今天大跌并不意外，其實(shí)市場(chǎng)最好的掙錢(qián)效應(yīng)從兩會(huì)前后就開(kāi)始逐步衰弱。

科技方面，半個(gè)月來(lái)整體來(lái)說(shuō)是利好利空摻雜、波動(dòng)增加、掙錢(qián)效應(yīng)下降。利好方面，如小米u(yù)ltra發(fā)布定價(jià)超預(yù)期、小米財(cái)報(bào)超預(yù)期、騰訊財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期。中間也夾雜了不少利空 ，比如兩會(huì)前部分資金離開(kāi)科技板塊去博低位的周期和消費(fèi)，然后是川普臨時(shí)加征關(guān)稅10%、美股暴跌導(dǎo)致中美折價(jià)快速收窄抑制中國(guó)科技股反彈高度，騰訊及運(yùn)營(yíng)商剛性資本開(kāi)支低于預(yù)期等。利好利空摻雜，使得過(guò)去半個(gè)多月的中國(guó)科技股，尤其是港股AI互聯(lián)網(wǎng)巨頭呈現(xiàn)出窄幅盤(pán)整的狀態(tài)，雖然底部持續(xù)小幅抬升，但掙錢(qián)效應(yīng)逐步耗散。

消費(fèi)方面，資金打著新消費(fèi)的旗號(hào)實(shí)際上在坐莊新消費(fèi)的次新股。諸如蜜雪冰城、老鋪黃金、布魯克等，各自找了一個(gè)遠(yuǎn)期星辰大海的理由，實(shí)際上這些都是次新股，沒(méi)多少流通盤(pán)，資金很容易抱團(tuán)拉升。在此情況下，實(shí)際上超預(yù)期并有長(zhǎng)遠(yuǎn)影響的生育補(bǔ)貼反而成了消費(fèi)資金在相關(guān)傳統(tǒng)消費(fèi)板塊趁利好出貨的契機(jī)。新老消費(fèi)一上一下，再次印證了那句話(huà)：股市長(zhǎng)期是稱(chēng)重機(jī)，短期是投票器。

無(wú)論如何，過(guò)去一段時(shí)間的中國(guó)資產(chǎn)重估，仍然有不容忽視的底層邏輯。這里面既有過(guò)去3年中國(guó)科技的厚積薄發(fā)，如AI、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人，也有消費(fèi)這些傳統(tǒng)行業(yè)的推陳出新。在初步熬到通縮谷底的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中找到少數(shù)亮點(diǎn)瘋狂抱團(tuán)，疊加美股下跌部分資金回流的助推，構(gòu)成了過(guò)去3個(gè)季度行情的圖景。

那么以上這些因素到了今天有哪些正面趨勢(shì)與隱憂(yōu)呢？

1、科技：

AI——

正面：在騰訊財(cái)報(bào)會(huì)后交流中聽(tīng)到了更為期待的判斷：AI真的能掙錢(qián)。沒(méi)人比騰訊更懂怎么做應(yīng)用，騰訊正是看到DeepSeek帶來(lái)的用戶(hù)的高留存，才下決心下場(chǎng)allin AI，盡管沒(méi)有阿里大開(kāi)大合的氣勢(shì)，但更為穩(wěn)妥務(wù)實(shí)。以后AI的發(fā)展，中國(guó)巨頭的聲音和美國(guó)一樣重要。過(guò)去兩年美股一邊聽(tīng)公司講故事一邊炒AI的節(jié)奏也會(huì)在中國(guó)科技上重演。

隱憂(yōu)：應(yīng)用的重要性提升對(duì)算力和巨頭炒作的邏輯會(huì)帶來(lái)一個(gè)范式的改變。 無(wú)論是自己拍的，還是調(diào)研得出的數(shù)字，大家 過(guò)去1個(gè)多月圍繞巨頭資本開(kāi)支的預(yù)期來(lái)無(wú)腦炒算力，但這種日子已經(jīng)結(jié)束了。后續(xù)的算力抄作依然是AI最核心，同時(shí)也是最確定的板塊，但更多的要靠對(duì)應(yīng)用的跟蹤，因?yàn)樗懔Φ男枨髮⒏邚椥裕饶茉黾樱材軠p少）。這取決于巨頭和行業(yè)在應(yīng)用上的進(jìn)展，以及基模的突破（如傳說(shuō)中的DeepSeek R2）。當(dāng)前供需格局不受影響的板塊影響不大，供需缺口是1000臺(tái)柴發(fā)，還是2000臺(tái)柴發(fā)其實(shí)沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，影響的只是短期的情緒。

此外說(shuō)下AI應(yīng)用。應(yīng)用是未來(lái)算力炒作的驅(qū)動(dòng)器，但 本身更為性感，是真正的星辰大海，思科2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫后一落不返后，互聯(lián)網(wǎng)巨頭才冉冉升起，演繹出20多年的互聯(lián)網(wǎng)征程，這方面無(wú)疑才是誕生真正大機(jī)會(huì)的地方。這方面龍馬君近期介紹上市公司談了一圈國(guó)內(nèi)頭部大模型公司合作，對(duì)AI發(fā)展的現(xiàn)狀和當(dāng)前應(yīng)用之間的契機(jī)和差距有了一手的了解，這方面后續(xù)找機(jī)會(huì)說(shuō)說(shuō)。

自動(dòng)駕駛/智能車(chē)——

正面：這個(gè)月最重要的事是比亞迪的智駕平權(quán)、超充平權(quán)，以及小米50萬(wàn)的su7 ultra。相比過(guò)去三年價(jià)格內(nèi)卷 的溫水煮青蛙，加量不加價(jià)更類(lèi)似一種加速的淘汰賽，對(duì)巨頭是利好，但節(jié)奏和每個(gè)階段市場(chǎng)交易的核心邏輯也會(huì)有變化，這是我們后續(xù)跟蹤分析的重點(diǎn)。

隱憂(yōu)：短期中企即使是加量不加價(jià)，也還是很難做到獨(dú)家領(lǐng)先。比亞迪宣布智駕平權(quán)后不久，吉利也官宣了類(lèi)似的戰(zhàn)略 ，市場(chǎng)還是要看效果 。中國(guó)在過(guò)去3年選擇了砍地產(chǎn)，投制造業(yè)的策略，好處是成功投出來(lái)幾個(gè)大賽道的產(chǎn)業(yè)升級(jí)成功，代價(jià)就是始終走不出通縮螺旋，這也是中國(guó)科技乃至A/H股投資始終難以特別順暢的核心原因。

2、消費(fèi)：

正面：今年地產(chǎn)見(jiàn)底可能是一個(gè)確定會(huì)發(fā)生的事，只是不知道具體是上半年還是下半年，一旦市場(chǎng)確認(rèn)地產(chǎn)企穩(wěn)，消費(fèi)會(huì)迎來(lái)新舊同升的全面行情。這里還是不得不提生育補(bǔ)貼。雖然短期只被市場(chǎng)當(dāng)成一個(gè)交易性機(jī)會(huì)，但 生育補(bǔ)貼卻是個(gè)越來(lái)越那一輩忽略的大邏輯。中國(guó)主要人口生活在低線(xiàn)城市和鄉(xiāng)村，類(lèi)似呼市這種拿出2%的財(cái)政支出，補(bǔ)貼10萬(wàn)的力度經(jīng)過(guò)湖北天門(mén)、四川攀枝花的十點(diǎn)來(lái)看是會(huì)起到效果的，后續(xù)還得等7月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和后續(xù)地方政策出臺(tái)的情況再看。

負(fù)面：二季度從高頻數(shù)據(jù)和前瞻指標(biāo)上來(lái)看，消費(fèi)回落的不確定性在上升，還有4月2日川普關(guān)稅地雷、4月4日tiktok出結(jié)果等大雷等著 揭曉。管理層延續(xù)著收著子彈，不見(jiàn)兔子不撒鷹的策略。市場(chǎng)在這種時(shí)間上總是延遲、結(jié)果上不兜底的態(tài)度下，無(wú)法排除這些潛在利空的感染，漲多了這些東西就會(huì)浮現(xiàn)出來(lái)，成為調(diào)整的理由。

總體上，漲多了總會(huì)調(diào)整，相比于過(guò)去3年，目前總體上還是有底的，漲多了就減，跌下來(lái)敢加。具體的細(xì)節(jié)歡迎加入我們星球，我們將在第一時(shí)間在星球發(fā)布。

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