3月20日，拼多多發(fā)布2024年報(bào)：營(yíng)業(yè)收入為3938億元（約539.55億美元），較上年同期的2476億元增長(zhǎng)59%；凈利潤(rùn)為1124億元（約154億美元），較上年同期的600億元增長(zhǎng)87%。

為什么拼多多凈利潤(rùn)這么高？

一、極致運(yùn)營(yíng)效率驅(qū)動(dòng)單位成本優(yōu)勢(shì)

1、人力成本壓縮

截至2023年三季度，拼多多員工僅1.3萬人，是阿里（23萬人）的1/18、京東（45萬人）的1/35。其人均創(chuàng)收達(dá)1222萬元（阿里約293萬，京東約173萬），人均經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是阿里的5.8倍、京東的55.8倍。

拼多多業(yè)務(wù)高度聚焦（僅電商與社區(qū)團(tuán)購(gòu)），避免分散資源到云計(jì)算、金融等重資產(chǎn)領(lǐng)域，行政開支同比下降16%。

2、輕資產(chǎn)模式與供應(yīng)鏈整合

拼多多采用平臺(tái)模式，不直接持有庫存或物流資產(chǎn)，通過C2M（用戶直連工廠）模式減少中間環(huán)節(jié)。例如，2023年雙十一期間，通過縮短供應(yīng)鏈降低商品流通成本15%-20%，直接轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)空間。

二、低價(jià)戰(zhàn)略的規(guī)模效應(yīng)與用戶黏性

1、百億補(bǔ)貼的精準(zhǔn)投放

拼多多將營(yíng)銷費(fèi)用（占營(yíng)收31.5%，京東僅3.2%）集中于“百億補(bǔ)貼”等高轉(zhuǎn)化場(chǎng)景。2023年三季度營(yíng)銷支出217.5億元，但每元營(yíng)銷投入拉動(dòng)3.16元收入，效率是京東的2.3倍。

2、價(jià)格敏感用戶的基本盤擴(kuò)張

拼多多活躍買家數(shù)達(dá)9.2億（2023年Q3），其中70%來自下沉市場(chǎng)。其用戶年均消費(fèi)額雖僅為阿里的1/3，但復(fù)購(gòu)率高達(dá)8.5次/月（阿里6.2次），薄利多銷模式攤薄固定成本。

三、收入來源的聚焦性

拼多多96%收入來自在線營(yíng)銷服務(wù)（商家競(jìng)價(jià)排名）和交易傭金，而阿里需分?jǐn)偫麧?rùn)到云計(jì)算（利潤(rùn)率18%）、本地生活（虧損）等業(yè)務(wù)。

四、消費(fèi)降級(jí)紅利的窗口期捕獲

2023年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速降至4.2%，但拼多多主打的低價(jià)白牌商品GMV增長(zhǎng)47%，其9.9元以下商品占比達(dá)38%（淘寶為12%）。這種“性價(jià)比優(yōu)先”的消費(fèi)趨勢(shì)，使其在2023年Q3凈利潤(rùn)（155.4億元）達(dá)到阿里同期（106.5億元）的1.46倍。

2024財(cái)年，阿里巴巴集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)8%至9411.68億元，經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)12%至1650.28億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%至800.09億元。

不過，美股上市公司可以選擇適合自己的財(cái)年，阿里巴巴選擇的是從二季度開始，因此2024財(cái)年起始時(shí)間為2023年4月1日至2024年3月31日，兩家公司的時(shí)間口徑不一致。

即便如此，拼多多超千億的凈利潤(rùn)還是讓人嘆為觀止，阿里巴巴2025財(cái)年凈利潤(rùn)增速要達(dá)到40%以上才能趕超。

阿里巴巴近年來凈利潤(rùn)增速下滑有以下原因：

一、資產(chǎn)虧損出售對(duì)利潤(rùn)的直接影響

1、非核心資產(chǎn)集中拋售引發(fā)巨額減值

加速剝離零售、物流等非核心資產(chǎn)，導(dǎo)致投資性虧損集中爆發(fā)。

例如：高鑫零售以131億港元出售，虧損超400億港元（約合人民幣344億元）；銀泰百貨以74億元出售產(chǎn)生93億元虧損，寶尊電商、石基零售等十余項(xiàng)資產(chǎn)清倉合計(jì)虧損超500億元。

2、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則放大虧損效應(yīng)

資產(chǎn)出售涉及長(zhǎng)期股權(quán)投資的公允價(jià)值重估，僅高鑫零售單筆交易就計(jì)提減值損失約280億元（占原投資額的55.6%）。這類非現(xiàn)金虧損在財(cái)報(bào)中需全額體現(xiàn)，直接侵蝕當(dāng)期利潤(rùn)。

二、核心業(yè)務(wù)增速放緩的疊加影響

1、電商主引擎動(dòng)力減弱

淘天集團(tuán)2024年客戶管理收入同比增長(zhǎng)僅9%，增速較2023年同期下降11個(gè)百分點(diǎn)。線上GMV增長(zhǎng)主要依賴全站推廣提傭等貨幣化手段，而非自然流量擴(kuò)張。國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)雖營(yíng)收增長(zhǎng)46%，但海外市場(chǎng)投入導(dǎo)致該板塊利潤(rùn)率僅為3.2%。

2、創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)拖累盈利

菜鳥集團(tuán)收入同比下降1%，物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入與末端網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)成本難以壓縮。

本地生活業(yè)務(wù)虧損雖收窄，但餓了么單均補(bǔ)貼仍高于美團(tuán)外賣23%，市場(chǎng)份額未突破30%。

三、戰(zhàn)略收縮與組織調(diào)整的成本

1、裁員補(bǔ)償與業(yè)務(wù)重組費(fèi)用

2024年集團(tuán)累計(jì)優(yōu)化24,940人，按人均離職補(bǔ)償25萬元估算，相關(guān)費(fèi)用超62億元。同時(shí)關(guān)閉銀泰、大潤(rùn)發(fā)等實(shí)體門店產(chǎn)生約38億元遣散及租賃違約金。

2、資本開支轉(zhuǎn)向的短期陣痛

為聚焦云計(jì)算與AI，2024年研發(fā)投入超800億元（同比+19%），但阿里云收入增速降至13%（2023年為23%），技術(shù)投入回報(bào)周期拉長(zhǎng)。