「核心提示」
小鵬、蔚來都喊出，今年四季度要實現單季度盈利。

作者 |朱曉宇

邢昀

以“蔚小理”為代表的新勢力們造車10年，在經歷了高潮、起伏后，進入到不同的發展態勢中。

從2024年的年報看，理想汽車突破50萬輛，拉開與小鵬、蔚來的差距，在第一梯隊站穩。蔚來近期集中反思，用李斌的話來說，“別人家孩子都已經上大學了，我們還在復讀。”同樣也在ICU里進進出出的小鵬汽車，即便走出了危機也不敢怠慢，聲稱自己也在“復讀”階段。

2024年，蔚來和小鵬分別實現交付量超過22萬輛和19萬輛，從這方面看，兩家差距并不明顯。蔚來實現657.3億元營收，遠超小鵬的408.7億元。

兩家毛利率都在改善，小鵬的虧損收窄，由于過高的費用侵蝕，蔚來的虧損有所擴大。

隨著今年一季度小鵬MONA和小鵬P7+的熱銷，小鵬的毛利率也將進一步提高。今年是小鵬的產品大年，預計將有四個改款車型和三個全新車型上市，此前《豹變》了解，前者包括小鵬P7i、小鵬G6、小鵬G9、小鵬X9；后者則包括兩款SUV小鵬G7、小鵬G01，以及小鵬匯天陸地航母。

近期李斌再次主導蔚來深度變革，推動降本增效，要讓“每一分錢投入都要聽到回響”。蔚來今年將在三個品牌上齊發力。NIO品牌的高端旗艦ET9將于3月底開啟交付，ET5/ET5T、EC6、ES6將在二季度集中發布2025款，今年下半年還有一款新車發布。樂道方面，今年將上新兩款新車。此外螢火蟲將于4月上市交付。

對于都在“復讀”的蔚來和小鵬來說，今年的壓力也有所不同。蔚來需要等待機會一博，找到一款爆賣車型縮小差距，小鵬則要延續開年的銷量，穩住局勢。

1、小鵬：走出ICU

2024年，小鵬走得跌宕起伏。

上半年銷量增長乏力，月銷長期停滯在1萬輛左右，深陷掉隊傳言，不被市場所看好。隨著下半年推出MONA M03和小鵬P7+兩個爆款車型，局面開始扭轉。

財報顯示，小鵬2024年營收408.7億元，同比上升33.2%。其中，汽車銷售收入358.3億元，同比增長27.9%。過去一年小鵬仍然虧損57.9億元，不過相比于2023年虧了103.8億元，虧損已大幅收窄四成。

臨近四季度MONA M03的上市并爆賣，給小鵬的銷量注入強心針，在四季度9.2萬的交付量中，MONA M03占比42%。小鵬MONA M03這一款車型，把公司從ICU里拉了出來，同時也改善了財報，全年汽車毛利率由負轉正至8.3%，第四季度提升至10%。公司全年整體毛利率為14.3%，同比提升了12.8個百分點。

何小鵬在財報電話會中提出，2025年國內高階智駕（L2.5+）用戶滲透率將突破10%，標志著需求拐點到來。為此，小鵬采取低價車型搭載高階智駕，例如售價15萬元以下的MONA M03標配XNGP，將智駕門檻拉低至行業最低水平。

低價策略直接反映到小鵬汽車的單車價格上，其單車價格已經從2023年的20萬元下降至2024年的18.85萬輛，同比下降了5.75%。顯著拉低了整體均價外，小鵬汽車在價格戰中主動降價，通過高性價比車型搶占市場份額也是導致全年單車均價降低的主要原因。

在這種狀況下，小鵬仍實現了毛利率的改善，與其技術降本和規模效應也有關。

不過單從第四季度10%的汽車毛利率水平來看，小鵬仍然遜色于已披露財報的小米、理想、特斯拉、零跑和蔚來。2024年第四季度，這些車企的整車毛利率分別為20.4%、19.7%、16.3%、13.3%和13%。

從費用端來看，過去一年小鵬在銷售費用上的投入是巨大的。全年銷售費用68.7億元，占收入比16.8%，較上一年增加了6.3個百分點。2024年小鵬的研發費用投入64.6億元，研發費用率為15.8%，比上一年收縮了1.2個百分點。

值得注意的是，在小鵬汽車2024年財報中，與大眾汽車集團的戰略合作，帶來的服務及其他收入實現50.4億元收入，利潤超25億元。

截至2024年末，小鵬賬上的現金及現金等價物為人民幣419.6億元，從季度上看有所回血，但是并不及2023年年末的457.0億元。

2、蔚來：仍要跨越難題

2024年的蔚來，依賴高端市場與換電網絡擴張，全年實現收入為657.3億，同比增長18.2%，其中收入第四季度為197億，同比增長15%，環比增長6%。

從交付情況來看，2024全年交付量為22.2萬臺，同比增長38.7%，第四季度交付量7.3萬臺，季度和年度都創了歷史新高。不過多品牌擴張的戰略之下，蔚來汽車虧損進一步擴大。2024年全年凈虧損224億元。

原本承載著蔚來低價走量希望的第二品牌樂道，上市后的表現高開低走，李斌表示，近期銷量的增長，受到了來自于競爭和負面輿情的影響，這些因素影響到大約30-40%左右的銷量。

從費用端來看，由于2024年四季度樂道上市，蔚來在樂道的銷售服務網絡方面進行了比較大的投入，體現到財報里，蔚來四季度銷售費用環比增長18.7%，研發費用環比增加9.6%。

2024年，蔚來銷售及行政費用同比增長22.2%至157.4億元，銷售及行政費用率達到23.9%，較上一年有略微增長。

研發費用規模上雖然略微下降，但蔚來19.8%的研發費用率，遠遠高于小鵬、理想等競爭對手。高研發投入有助于帶動技術創新和產品競爭力，2024年蔚來首個車規級5nm智能駕駛芯片“神璣 NX9031”流片成功，從ET9開始蔚來會逐步使用自研芯片，李斌在電話會上也表示，目前沒有使用英偉達Thor智駕芯片計劃。

第四季度的蔚來汽車業務的毛利率有所提升至13%，2024年全年，蔚來的整體毛利率為9.9%。

在蔚來的業績電話會上，李斌通過一個半小時的時間來回應投資者的疑問，堪稱近一年來中概股史上最長的業績電話會。降本增效成為關鍵詞。

李斌表示，從今年一季度開始，公司內部也在推進從研發到供應鏈，再到銷售服務端全面的降本措施，推進基本經營單元的管理措施，目標是讓整個公司所有的團隊都能夠為經營目標負責任。

從二季度開始，報表上在成本端、費用端都將有顯著改進。三季度，隨著銷量的增加，毛利率的提升以及費用的控制，“我們有信心實現公司內部提出的今年四季度實現盈利的目標”。

光大證券研報表示，從ET9開始的NIO品牌車型將逐步切換至ET3.0平臺，實現EEA架構/操作系統等大幅升級，以及搭載自研神璣芯片，預計隨著降本持續推進，2025年二季度起汽車業務毛利率有望向NIO品牌20%、樂道品牌15%邁進。

3、2025年，復讀生怎么考

雖然都戲稱自己是“復讀生”，2025年蔚來、小鵬也都喊出四季度盈利的口號。在產品大年里，復讀生如何迎接大考？小鵬需要后續有力的產品承接住良好勢頭，穩住局面；而蔚來需要一款爆款做支點，撬動更多銷售。

2025年小鵬汽車至少會推出4個改款車型，以及3款全新車型。前者包括小鵬P7i、小鵬G6、小鵬G9、小鵬X9；后者則包括兩款SUV小鵬G7、小鵬G01，以及小鵬匯天陸地航母。

2025年開年，小鵬MONA M03和P7+兩款車型熱銷，1-2月的累計交付量超6萬輛，同比增長超三倍，不過按照小鵬一季度交付指引預計實現9.1萬至9.3萬輛，也就意味著3月環比沒有顯著提高。

背后可能是受到新老款G6、G9車型切換的影響所致。3月13日，2025款的G6和G9已經上市。

小鵬汽車預計2025年總銷量將實現翻倍以上的增長，“得益于經營能力的提高、技術降本和更大的規模效應，小鵬汽車今年四季度有望實現盈利。”

新車規劃方面，蔚來今年將發布9款新車/改款車，其中包含一款重磅高端電車，將在今年Q3發布，有望帶動毛利率增長。為了對銷量有提升，蔚來的新車型比較集中在上半年進行發布。

據《豹變》了解到，蔚來2024年預熱的高端品牌旗艦轎車ET9，預計將在今年一季度末交付。此外2025款ET5/ET5T、2025款ES6、2025款EC6的預計上市時間基本集中在今年4、5、6月。5款NIO主品牌的車型，定位都在中高端市場，配置不低，并且全部搭載自研智駕芯片。

業績會上，蔚來表示，與四顆Orin芯片的CTC相比，神璣9031芯片會帶來一萬元左右的成本節約。

樂道L90會在4月亮相，二、三季度交付，四季度樂道會推出第三款車。據《豹變》了解，這款車可能為L80，對標理想L8、問界M8，L80或將是一款增程車型。

螢火蟲作為蔚來的第三品牌，首要目標為歐洲市場，因為歐盟國家對小型車需求較高，同時螢火蟲這款車型也會在國內推出，定位為蔚來的寶馬MINI，預計將于今年4月上市。

銷量和盈利方面，李斌也立下了今年的目標，2025年要賣掉44萬輛汽車，實現銷量翻倍。并且第四季度要實現單季度盈利。

為了實現這些目標，由李斌牽頭在內部開始大力度改革，蔚來正在降本上著重發力。不久前36氪報道稱，李斌內部改革，要求每個部門都要單獨結算成本，新的機制要求，每一分錢投入都要聽到回響。

李斌也回應了蔚來樂道渠道整合情況，目前已經開啟整合嘗試，但門店不會整合。對于今年資金情況，蔚來方面也回應稱融資渠道豐富，會靈活安排融資。

在當前極度內卷的市場里，任何車企都如逆水行舟不進則退，復讀生們更沒有可喘息的時間。