(diǎn)甚至30000點(diǎn)，我從你的表情中似乎看到了一絲“呵呵”。

洪灝：我更在乎他們是如何得出這個(gè)結(jié)論的。因?yàn)槲覜]辦法看到別人的研究過程，所以我也沒辦法做出評價(jià)。不過，我覺得這樣的急漲已經(jīng)達(dá)到了我們年初設(shè)定的23000點(diǎn)、24000點(diǎn)左右的目標(biāo)價(jià)位。

剩下的幾百點(diǎn)我不會去argue（爭論），但到了這個(gè)位置，它會產(chǎn)生一個(gè)比較大的阻力。畢竟，快錢已經(jīng)賺到了，而后面的人還在將信將疑。這種將信將疑主要還是因?yàn)槟阋椿久媸欠裾娴臅l(fā)生變化。

但最近我們看到基本面又開始軟化了。無論是房地產(chǎn)，還是消費(fèi)者方面，我們看到中國最近的核心CPI出現(xiàn)了負(fù)增長，這應(yīng)該是十幾年來的第一次。

我知道大家都希望股市上漲，因?yàn)楣墒袧q了容易賺錢，尤其是對于A股投資者來說，基本上只能通過做多來賺錢。所以股市不漲就沒錢賺。我理解大家求漲心切。但此時(shí)，在股市已經(jīng)上漲了6000點(diǎn)之后，我覺得還是要冷靜一下，看看哪些因素已經(jīng)被計(jì)入價(jià)格，哪些還沒有。

搭上“DeepSeek”這班車，都能賺錢嗎？

主持人 ：過去一兩個(gè)月，很多行業(yè)紛紛宣布搭上“DeepSeek”這班車，市場稱之為AI帶動的估值重估。我們是否可以簡單粗暴地理解為，有了AI就一定能賺錢呢？

洪灝：當(dāng)然不是。OpenAI賺錢了嗎？人家搞了這么多年都沒有賺錢，不僅沒有賺錢，每年還要燒掉上千億美元。其他各大公司都在燒錢做所謂的“大模型”和數(shù)據(jù)訓(xùn)練，唯一賺錢的可能是英偉達(dá)，以及那些為云計(jì)算提供能源供應(yīng)的公司。

這就好比在挖黃金的時(shí)候，黃金還沒挖出來，但賣鏟子的人已經(jīng)賺到了錢。

故事被證偽前，大家都愿意追捧
理性看待港股新三巨頭

主持人：我們之前炒港股時(shí)，總是提到“ATM”（阿里、騰訊、美團(tuán)），還有現(xiàn)在所謂的“新三巨頭”——小米、中興、比亞迪。最近，長和因?yàn)橘u港口而股價(jià)飆升。您怎么看港股中這些所謂的“尋寶”機(jī)會？

洪灝：長和情況另當(dāng)別論，它大概是因?yàn)橘Y產(chǎn)分割，獲得了一些額外的現(xiàn)金收入。

這些運(yùn)河和港口都是具有戰(zhàn)略地位的。你一次性地把這種戰(zhàn)略地位拱手讓人，這是否真的對你長遠(yuǎn)有利，我表示懷疑。我只知道這是一次性的資本利得。

至于其他幾只股票，雖然它們都漲了不少，有些打敗了特斯拉，有些打敗了法拉利等。

我覺得炒作總是需要一個(gè)故事，在這個(gè)故事被證偽之前，大家還是愿意追捧的。但在這樣的市場里，我覺得什么時(shí)候大家開始認(rèn)真看財(cái)務(wù)報(bào)表，什么時(shí)候市場才會真正回歸理性。

現(xiàn)在大家都熱衷于講故事，就像你剛才提到的，AI接入就能賺錢，但實(shí)際上并非如此。

接入AI可能導(dǎo)致人工被淘汰，效率提高反而在短時(shí)間內(nèi)造成失業(yè)，這并不能帶來特別明顯的經(jīng)濟(jì)效益。

我覺得所有事情都有兩面性，現(xiàn)在大家都處于熱衷炒作的階段，但作為投資者而不是投機(jī)者，我會比較冷靜地看待這些問題。

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