文丨小李飛刀

3月19日，牧原股份公布2024年全年成績單，業(yè)績?nèi)缙趯崿F(xiàn)良好增長，現(xiàn)金流狀況大為改善。這得益于公司以科技創(chuàng)新為驅(qū)動，全面推動智能化養(yǎng)豬，降本增效夯實核心競爭力，其價值值得被重視。

【高質(zhì)量年度“答卷”】

2024年，牧原股份營收為1379.47億元，同比增長24.4%，再次刷新歷史新高。歸母凈利潤為178.8億元，同比飆升519.4%。此外，公司最新毛利率為19%，凈利率為13.7%，分別回升15.9%、17.5%。

牧原經(jīng)營全面復(fù)蘇，源于養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的“量價齊升”。出欄量上，2024年達(dá)7160.2萬頭，其中商品豬6547.7萬頭、仔豬565.9萬頭、種豬46.5萬頭，順利完成年度計劃目標(biāo)。

豬價上，景氣度整體有所回升。2024年，豬價整體呈現(xiàn)倒V型走勢，從年初最低約13.7元，持續(xù)反彈至8月高點的20.9元，隨后回落至年底的15.7元，而2023年多數(shù)月份保持在13-14元之間。

養(yǎng)殖成效也持續(xù)提升。2024年，牧原從1-2月15.8元/kg，持續(xù)降至12月的13元/kg，降幅達(dá)17.7%，全年生豬養(yǎng)殖成本在14元/kg左右。2025年2月，完全成本進(jìn)一步下降至12.9元，全年成本目標(biāo)平均為12元/kg（不考慮原材料價格變動）。這與飼料價格下降以及生產(chǎn)成績改善直接相關(guān)。

經(jīng)營回暖之下，牧原財務(wù)結(jié)構(gòu)更為穩(wěn)健、可靠。2024年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為375.4億元，同比增長279.5%，再刷歷史新高，且遠(yuǎn)高于同期凈利潤水平。

值得一提的是，2024年，公司資產(chǎn)折舊為142.67億元，首次高于資本開支的123.8億元。因公司經(jīng)營策略已轉(zhuǎn)為穩(wěn)健增長，長期來看資本開支將呈現(xiàn)下降趨勢，2025年預(yù)計將進(jìn)一步下降至90億元。可見，牧原現(xiàn)金流將步入穩(wěn)定持續(xù)的收獲期。

▲牧原經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流，來源：Wind

牧原最新資產(chǎn)負(fù)債率為58.68%，同比下降3.43%，表現(xiàn)優(yōu)于其他多家大型豬企。同時，公司長期借款、短期借款等負(fù)債指標(biāo)呈現(xiàn)下降之勢，流動比率、速動比率等償債指標(biāo)均有改善，表明牧原整體償債能力得以修復(fù)與鞏固。

2025年，牧原還將繼續(xù)實施降負(fù)債計劃，目標(biāo)是將整體負(fù)債規(guī)模再降100億元左右。

由此可見，牧原2024年不僅實現(xiàn)了業(yè)績良好增長，且財務(wù)水平更加穩(wěn)健，有利于持續(xù)踐行高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略。

【引領(lǐng)AI養(yǎng)豬新范式】

牧原能夠取得今天的經(jīng)營成績與市場地位，離不開其在“降本增效”上持續(xù)死磕，而這一切的背后，更是與公司借技術(shù)創(chuàng)新全面推進(jìn)智能化養(yǎng)殖密切相關(guān)。

這些年，牧原持續(xù)加大研發(fā)力度。研發(fā)費用從2019年的1.12億元持續(xù)增長至2024年的17.47億元，專職研發(fā)人員上升至6486名，加上技術(shù)人員高達(dá)1萬人，累計申請國家專利2276項。

▲牧原歷年研發(fā)支出，來源：Wind

持續(xù)投入之下，牧原智能化養(yǎng)殖取得顯著進(jìn)展，實現(xiàn)了水、料、氣的智能化管理，引領(lǐng)行業(yè)AI養(yǎng)豬新范式。

具體來看，豬的飲用水實現(xiàn)了智能化供給，全程無菌；飼料進(jìn)行智能化供給投喂，做到一日一配方，營養(yǎng)均衡；空氣方面，公司自主研發(fā)的空氣過濾豬舍，去除細(xì)菌、病毒，讓豬呼吸超凈空氣，同時有效去除粉塵、臭氣和病原體，有利于豬的生長與環(huán)境生態(tài)。

此外，牧原持續(xù)推進(jìn)數(shù)字物聯(lián)與智能互聯(lián)。早在2017年，公司便成立深圳牧原數(shù)字技術(shù)有限公司，并以百萬年薪招聘人工智能工程師等技術(shù)崗位。

目前，牧原已將超220萬套智能裝備應(yīng)用到養(yǎng)殖生產(chǎn)各個環(huán)節(jié)，包括智能環(huán)控、智能飼喂、智能巡檢、豬群咳嗽管家等，以提升生產(chǎn)效率。

牧原還搭建了物聯(lián)網(wǎng)平臺，整合前端采集的海量數(shù)據(jù)，建立大數(shù)據(jù)分析模型，精細(xì)化管理到每一間豬舍、每一臺設(shè)備、每一頭豬以及每一名員工，以實現(xiàn)高效管理。

牧原對前沿的智能化技術(shù)也保持著密切關(guān)注。例如，今年春節(jié)期間，Deepseek爆火，牧原在第一時間進(jìn)行了本地化部署，并在生產(chǎn)中推廣應(yīng)用，這有利于提升生產(chǎn)養(yǎng)殖成績。

一方面，隨著AI大模型技術(shù)愈發(fā)成熟，牧原積累的數(shù)據(jù)、資源能夠發(fā)揮更大價值。例如，通過采集體重、體長、生長速度、瘦肉率等指標(biāo)，借助AI等智能化工具來分析，可以輔助提升育種效率與水平，篩選出更有優(yōu)良基因的種豬。

另一方面，AI大模型還可賦能員工，幫助他們更好地學(xué)習(xí)和使用智能化設(shè)備，解決生產(chǎn)過程中遇到的問題。

更令人欣喜的是，牧原正在構(gòu)建生豬產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺，集農(nóng)業(yè)種植、飼料加工、生豬育種、屠宰加工、智能裝備及平臺服務(wù)于一體，可向行業(yè)提供豬舍代建、智能化裝備、母豬仔豬銷售、技術(shù)服務(wù)與管理等全流程服務(wù)。

該平臺可實現(xiàn)信息、技術(shù)、資源共享，有望成為全行業(yè)智能化大模型底座，加速推動中國生豬行業(yè)更快進(jìn)入全面智能化時代，助力中國實現(xiàn)養(yǎng)豬大國向養(yǎng)豬強(qiáng)國轉(zhuǎn)變。

當(dāng)然，牧原全力推進(jìn)智能化養(yǎng)殖的過程中也取得了實實在在的成效。非洲豬瘟以前，牧原全口徑人均年出欄量約為300頭，生產(chǎn)部門為500頭。

到2024年，人效已大幅提高，全口徑人均出欄量提升至500頭以上，生產(chǎn)部門達(dá)到1000頭，而育肥階段的一線員工人均出欄更是接近3000頭。據(jù)機(jī)構(gòu)推測，未來三年內(nèi)，以上人效將分別上升至1000頭、2000頭、5000頭。

提升人效的同時，也提高了豬效，這正是牧原養(yǎng)殖成本持續(xù)下降的核心邏輯。

養(yǎng)豬智能化持續(xù)推進(jìn)，還可以將一線生產(chǎn)人員從繁重的體力勞動中解放出來，讓養(yǎng)豬成為一份受人尊重的職業(yè)。這也是董事長秦英林1992年創(chuàng)業(yè)至今，立下的重要目標(biāo)之一。

【兩大價值回歸驅(qū)動力】

作為生豬業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，牧原在持續(xù)進(jìn)化成長的過程中，其在中國生豬產(chǎn)業(yè)中扮演的角色愈發(fā)重要。然而，A股市場風(fēng)云多變，股價在中短期內(nèi)有時會顯著偏離真實公允價值。

截至3月21日，牧原市凈率為2.97倍，低于過去10年中位數(shù)的5.77倍，處于歷史低位。可見，牧原顯然被低估了。

▲牧原歷年P(guān)B走勢圖，來源：Wind

在市值觀察看來，牧原未來有望迎來良好價值回歸。

3月16日，中辦、國辦印發(fā)《提振消費專項行動方案》，部署了一系列力度大、覆蓋廣的消費舉措，這印證了市場對于逆周期調(diào)節(jié)政策重點從投資生產(chǎn)端轉(zhuǎn)向消費需求端的預(yù)期。在中期來看，這或有利于包括牧原股份在內(nèi)的大消費賽道迎來整體性估值修復(fù)。

除潛在行業(yè)β邏輯外，牧原價值回歸的驅(qū)動力更多來源自身α，包括良好的成長屬性與持續(xù)增強(qiáng)的紅利價值屬性。

在成長性上，牧原生豬出欄量仍有增長空間。2025年，牧原預(yù)計商品豬出欄7200萬頭-7800萬頭，仔豬出欄量為800萬-1200萬頭，合計總出欄量目標(biāo)為8000萬頭-9000萬頭，較2024年有所增長。

養(yǎng)殖成本也還有較大挖潛空間。牧原此前設(shè)定的每頭豬600元成本挖潛目標(biāo)，現(xiàn)已實現(xiàn)一半以上，未來仍有2-3元的下降空間。成本降低相當(dāng)于間接增厚了利潤。

此外，牧原已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，覆蓋飼料加工、種豬育種、商品豬飼養(yǎng)、屠宰肉食等環(huán)節(jié)。其中，屠宰業(yè)務(wù)進(jìn)展較為迅猛，2024年收入超240億元，屠宰量達(dá)1252.4萬頭，產(chǎn)能利用率提升至43%。

屠宰業(yè)務(wù)頭均虧損已從2023年的70元下降至2024年的50元，且12月份已實現(xiàn)單月盈利。按照遠(yuǎn)期103元頭均盈利目標(biāo)，該業(yè)務(wù)未來每年或?qū)⒎€(wěn)定帶來數(shù)十億元的利潤。

除已有主營業(yè)務(wù)外，牧原未來潛在成長點還包括發(fā)力海外市場、向下游食品加工延伸等。2024年，借東南亞國家非洲豬瘟防控壓力劇增之際，牧原與越南本土企業(yè)BAF達(dá)成合作協(xié)議，為其提供技術(shù)服務(wù)等方面的支持，切入了海外市場。

牧原紅利價值屬性的吸引力也在增強(qiáng)。

一來，牧原資本開支首次低于資產(chǎn)折舊，自由現(xiàn)金流出現(xiàn)轉(zhuǎn)正拐點，貼現(xiàn)回來的資本價值將逐步提升。

二來，牧原從2024年開始將分紅比例提升至不低于40%，較此前平均28%的分紅率有較大提升，顯著增強(qiáng)了紅利屬性，有利于吸引中長期資金介入，助力估值修復(fù)。

從長期來看，資本市場是一臺稱重機(jī)。對于持續(xù)夯實核心競爭力、不斷增強(qiáng)成長與價值屬性的牧原而言，估值迎來良好回歸將會是大概率事件。

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