圖源：交大鐵發官網

時隔三個月后，北交所再迎IPO上會，而作為今年北交所首家IPO上會企業，交大鐵發即將登錄北交所。

四川西南交大鐵路發展股份有限公司（以下簡稱交大鐵發），成立于2005年11月，總部位于四川成都，主要從事軌道交通智能產品及裝備的研發、生產、銷售，并提供專業技術服務。

其產品和服務廣泛應用于高速鐵路、普速鐵路（含重載鐵路）、城市軌道交通等領域，服務過京張高鐵、京滬高鐵、京廣高鐵、哈大高鐵、蘭新高鐵、雅萬高鐵、川藏鐵路、大秦重載鐵路、廣州地鐵、深圳地鐵等重要軌道交通線路。

主要客戶為國鐵集團、中國鐵建、中國中鐵等與鐵路相關的大型國有集團的下屬企業等。

招股書顯示，交大鐵發2022年至2024年營收分別為2.35億元、2.73億元、3.35億元，凈利潤分別為3379萬元、4896萬元、5610萬元，每年均實現兩位數增長。

本次IPO還申請將擬發行不超1909萬股（超額配售權行使后增至2195.35萬股），募資1.68億元，將用于新津區交大鐵發軌道交通智能產品及裝備生產新建項目、新津區交大鐵發研發中心建設項目、營銷及售后服務網絡建設項目及補充流動資金。

實際上，交大鐵發曾于2016年11月首次在新三板掛牌。并于2020年3月18日終止掛牌。當時針對這一行為，對外解釋原因是基于業務發展戰略的主動調整。

2024年6月，交大鐵發在北交所的上市申請正式獲得受理，保薦人為國投證券股份有限公司，今年2月，交大鐵發回復北交所第二輪問詢函。

不過，本次交大鐵發沖擊北交所IPO，多項內容引發外界質疑。

質疑1：

主營業務毛利前后不一致

在交大鐵發招股書中，其申報稿和上會稿主營業務毛利前后不一致引發質疑。

在申報稿中，交大鐵發呈現了2021年-2023年主營業務毛利情況。這期間，主營業務毛利分別為10066.70萬元、10655.37萬元、12613.37萬元。

主營業務毛利在綜合毛利占比中分別為97%、97.73%和98.29%，而其他業務毛利占比僅為3%、2.27%和1.71%。

然而，在交大鐵發上會稿里，披露的是2022年-2024年公司的毛利數據。三年期間主營業務毛利分別為10528.58萬元、12514.85萬元、14725.78萬元。

主營業務毛利在綜合毛利占比中分別為97.71%、98.28%和98.70%，其他業務毛利占比分別為2.29%、1.72%和1.30%。

兩組數據進行對比能發現，交大鐵發主營業務毛利前后披露明顯不一致。具體來看，申報稿顯示，2022年、2023年主營業務毛利分別為10655.37萬元、12613.37萬元；上會稿2022年和2023年則分別為10528.58萬元、12514.85萬元，2022年和2023年上會稿數據比申報稿分別少126.8萬元和98.53萬元。

毛利數據前后出現的明顯差異，讓外界對交大鐵發財務數據的準確性產生質疑。有專業人士表示，這種不一致的情況，可能會影響投資者對企業的判斷和信任。

質疑2：

客戶集中度高

除外，交大鐵發客戶集中度高也讓外界不得不產生質疑。

招股書顯示，2022-2024年，交大鐵發前五大客戶銷售金額占當期營收比例高達93.36%、87.96%和94.09%，這些客戶多集中為國鐵集團、中國鐵建、中國中鐵及其關聯方等大型企業。

尤其是國鐵集團，報告期內，交大鐵發對國鐵集團及其關聯方的銷售收入占營業收入的比例分別為61.20%、47.85%和70.74%，公司業務對國鐵集團存在單一依賴情形。

同時，報告期內國鐵集團也是交大鐵發第一大供應商。主要向其采購監控單元、線路接入集成系統軟件、地震終端設備等。2024年，交大鐵發向國鐵集團的采購金額占采購總額的比例超過50%。

針對質疑，交大鐵發解釋，其產品主要用于新建或改造鐵路、城市軌道交通工程，這類項目主要由上述大型國有集團下屬企業負責，所以主要客戶集中在這些集團，客戶集中度高是鐵路行業特殊性導致的。

質疑3：

實控人保留事業編

據招股書，交大鐵發無控股股東，目前實際控制人為王鵬翔先生，其通過直接、間接持股及一致行動協議，合計控制公司41.05%的表決權。西南交通大學旗下全資子公司科技發展集團持股比例為22.93%。

據公開資料顯示，王鵬翔出生于1966年10月，曾任職于原鐵道部成都木材防腐、中國鐵路物資總公司深圳物潤集團等單位，并在西南交通大學相關產業和研究院擔任重要職務。于2016年開始擔任交大鐵發的董事長。

實控人的獨立性問題也在今年2月的二次問詢中被提及。

根據申請文件，王鵬翔一直保留西南交大事業編制，人事關系保留在西南交大，且社保公積金一直由西南交大代為繳納。西南交大批準的王鵬翔第二期離崗創業期限至2025年6月結束，且根據西南交大的相關規定，上述期限到期后不能再延期。

自交大鐵發成立以來，除實際控制人外，有8位西南交大員工曾擔任技術顧問、副總工程師等核心職務，現有3位仍在兼職。

目前交大鐵發的控股模式，在發行后其持股比例將進一步稀釋，疊加潛在股權分散化趨勢，面臨控制權穩定性下降以及實際控制人利用優勢表決權損害企業利益的多重風險，可能會影響重大決策銷量和長期經營穩定。