警鐘長鳴！

作者：聞道

編輯：張戈

風品：俊逸

來源：首財——首條財經研究院

打擊不良、維護消權，今年的3·15晚會同樣沒讓人失望。

手機抽獎瘋狂斂財，抽獎公司號稱一天相關流水20億元......消息一出炸裂輿論，也讓一個隱匿江湖浮出水面。其中，還有上市公司的身影，杭州兌吧網絡旗下公司——兌捷網絡被點名。

3月16日凌晨，兌吧集團公眾號發表聲明表示：第一時間啟動內部應急響應機制，成立專項小組，配合政府執法部門開展核查處置工作。針對核查處置中發現的問題采取零容忍態度，立即處理。同時將全面核查公司業務風險點，采取措施，整改問題，堅決守牢公司業務維護消費者權益這條底線。

有態度有速度有實操，難能可貴，只是早干嘛去了。亡羊補牢永遠“香”不過風險前置、紅線敬畏。真正的道歉不僅是口頭表達，想挽回信譽金身，還要在長治久安、杜絕再犯上下功夫、見真章。

1

抽獎騙局曝光

股價信譽雙輸

善除害者察其本，善理疾者絕其源。

回顧事件始末，據央視財經報道，兌捷網絡通過在諾諾網等電子發票平臺設置“大轉盤”抽獎頁面，誘導用戶參與。消費者開票后會自動跳轉至抽獎頁面，系統隨即提示“抽中大獎”，獎品是“200元話費券”。看似幸運的200元話費券，實則需充值4000元、耗時15個月才能用完，實際折扣率僅5%。

在記者暗訪時，兌捷網絡相關負責人透露，投100萬當天回150萬，用戶遺忘率高達87%。這也再次印證了馬克思《資本論》中的那句經典論斷，利潤達到100%時，就有人敢于鋌而走險......

事實上，早在2023年，封面新聞、紅星新聞等多家媒體便報道了49.9享200元話費券的消費陷阱。除了電子發票平臺，掃碼停車、視頻會員續費等生活場景也被植入類似的廣告。這種利用人性弱點設計的商業模式，涉及虛假宣傳、無故扣款等問題。

針對媒體報道，3月16日，航天信息公告稱，控股子公司浙江諾諾網絡科技有限公司所運營的電子發票服務平臺“諾諾網”存在消費者開具電子發票后，頁面自動跳轉到第三方“大轉盤”游戲等問題。

航天信息表示，諾諾公司從未授權其以“諾諾網”名義開展任何誘導性營銷活動。公司目前已暫停平臺推廣服務類業務，后續將以此為鑒、舉一反三，持續優化服務體驗，堅決維護消費者權益。

受3.15點名沖擊，本已“仙股”節奏的兌吧股價再受冷遇。3月17日收盤下跌9.57%，報收0.208港元。截至3月19日收盤價0.203元，較6.00港元發行價，累計縮水了接近97%，投資者損失慘重。

各界反應強烈是有邏輯的。知名危機公關專家、福州公孫策公關合伙人詹軍豪對首財表示，央視“3·15”曝光的兌吧手機抽獎事件，反映出一些不良商家的欺詐本質。兌吧平臺利用虛假抽獎程序，欺騙用戶參與，騙取他們的時間和注意力，這種行為嚴重違背了商業道德和誠信原則。不僅損害了消費者的權益，讓消費者對類似抽獎活動產生信任危機，也破壞了市場公平競爭環境。相關部門應加強監管，加大對這類欺詐行為的打擊力度。

2

5242條投訴背后

如何念好合規經？

不算多苛求。深入一度看，上述曝光并非全是偶然性。

截至2025年3月19日，黑貓投訴搜索兌吧關鍵詞顯示，涉及5242條投訴，內容主要集中在優惠券“注水”、拒絕退款、系統亂扣費等質疑。

如2025年2月9日，平臺過審投訴編號17379880786顯示，一消費者表示，自己在民生銀行信用卡抽獎得200元美團優惠券，由杭州兌吧網絡科技有限公司平臺兌換，兌換竟然是十張20元優惠券，有效期一個月，消費來不及使用過期，兌吧公司也拒絕延期。

再如1月2日，平臺過審投訴編號17379181537顯示，一消費者表示，自己使用建行數字人民幣購買了100元支付寶紅包，提示發放失敗，消費者聯系兌吧公司客服，回復時1—5個工作日處理，可是15天時間過去了，消費者依然沒能得到妥善解決。

1月8日，平臺過審投訴編號17379055248顯示，一消費者表示，自己使用數字人民幣購買了60元支付寶紅包，提示發放失敗，聯系客服，一直說在受理，說1—5個工作日處理，10天時間過去了消費者依然沒有得到解決。

（以上投訴均通過平臺審核）

1月7日，平臺過審投訴編號17379025446顯示，一消費者表示，自己2024年12月，付款1元參與中國銀行立減金活動，兌吧系統莫名其妙改成2025年1月參與活動，顯示領取失敗。消費者聯系客服也沒有人工來處理解決。

誠然，消費者千人千面，人人滿意并不現實。上述投訴也僅能代表一家之言，但若結合上述點名，可見類似隱患早有預警，假如能早些引起企業重視、反思、改正，也不至于淪為當下的眾矢之的。做生意最忌任性僥幸、小聰明，畢竟現在的互聯網已是無死角透明，看似溫柔大度的市場、消費者，一旦冷酷起來事后“拉清單”，往往會讓企業付出巨大代價。

同時，對廣大消費者也應是一個啟示，莫貪戀小恩小惠、小便宜，1元定價看似很“香”，背后往往隱藏被薅羊毛的陷阱。老話說的好，“天上不會掉餡餅，世上也沒有免費的午餐。”參加各類低價優惠活動時，保持一份清醒總不會錯。

3

廣告業務“失血”

SaaS故事該怎么講

鋌而走險、動作變形或也有無奈與急迫。

截至2024年6月30日止六個月，兌吧集團錄得總收入4.583億元，較2023年同期的7.084億元大幅減少約35.3%。凈利潤-1908萬，同比下滑186.39%。毛利6150萬元，較2023年同期的1.67億元縮水約63.2%。整體毛利率約13.4%，遠低于2023年同期的23.6%。

本就業績承壓，此番翻車整改可謂雪上加霜，后續影響多大、業績面又怎么走不可不查。同時，也引發投資者一個靈魂疑問，在被曝光“手機抽獎”模式高利潤的情況下，為何公司財務狀況依然虧損？

公開資料顯示，兌吧2014年5月成立，當年7月推出用戶運營SaaS平臺，借助有趣且具參與性的用戶運營工具，來化解企業新客獲取、老用戶留存等全周期運營問題。截至2018年末，已接入兌吧用戶運營SaaS平臺的移動App超14000個。2019年5月在港交所上市，彼時實控人陳曉亮強調“要做企業的長期伙伴”，公司市值一度突破66億港元，被譽“用戶運營賽道黑馬”。

然深入業務面，兌吧雖自稱在用戶運營SaaS領域領先，可互動式效果廣告業務一度是業績增長主力。以2019年為例，該收入占比達98%。以至被吐槽是頂著“用戶運營SaaS”光環的廣告公司。

對于SaaS業務，用戶規模建立在免費基礎上。招股書顯示，截至2018年12月31日，接入兌吧用戶運營SaaS平臺的移動App量已超過1.4萬個。但付費轉化并不理想。截至2018年末付費合約數僅378份，單份合約平均金額2.59萬元，SaaS平臺業務收入1366萬元。

2019年上市后首份年報顯示，兌吧新簽訂及續費的合約數量增至649份，單份合約金額為6.69萬元，SaaS平臺業務收入同比增長146.4%至3366萬元。2023年，收費用戶運營SaaS服務的付費客戶人數增至693份，每份合約平均費用約為人民幣24.2萬元。SaaS平臺業務收入同比增長15.9%至1.919億元。

僅用五年時間，兌吧SaaS平臺業務便取得十倍以上收入，成長性可圈可點。但玩味在于，付費客戶人數從2019年之后便未有明顯增長。僅靠提高合約費實現持續性增長難度可想而知。

另據艾瑞咨詢數據顯示，從2018—2023年，中國用戶運營SaaS的市場規模復合增長率高達56.8%。其中，線上市場迎來大爆發，增長率將高達90.2%。至2023年時，整個市場的規模將達419億元。

對于一個規模超400億元的市場而言，兌吧的營收體量還需大幅提升，特別是行業仍面臨短期難盈利痛點的情況下，規模效應的重要性不言而喻。

2019-2021三年，中國SaaS軟件的三年平均利潤為負數。分析認為，SaaS產品經營是一個需要長期投入的事業，如果沒有充足的資本補血，多數企業撐不到盈利那一天。

對此，行業分析師王彥博認為，產品定位是影響SaaS企業盈利的重要因素，當下S賽道競爭激烈，面臨較嚴重的同質化競爭。如果企業產品定位不夠清晰，不能真正解決用戶的痛點，就容易陷入業績困境。而資本與技術的雙投入，又讓運營成本、產品迭代成本偏高，進而導致企業虧損。

聚焦兌吧，隨著互動廣告業務毛利下滑、收入銳減而風光不再，更凸顯講好SaaS“故事”的急迫性。

還以2024上半年為例，用戶運營SaaS平臺業務和互聯網廣告業務的毛利率為16.0%和6.5%，較2023年同期的49.0%和19.4%均出現明顯下滑。其中，互聯網廣告業務收入銳減48.5%至3.182億元，成為拖累整體營收的主因。主要由于行業增長的不確定性以及廣告客戶預算的收緊。

好在，SaaS平臺業務體量保持了增長韌性，收入同比增長38.3%至1.17億元。付費客戶量從519名增至531名，為公司未來戰略轉型提供了一個重要方向。然而此番3.15翻車點名，又潑了一盆冷水，后續之路怎么走、信譽金身能否修復如何修復，都是一道道嚴肅考題。

拉長周期來看，2021年—2023年，兌吧營收為13.12億、16.17億和10.96億，同比增長分別為22.56%、23.17%和-32.18%；歸母凈利為-1177萬、-4590萬和3045萬，同比增長分別為81.48%、-289.85%和166.34%。從增收不增利到增利不增收，發展穩健性亟待提升。2023年的扭虧讓外界信心大振，然2024上半年的再度轉虧又平添幾分審視目光。如今3.15再遭點名，投資者自然難以淡定。

稻盛和夫曾說過，做出好產品的人，能聽見產品的聲音。但愿此番3.15點名如一聲警鐘一記號角，讓兌吧能更認真傾聽、更專注業務的合規性、戰略可持續性，開啟一段質量規模并舉的新征程。

4

起點VS拐點擁抱AI賦能

好在，SaaS市場仍有巨大上行潛力、價值挖掘空間。

Synergy Research Group數據顯示，2023年全球SaaS市場規模已突破5000億美元。其中，美國企業占據了超70%的市場份額，中國市場份額不到5%。

我國SaaS業發展緩慢有諸多客觀原因，一方面，APP人口紅利下滑，獲客成本上升，企業精細化運營壓力增大。一方面，國內中小企業壽命短、數字化轉型成功率低，導致SaaS市場需求不足。

在此背景下，等待涅槃新生的又何止一個兌吧。SaaS業“下半場”變革哨聲已吹響，誰能快速斷舍離、高效高質的擁抱新趨勢、深耕特色性、安全度、性價比，誰就可能安然度過此輪周期洗牌。

越是壓力處越是修心時，2025年初，DeepSeek橫空出世，AI技術的興起為SaaS行業帶來了新的機遇和挑戰。AI與SaaS的融合成為趨勢，有望改變傳統定價邏輯、銷售方式和使用功能。AI能夠提升SaaS產品的智能化水平，提高工作效率，但也可能導致產品價格上升，影響客戶續約意愿。

隨著DeepSeek的AI生態壯大，更多企業通過低成本部署AI應用，從而驅動AI大模型商業化落地，將有助提升云計算公司收入增長。例如，阿里作為業內最早布局大模型技術的科技公司之一，得益于AI大模型驅動，最新一季度營收317.42億元，同比增長13%，調整后EBITA增長33%至31.38億。

值得注意的是，整個云生態中SaaS增速尤為強勁。依據Gartner早前報告顯示，得益于生成式AI驅動，2024年全球云市場將同比增長20.4%，達到6754億美元。其中SaaS支出是云市場的最大部分，將增長20%，達到2472億美元。

一些龍頭企業已經吃到紅利，如用友網絡，從財務軟件起家，到企業管理軟件，再到面向云服務轉型，緊隨時代潮流，向SaaS服務全面轉型，訂閱收入持續增長。

他山之石可以攻玉。想來困境中的兌吧應有一些啟發。面對大模型迅速崛起，公司若能加速擁抱AI，推進AI+云轉型戰略，滿足客戶個中新型需求，提供更高效、更智能的解決方案，兌吧也將有機會迎來一段新的增長機遇。

危中尋機、否極而泰來，所有優秀企業都是在一次次正視危機、化解危機、至暗救贖后，實現了再生長再躍升。那么此番3.15點名后，兌吧離蛻變還有多遠、能壞事變好事么？

2024前三季，公司銷售費8.70億元、同比增長112.13%，管理費7906萬元、同比增，50.93%，而研發費僅為5039萬元、同比增長22.95%。所謂不創新無未來、花錢花在刀刃上，研發費增速體量均墊底，到底孰輕孰重？靠啥驅動核心成長呢？

新生起點、抑或下墜拐點，拭目以待。

本文為首財原創