自3月14日上證指數站上3400點后，投資者一度情緒亢奮，認為突破整數關口意義重大，市場將開啟新一輪快速上攻。事后來看，站上3400點后，市場持續縮量震蕩，并再次跌破3400點，快速上攻的預期落空了。

行情表現是最誠實的，既然沒有快速上攻，只能說明當前位置市場分歧較大，缺乏繼續上攻的能量。

1、政策預期差收斂

3月為兩會窗口，市場一度對政策刺激充滿期待。事后來看，兩會政府工作報告整體符合市場預期，但超預期的亮點不多，市場關于總量刺激的預期落空。退而求其次，市場開始期待提振消費相關政策超預期，結合3月17日的發布會看，同樣缺乏超預期的政策亮點，市場關于消費領域的政策期待也階段性落空。

貨幣政策方面，3月LPR繼續保持不動，已連續5個月持平，央行維持“擇機降準降息”的表態。疊加美聯儲3月議息會議釋放的謹慎態度，市場對近期國內降息的預期趨于謹慎，體現為10年期國債收益率不斷走高，從2月初的1.6%升至當前的1.8%以上。

就美聯儲3月議息會議來看，雖然美聯儲維持利率不變，但通過經濟預測和點陣圖釋放了對未來經濟“類滯脹”的謹慎態度。將2025年GDP增速預測從2.1%下調至1.7%，失業率從4.3%上調至4.4%；核心PCE通脹率從2.5%上調至2.8%，總PCE通脹率從2.5%上調至2.7%。在此背景下，美聯儲降息預期繼續降溫，壓制全球風險資產表現。

刺激政策預期的持續弱化，導致消費和周期板塊難以有效承接科技板塊的資金外溢。

2、AI產業鏈對行情的驅動力減弱

本輪科技牛行情呈現典型的結構式輪動特征，以DeepSeek現象級破圈為起點，AI應用、算力、云計算三大主賽道輪番領漲，后續人形機器人板塊接棒爆發，形成科技成長風格的強勢上行通道。

從驅動邏輯觀察，繼DeepSeek、宇樹機器人等標桿性事件后，產業端催化動能青黃不接，致使科技主線顯露疲態；配合前期主升浪累積的豐厚獲利籌碼，在機構調倉與資金兌現壓力共振下，科技賽道轉入高位箱體震蕩格局，對市場整體的牽引效應呈現邊際遞減態勢。

3、基本面視角

結合1-2月數據看，當前經濟呈現生產端強勁復蘇與需求側結構性分化并存的態勢。生產端方面，工業增加值超預期增長5.9%，疊加現代服務業延續高增速，彰顯產業動能持續釋放；但供需結構仍待優化，內需偏弱與外需景氣度下滑可能形成雙重制約。

需求側來看，（1）投資端，基建、制造業投資分別同比增長10%和9%，成為短期經濟重要支撐，地產投資同比下降9.8%，其中新開工下降29.6%；（2）社零消費同比增長4%，低于市場預期，結構上，必選消費品維持穩健、可選品呈現回暖趨勢，服務消費有望接棒成為政策新抓手；（3）出口同比增長2.3%，進口同比下降8.4%，貿易摩擦的拖累效應逐步顯現，外需不確定性增大。

向前看，隨著4月2日特朗普對等關稅政策落地，全球貿易環境或面臨重大不確定性，屆時外需實質性走低將是大概率事件。結合當前政策看，或難以充分對沖外需沖擊，二季度經濟增長或面臨階段性承壓。

綜上，受產業端動能衰減、基本面承壓態勢未減，疊加政策托舉力道未超預期三重因素制約，導致市場從科技向"消費+順周期"風格切換動能不足，最終形成多空博弈的弱平衡狀態，市場陷入進退維谷的窄幅震蕩格局。

展望后市，市場即將步入年報與一季報披露的關鍵窗口。歷史回溯分析顯示，財報季往往對成長風格形成估值壓力，前期脫離基本面的題材股將迎來價值重估。業績能否超預期，成為階段性核心催化劑，真正具有業績超預期兌現能力的板塊方能脫穎而出。

同時，應密切關注政策動態。隨著4月2日特朗普對等關稅靴子落地，市場焦點將轉向國內政策對沖組合拳預期。屆時，政策工具箱的開啟力度與方向，也將成為引領市場結構化行情的核心邏輯線。

綜合判斷，考慮到本輪行情結構性特征顯著，1月14日至3月24日，滬深300、中證A50、上證指數漲幅均不超過7%，紅利指數僅上漲2.73%；科創綜指、創業板指漲幅居前，但也分別僅為13.04%和8.58%，并不是夸張。

在此背景下，既便市場走弱，大概率也是科技風格回調，消費、周期和紅利風格下跌的空間并不大。

短期來看，可通過調倉適度規避科技風格調整風險；中期視角，科技+消費的雙主線邏輯并未變化，可把握科技板塊逢調整布局的機會。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】

本文由公眾號“薛洪言微語”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言