中國宏橋（01378.HK）于3月17日業績發布會召開當天發布公告，建議進行國際發售，由公司僅向專業投資者發行美元可換股債券。后續公告顯示，此次發行金額為3億美金，可換股債券將按初步換股價每股換股股份20.88港元兌換為換股股份，并由發行日期（包括該日）起按年利率1.50厘計息。

據了解，轉股溢價率高達38.3%，創下了自2021年11月以來港股及中概股新融資可轉債項目的最高紀錄。而根據久期財經顯示，此次發行吸引了全球近100家高質量投資者的積極參與，訂單總額超過25億美元（超額逾8倍），實現了港股市場此類交易架構的歷史性突破。

與此同時，公司預期購買2054.8萬股股份作為同步股份回購的一部分，購買價為每股14.6港元。董事會認為，此回購活動反映董事會及管理團隊對公司長期戰略及發展充滿信心，并認為回購股份符合公司及其股東的整體最佳利益。預期發行債券及同步股份回購將不會導致公司主要股東的持股出現重大變動。公告稱，公司擬將建議債券發行的所得款項凈額用作為現有境外債項再融資及一般公司用途。

此前，身為鋁業巨頭的中國宏橋公布了2024財年業績：2024年公司實現營收1561.7 億元，同比增長16.9%；實現歸母凈利潤223.7億元，同比增長95.2%；基本每股收益2.36元，同比大增95.2%。而派息更是全年累計派出每股161港仙，業績和股息紅利均創下該公司的歷史新高。

在高基數增長的背景下，此時發行可換股債券，彰顯了公司繼續優化融資結構的決心。

有意思的是，自可轉債消息公布后，中國宏橋股價持續穩定在15港元/股之上，最高曾一度接近16港元/股的歷史最高位置，據不完全統計，自2023年重新開放以來，中國宏橋是第一支在公布可轉債消息后大漲的港股上市公司。股價在市場波動中的穩定表現證明，公司兼具了和的雙重屬性，“進攻”與“防守”屬性疊加在了一起。

優化債務結構進階再進階

業績高增長的同時，中國宏橋選擇在最佳時機動手優化債務結構，出招穩準狠。

從最新的財報披露來看，受經濟周期影響，雖然中國宏橋的貿易應付賬款及應付票據略有上升，于一年內需要償還的銀行借款也略有上升，但在優化債務方面，中國宏橋交出的成績單可謂出類拔萃。

根據財報顯示，中國宏橋2024財年流動負債中的短債及票據由2023年的70億人民幣大幅降低至30億人民幣；其無限制現金從2023財年的317億元增加到2024財年的447.7億元，流動性大幅提高。

融資成本顯著下降，給未來的發展“彈藥庫”增加了更多武器。數據顯示，2024年發行的91億元人民幣的11筆中期票據平均息票率降至3.2%，較2023年發行中票的4.92%大幅降低。

2024年，其境內主體山東宏橋共發行14只總金額為126億元人民幣的短期融資券、中期票據以及科創中期票據，發行利率區間為2.57%至4.00%，創下其中長期債券利率歷史新低。

此等卓越的成績自然得到了市場的公允評價：2024年年末，聯合國際把中國宏橋的國際長期發行人評級從“BB+”上調至“BBB-”，評級展望也從正面調整至穩定。

中國宏橋的債券受到廣泛認可其實早有先兆，就在年初時，該公司就已成功發行一只3年期的美元債券，3.3億美元規模最終定價7.05%，轉換為美元浮動利率即為SOFR+287bps。值得注意的是，這只債券的認購金額突破39億美元大關，認購倍數接近12倍，可謂火熱之極，市場對其的追捧程度可見一斑。

業績優異為爆發性增長奠定基礎

債券發行廣受好評的基礎來源于公司的優異業績。根據上周公布的業績顯示，公司2024年的毛利達到約人民幣421.63億元，同比增長101.2%。年度溢利達到約人民幣245.46億元，同比增長96.4%。公司股東應占凈利潤達到約人民幣223.72億元，同比增長95.2%，符合市場的預期。

其中公司宣布將派發2024年度末期股息每股102港仙，連同中期已派發的股息每股59港仙，2024年度累計派息每股161港仙，這項成績表明公司高度重視對市場的回報，顯然高于市場的預期。

老牌券商杰富瑞隨即上調中國宏橋目標價至17.7港元，維持“買入”評級。杰富瑞認為，得益于垂直整合的商業模式，中國宏橋生產成本相對穩定，因此充分享受了產品價格上漲的好處，即氧化鋁的單位毛利在2024年下半年增長了936元至1684元。

此外，較低的煤炭價格可能有助于部分抵消氧化鋁的影響。在大約50%的電力自給率下，每噸煤炭價格降低100元可能導致凈利潤增加超過10億元。

另一家資深券商美銀證券同樣重申了對宏橋的“買入”評級。該行預計，今年鋁價將由每噸1.9萬元（人民幣）上調至2萬元，氧化鋁價格則估計由每噸3800元下調至3300元，并假設鋁土礦價格為每噸72美元，由此推算，該行將中國宏橋今年的盈利預測上調14%至200億元人民幣。

要知道，中國宏橋不僅擁有世界上最大的鋁和鋁土礦生產能力，更于近年來打造了從鋁土礦開采、精煉到鋁冶煉和鋁加工的垂直整合生產平臺，幾乎覆蓋了鋁制品行業的所有生產、制造和銷售環節。

氧化鋁及自備電的高度自給，導致公司對外部資源的依賴程度較低，再加上其規模化優勢，使得公司挖出了極深的“護城河”，造就了同業無可比擬的成本優勢。

展望未來，中國宏橋正逐步擴張至全球市場，不僅公司2024年對越南、阿聯酋等國的出口量大幅增加，更是憑借著其在幾內亞的鋁土礦供應基地，將上游成本優化與下游效益提升相結合，輔以融資結構的優化，逐步邁向比肩嘉能可、力拓集團、美國鋁業等同業的國際巨頭行列。

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