「核心提示」
小鵬、蔚來都喊出，今年四季度要實現(xiàn)單季度盈利。

作者 |朱曉宇

邢昀

以“蔚小理”為代表的新勢力們造車10年，在經(jīng)歷了高潮、起伏后，進(jìn)入到不同的發(fā)展態(tài)勢中。

從2024年的年報看，理想汽車突破50萬輛，拉開與小鵬、蔚來的差距，在第一梯隊站穩(wěn)。蔚來近期集中反思，用李斌的話來說，“別人家孩子都已經(jīng)上大學(xué)了，我們還在復(fù)讀。”同樣也在ICU里進(jìn)進(jìn)出出的小鵬汽車，即便走出了危機(jī)也不敢怠慢，聲稱自己也在“復(fù)讀”階段。

2024年，蔚來和小鵬分別實現(xiàn)交付量超過22萬輛和19萬輛，從這方面看，兩家差距并不明顯。蔚來實現(xiàn)657.3億元營收，遠(yuǎn)超小鵬的408.7億元。

兩家毛利率都在改善，小鵬的虧損收窄，由于過高的費(fèi)用侵蝕，蔚來的虧損有所擴(kuò)大。

隨著今年一季度小鵬MONA和小鵬P7+的熱銷，小鵬的毛利率也將進(jìn)一步提高。今年是小鵬的產(chǎn)品大年，預(yù)計將有四個改款車型和三個全新車型上市，此前《豹變》了解，前者包括小鵬P7i、小鵬G6、小鵬G9、小鵬X9；后者則包括兩款SUV小鵬G7、小鵬G01，以及小鵬匯天陸地航母。

近期李斌再次主導(dǎo)蔚來深度變革，推動降本增效，要讓“每一分錢投入都要聽到回響”。蔚來今年將在三個品牌上齊發(fā)力。NIO品牌的高端旗艦ET9將于3月底開啟交付，ET5/ET5T、EC6、ES6將在二季度集中發(fā)布2025款，今年下半年還有一款新車發(fā)布。樂道方面，今年將上新兩款新車。此外螢火蟲將于4月上市交付。

對于都在“復(fù)讀”的蔚來和小鵬來說，今年的壓力也有所不同。蔚來需要等待機(jī)會一博，找到一款爆賣車型縮小差距，小鵬則要延續(xù)開年的銷量，穩(wěn)住局勢。

1、小鵬：走出ICU

2024年，小鵬走得跌宕起伏。

上半年銷量增長乏力，月銷長期停滯在1萬輛左右，深陷掉隊傳言，不被市場所看好。隨著下半年推出MONA M03和小鵬P7+兩個爆款車型，局面開始扭轉(zhuǎn)。

財報顯示，小鵬2024年營收408.7億元，同比上升33.2%。其中，汽車銷售收入358.3億元，同比增長27.9%。過去一年小鵬仍然虧損57.9億元，不過相比于2023年虧了103.8億元，虧損已大幅收窄四成。

臨近四季度MONA M03的上市并爆賣，給小鵬的銷量注入強(qiáng)心針，在四季度9.2萬的交付量中，MONA M03占比42%。小鵬MONA M03這一款車型，把公司從ICU里拉了出來，同時也改善了財報，全年汽車毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正至8.3%，第四季度提升至10%。公司全年整體毛利率為14.3%，同比提升了12.8個百分點。

何小鵬在財報電話會中提出，2025年國內(nèi)高階智駕（L2.5+）用戶滲透率將突破10%，標(biāo)志著需求拐點到來。為此，小鵬采取低價車型搭載高階智駕，例如售價15萬元以下的MONA M03標(biāo)配XNGP，將智駕門檻拉低至行業(yè)最低水平。

低價策略直接反映到小鵬汽車的單車價格上，其單車價格已經(jīng)從2023年的20萬元下降至2024年的18.85萬輛，同比下降了5.75%。顯著拉低了整體均價外，小鵬汽車在價格戰(zhàn)中主動降價，通過高性價比車型搶占市場份額也是導(dǎo)致全年單車均價降低的主要原因。

在這種狀況下，小鵬仍實現(xiàn)了毛利率的改善，與其技術(shù)降本和規(guī)模效應(yīng)也有關(guān)。

不過單從第四季度10%的汽車毛利率水平來看，小鵬仍然遜色于已披露財報的小米、理想、特斯拉、零跑和蔚來。2024年第四季度，這些車企的整車毛利率分別為20.4%、19.7%、16.3%、13.3%和13%。

從費(fèi)用端來看，過去一年小鵬在銷售費(fèi)用上的投入是巨大的。全年銷售費(fèi)用68.7億元，占收入比16.8%，較上一年增加了6.3個百分點。2024年小鵬的研發(fā)費(fèi)用投入64.6億元，研發(fā)費(fèi)用率為15.8%，比上一年收縮了1.2個百分點。

值得注意的是，在小鵬汽車2024年財報中，與大眾汽車集團(tuán)的戰(zhàn)略合作，帶來的服務(wù)及其他收入實現(xiàn)50.4億元收入，利潤超25億元。

截至2024年末，小鵬賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為人民幣419.6億元，從季度上看有所回血，但是并不及2023年年末的457.0億元。

2、蔚來：仍要跨越難題

2024年的蔚來，依賴高端市場與換電網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，全年實現(xiàn)收入為657.3億，同比增長18.2%，其中收入第四季度為197億，同比增長15%，環(huán)比增長6%。

從交付情況來看，2024全年交付量為22.2萬臺，同比增長38.7%，第四季度交付量7.3萬臺，季度和年度都創(chuàng)了歷史新高。不過多品牌擴(kuò)張的戰(zhàn)略之下，蔚來汽車虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。2024年全年凈虧損224億元。

原本承載著蔚來低價走量希望的第二品牌樂道，上市后的表現(xiàn)高開低走，李斌表示，近期銷量的增長，受到了來自于競爭和負(fù)面輿情的影響，這些因素影響到大約30-40%左右的銷量。

從費(fèi)用端來看，由于2024年四季度樂道上市，蔚來在樂道的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)方面進(jìn)行了比較大的投入，體現(xiàn)到財報里，蔚來四季度銷售費(fèi)用環(huán)比增長18.7%，研發(fā)費(fèi)用環(huán)比增加9.6%。

2024年，蔚來銷售及行政費(fèi)用同比增長22.2%至157.4億元，銷售及行政費(fèi)用率達(dá)到23.9%，較上一年有略微增長。

研發(fā)費(fèi)用規(guī)模上雖然略微下降，但蔚來19.8%的研發(fā)費(fèi)用率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小鵬、理想等競爭對手。高研發(fā)投入有助于帶動技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品競爭力，2024年蔚來首個車規(guī)級5nm智能駕駛芯片“神璣 NX9031”流片成功，從ET9開始蔚來會逐步使用自研芯片，李斌在電話會上也表示，目前沒有使用英偉達(dá)Thor智駕芯片計劃。

第四季度的蔚來汽車業(yè)務(wù)的毛利率有所提升至13%，2024年全年，蔚來的整體毛利率為9.9%。

在蔚來的業(yè)績電話會上，李斌通過一個半小時的時間來回應(yīng)投資者的疑問，堪稱近一年來中概股史上最長的業(yè)績電話會。降本增效成為關(guān)鍵詞。

李斌表示，從今年一季度開始，公司內(nèi)部也在推進(jìn)從研發(fā)到供應(yīng)鏈，再到銷售服務(wù)端全面的降本措施，推進(jìn)基本經(jīng)營單元的管理措施，目標(biāo)是讓整個公司所有的團(tuán)隊都能夠為經(jīng)營目標(biāo)負(fù)責(zé)任。

從二季度開始，報表上在成本端、費(fèi)用端都將有顯著改進(jìn)。三季度，隨著銷量的增加，毛利率的提升以及費(fèi)用的控制，“我們有信心實現(xiàn)公司內(nèi)部提出的今年四季度實現(xiàn)盈利的目標(biāo)”。

光大證券研報表示，從ET9開始的NIO品牌車型將逐步切換至ET3.0平臺，實現(xiàn)EEA架構(gòu)/操作系統(tǒng)等大幅升級，以及搭載自研神璣芯片，預(yù)計隨著降本持續(xù)推進(jìn)，2025年二季度起汽車業(yè)務(wù)毛利率有望向NIO品牌20%、樂道品牌15%邁進(jìn)。

3、2025年，復(fù)讀生怎么考

雖然都戲稱自己是“復(fù)讀生”，2025年蔚來、小鵬也都喊出四季度盈利的口號。在產(chǎn)品大年里，復(fù)讀生如何迎接大考？小鵬需要后續(xù)有力的產(chǎn)品承接住良好勢頭，穩(wěn)住局面；而蔚來需要一款爆款做支點，撬動更多銷售。

2025年小鵬汽車至少會推出4個改款車型，以及3款全新車型。前者包括小鵬P7i、小鵬G6、小鵬G9、小鵬X9；后者則包括兩款SUV小鵬G7、小鵬G01，以及小鵬匯天陸地航母。

2025年開年，小鵬MONA M03和P7+兩款車型熱銷，1-2月的累計交付量超6萬輛，同比增長超三倍，不過按照小鵬一季度交付指引預(yù)計實現(xiàn)9.1萬至9.3萬輛，也就意味著3月環(huán)比沒有顯著提高。

背后可能是受到新老款G6、G9車型切換的影響所致。3月13日，2025款的G6和G9已經(jīng)上市。

小鵬汽車預(yù)計2025年總銷量將實現(xiàn)翻倍以上的增長，“得益于經(jīng)營能力的提高、技術(shù)降本和更大的規(guī)模效應(yīng)，小鵬汽車今年四季度有望實現(xiàn)盈利。”

新車規(guī)劃方面，蔚來今年將發(fā)布9款新車/改款車，其中包含一款重磅高端電車，將在今年Q3發(fā)布，有望帶動毛利率增長。為了對銷量有提升，蔚來的新車型比較集中在上半年進(jìn)行發(fā)布。

據(jù)《豹變》了解到，蔚來2024年預(yù)熱的高端品牌旗艦轎車ET9，預(yù)計將在今年一季度末交付。此外2025款ET5/ET5T、2025款ES6、2025款EC6的預(yù)計上市時間基本集中在今年4、5、6月。5款NIO主品牌的車型，定位都在中高端市場，配置不低，并且全部搭載自研智駕芯片。

業(yè)績會上，蔚來表示，與四顆Orin芯片的CTC相比，神璣9031芯片會帶來一萬元左右的成本節(jié)約。

樂道L90會在4月亮相，二、三季度交付，四季度樂道會推出第三款車。據(jù)《豹變》了解，這款車可能為L80，對標(biāo)理想L8、問界M8，L80或?qū)⑹且豢钤龀誊囆汀?/p>

螢火蟲作為蔚來的第三品牌，首要目標(biāo)為歐洲市場，因為歐盟國家對小型車需求較高，同時螢火蟲這款車型也會在國內(nèi)推出，定位為蔚來的寶馬MINI，預(yù)計將于今年4月上市。

銷量和盈利方面，李斌也立下了今年的目標(biāo)，2025年要賣掉44萬輛汽車，實現(xiàn)銷量翻倍。并且第四季度要實現(xiàn)單季度盈利。

為了實現(xiàn)這些目標(biāo)，由李斌牽頭在內(nèi)部開始大力度改革，蔚來正在降本上著重發(fā)力。不久前36氪報道稱，李斌內(nèi)部改革，要求每個部門都要單獨(dú)結(jié)算成本，新的機(jī)制要求，每一分錢投入都要聽到回響。

李斌也回應(yīng)了蔚來樂道渠道整合情況，目前已經(jīng)開啟整合嘗試，但門店不會整合。對于今年資金情況，蔚來方面也回應(yīng)稱融資渠道豐富，會靈活安排融資。

在當(dāng)前極度內(nèi)卷的市場里，任何車企都如逆水行舟不進(jìn)則退，復(fù)讀生們更沒有可喘息的時間。