賽馬非相馬，以戰(zhàn)果論英雄。

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，即便身兼多重概念，最終也還是業(yè)績(jī)?yōu)橥酢?/p>

2024年以來(lái)，雖說(shuō)半導(dǎo)體呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，但卻并非每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，像射頻芯片就沒(méi)有那么幸運(yùn)。

卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、立昂微、慧智微等射頻芯片生產(chǎn)商仍不減頹勢(shì)，部分甚至陷入虧損泥潭。

例如，唯捷創(chuàng)芯2024年凈利潤(rùn)虧損0.26億元，同比下滑123.15%。

而其中，卓勝微更是因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄兄祻?021年最高近1800億元縮減到如今440億元左右。

2021年，卓勝微不管營(yíng)收還是凈利潤(rùn)都是歷史巔峰，分別達(dá)到46.34億元和21.35億元。

而2024年前三季度，公司業(yè)績(jī)明顯增收不增利，營(yíng)收同比上升9.55%，凈利潤(rùn)卻下滑48.05%。

并且根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2024年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.91億元，同比增長(zhǎng)2.58%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.32億元，同比下滑61.52%。

這期間，卓勝微究竟發(fā)生了什么？

1. 營(yíng)收結(jié)構(gòu)過(guò)于單一。

卓勝微主營(yíng)射頻芯片業(yè)務(wù)，是我國(guó)射頻芯片領(lǐng)域第一家上市公司。

公司產(chǎn)品包括射頻開(kāi)關(guān)、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器、射頻功率放大器等射頻前端分立器件及各類模組。

相比于AI芯片的火熱程度，射頻（RF）芯片我們可能聽(tīng)起來(lái)比較陌生，但日常生活中處處有它的存在。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，射頻芯片就是專門進(jìn)行無(wú)線通信和信號(hào)處理的電子元件，因此凡是能進(jìn)行無(wú)線通信的設(shè)備幾乎都需要搭載射頻芯片。

手機(jī)等智能終端也就成了射頻芯片最大的應(yīng)用市場(chǎng)，占比高達(dá)55%，其次是Wi-Fi和車聯(lián)網(wǎng)。

從這里就能看出，卓勝微的營(yíng)收來(lái)源比較單一，產(chǎn)品銷量非常依賴智能手機(jī)的出貨量。

2021年全球智能手機(jī)出貨量13.55億部，而之后出貨量開(kāi)始持續(xù)下滑，2022年同比下降12%，2023年又降了3.2%到近十年最低水平，不可避免地對(duì)卓勝微的業(yè)績(jī)?cè)斐蓻_擊。

直到2024年，全球手機(jī)出貨量才同比上升7%，從而卓勝微營(yíng)收得以回升。

1. 中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

一般來(lái)說(shuō)，射頻前端模組包含功率放大器（PA）、濾波器（Filter）、射頻開(kāi)關(guān)（Switch）以及低噪聲放大器（LNA）器件。

其中，濾波器和功率放大器技術(shù)難度最高，市場(chǎng)容量也最大。

但這兩個(gè)市場(chǎng)都被國(guó)外幾乎壟斷。以濾波器為例，村田、太陽(yáng)誘電、博通等占據(jù)絕大多數(shù)市場(chǎng)空間。

國(guó)內(nèi)射頻前端行業(yè)參與者眾多，卻主要集中在同質(zhì)化嚴(yán)重的中低端射領(lǐng)域，本土競(jìng)爭(zhēng)激烈。

像卓勝微在射頻開(kāi)關(guān)和射頻低噪聲放大器兩方面均具有突出優(yōu)勢(shì)，2022年前者市占率高達(dá)51%，全球第一，后者全球第三。

就是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈，再加上市場(chǎng)需求疲軟，供應(yīng)商們被迫降價(jià)，盈利能力持續(xù)下滑。

2021年-2024年前三季度，卓勝微毛利率從57.72%一路下滑到40.52%，凈利率也從46.07%降到12.62%。

第三，轉(zhuǎn)型使利潤(rùn)端承壓。

在射頻前端芯片領(lǐng)域，IDM模式的企業(yè)能更好地控制產(chǎn)品質(zhì)量、降低成本等，英飛凌、德州儀器等國(guó)際射頻芯片龍頭都采用該模式。

IDM模式指的是芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、芯片封測(cè)等全都自己進(jìn)行，自己建設(shè)生產(chǎn)線。

2020年之后，卓勝微開(kāi)始部分向IDM模式轉(zhuǎn)型，建設(shè)濾波器、射頻模組等多條產(chǎn)線。

從公司固定資產(chǎn)和在建工程數(shù)額上就能印證這一點(diǎn)。

2020-2024年前三季度，公司固定資產(chǎn)和在建工程急劇攀升，固定資產(chǎn)從1.03億元增長(zhǎng)到50.54億元，在建工程多年保持在20億元以上。

而轉(zhuǎn)型給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)不少負(fù)面影響，首當(dāng)其沖的是折舊。

固定資產(chǎn)要在每年計(jì)提折舊，增加公司利潤(rùn)端的壓力。2020-2023年，卓勝微的固定資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)折舊從0.28億元增長(zhǎng)到1.99億元，幾乎是每年翻一倍。

2024年上半年，公司固定資產(chǎn)折舊就已經(jīng)高達(dá)2.65億元，這也是公司凈利潤(rùn)大幅下滑的一大主要原因。

那么，問(wèn)題來(lái)了：

未來(lái)，卓勝微業(yè)績(jī)還能重回巔峰嗎？

短期來(lái)看，這是比較困難的。

首先，消費(fèi)電子溫和回暖。

雖說(shuō)2024年全球智能手機(jī)銷量同比上升7%至12.2億部，但其實(shí)下半年以來(lái)的增速并不高，基本在3%左右，處于溫和狀態(tài)。

據(jù)預(yù)測(cè)，2025年全球智能手機(jī)出貨量將為12.6億部，同比上升3%。這還是在AI的賦能之下。

另外，汽車電子、智能可穿戴設(shè)備等也有望給公司帶來(lái)銷售增量，可畢竟只占少數(shù)，大頭還是在于智能手機(jī)。

其次，折舊、研發(fā)拖累業(yè)績(jī)。

一方面，折舊壓力。

截至2024年上半年末，公司賬面上存在的50.91億固定資產(chǎn)，都還沒(méi)有折舊。

也就是說(shuō)，卓勝微接下來(lái)仍然面臨著較大的折舊壓力，會(huì)持續(xù)對(duì)公司凈利潤(rùn)造成影響。

另一方面，研發(fā)壓力。

前面我們說(shuō)到，濾波器和功率放大器是射頻芯片中國(guó)產(chǎn)化率最低的，也是卓勝微進(jìn)階路上的絆腳石。

近年來(lái)，公司一直在加大研發(fā)力度。2019-2023年，卓勝微的研發(fā)費(fèi)用從1.38億元增加到6.29億元，研發(fā)費(fèi)用率從9.1%上升到14.37%，即便周期下行，也沒(méi)有忽視研發(fā)。

2024年前三季度，公司不管研發(fā)費(fèi)用，還是研發(fā)費(fèi)用率都創(chuàng)下歷史新高，分別為7.53億元和22.35%。

不過(guò)，卓勝微在濾波器和功率放大器方面的成果并不顯著。

盡管公司多種產(chǎn)品都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。但相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)唯捷創(chuàng)芯、慧智微等企業(yè)5G功率放大器模組量產(chǎn)時(shí)間更早，競(jìng)爭(zhēng)力也更為突出。

換言之，公司未來(lái)將持續(xù)進(jìn)行高強(qiáng)度的研發(fā)，否則不僅追不上國(guó)際龍頭，還容易被同行落下，從而使得凈利潤(rùn)面臨增長(zhǎng)壓力。

最后，總結(jié)一下。

作為射頻芯片龍頭，卓勝微曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)量，而今在行業(yè)周期、轉(zhuǎn)型等多重壓力之下不得不暫避鋒芒。

并且接下來(lái)，折舊、研發(fā)等將持續(xù)影響公司利潤(rùn)，卓勝微仍將面臨一段陣痛期。

以上僅作為上市公司分析使用，不構(gòu)成具體投資建議。