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地方政府長期債券發行占比大幅增長已超六成

滬深300指數較MSCI新興市場指數折價

中國一線城市消費意愿強于低線城市

工作穩定性是中國居民消費的主要驅動因素

委內瑞拉對中國原油出口量創近期新高

特朗普汽車關稅將使特斯拉受益

美國家庭財富差距擴大，最富0.1%占比創紀錄

低收入家庭住房成本上漲速度遠超中高收入群體

美國邊境移民驟減或將影響未來非農就業數據

美國石油企業新井盈利需油價達65美元

歐盟服務貿易逆差主要來自愛爾蘭的會計處理手法

愛爾蘭等國在市場回調時可能率先拋售美股

墨西哥央行連續第二次降息50個基點至9%

企業裁員公告中極少明確提及人工智能因素

原油地緣風險溢價幾乎完全消失

中國

1.2019年財政部發布《關于做好地方政府債券發行工作的意見》，取消了對地方政府債券期限比例的限制，允許地方財政部門自主確定發債期限。此后，地方政府開始大量發行長期債券，2024年全年，10年期（不含）以上地方政府債發行量已達到4.17萬億元，占全部地方政府債發行量的43%；2025年第一季度，該比例甚至已經達到60%以上。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.從全球來看，滬深300指數相較于MSCI新興市場（不含中國）指數折價4%，遠低于22%的歷史平均溢價水平。

來源：瑞銀（《中國股票策略：全球市場反饋和10個最常見問題》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

3.根據瑞銀的調查數據，盡管以舊換新的補貼增加，但消費者信心依然疲弱，未來六個月計劃增加消費的受訪者比例凈值為10%，低于2024年3月的21%，與2024年7月持平。收入預期分布不均反映在消費預期上，一線城市受訪者消費意愿強于其他城市，而低線城市，尤其是四線城市，消費意愿更為低迷。

來源：瑞銀（《追蹤家庭收入與消費者情緒——瑞銀證據實驗室》
，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

4.根據瑞銀的調查數據，工作晉升或穩定性是未來中國居民消費的關鍵驅動因素（占比37%），其次是財富效應（26%）。與此同時，現金補貼和消費券的重要性均有所提升，這與政府通過以舊換新補貼等措施提振消費的努力相符。

來源：瑞銀

5.受越南、韓國對中國鋼鐵產品加征反傾銷稅的影響，標普全球預計，中國鋼鐵出口量最早將于今年二季度受到沖擊。2025年中國鋼鐵出口量預計將低于2024年的6400萬噸，具體降幅取決于關稅持續時間及進口國與中國鋼價的價差。越南和韓國是中國重要的鋼鐵出口市場，即使是臨時關稅也將帶來負面影響。

來源：標普全球（《受關稅行動影響，中國鋼鐵企業出口量恐下降》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

6.根據初步航運報告和彭博追蹤的船只動向，本月委內瑞拉對中國的原油出口量有望達到40萬桶/日，創2023年6月以來新高。

來源：Bloomberg

7.香港差估署數據顯示，2025年2月香港私人住宅售價指數為284.7，環比下跌0.87%，為連續第三個月下跌，并創2016年中以來新低，較2021年高位回落約28.5%。同期住宅租金指數升0.3%至193.5，為連續三個月上漲。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.美國總統特朗普即將對進口汽車及零部件加征25%關稅，汽車行業許多公司都將成為受害者，但是，特斯拉將因美國本土生產而成為最大受益者，而其競爭對手則將面臨成本激增的威脅。現代受沖擊最嚴重，每年或將為此支付70億美元關稅，占其2024年總營業利潤近40%。豐田、日產、斯巴魯等日本車企利潤也將受損，高盛預計豐田、日產、斯巴魯的營業利潤將分別下降6%、56%和23%。盡管福特80%的汽車在美國生產，但仍受到影響。通用汽車股價周四下跌7.4%，福特下跌3.9%，克萊斯勒母公司Stellantis下跌了4.2%。

來源：Bloomberg

2.截至2024年底，美國家庭財富差距持續擴大。美聯儲數據顯示，最富有的50%家庭掌握了全國約97.5%的財富，而底部50%家庭僅持有2.5%，后者較四年前的2.2%略有上升。同期，最富有的0.1%家庭財富占比升至創紀錄的13.8%，凈財富增加了逾6萬億美元，主要受益于股票市場上漲。

來源：Bloomberg

3.美國銀行數據顯示，美國低收入家庭的住房成本上漲速度最快，顯著高于中等收入和高收入家庭。這種不平等上漲趨勢進一步加劇了低收入群體的預算壓力，并在一定程度上助長了消費的“K型”分化——許多低收入群體缺乏足夠的資金或信貸能力進行消費。

來源：美國銀行

4.美國邊境巡邏局（CBP）記錄的移民攔截人數自2024年10月起大幅下降，截至2025年1月已降至不足5萬人，較2023年高點下滑逾85%。阿波羅全球管理指出，移民驟減可能顯著影響未來幾個月非農就業數據，預計每月因人口增長帶來的新增非農就業人數將從2024年平均的約20萬降至僅6萬。

來源：阿波羅全球管理

5.美聯儲小企業信貸調查顯示，2024年報告銷售額下降的小企業主占比超過了報告增長的小企業主，為2021年以來首次。僅19%的企業實現營收和員工人數雙增長，低于前兩年的22%。調查顯示，成本和工資上漲是企業主面臨的主要運營挑戰。約五分之一的受訪者收支平衡，35%虧損，但58%的企業主對未來12個月的收入增長持樂觀態度。

來源：Bloomberg

6.達拉斯聯儲最新能源調查顯示，美國勘探與生產企業平均需WTI油價達每桶65美元方可實現新井盈利，較去年同期調查的64美元略有上升。各區域盈虧平衡點在61至70美元之間，其中二疊紀盆地（Permian Basin）維持在65美元，與去年持平，具體區域如Midland和Delaware分別為61和62美元，非頁巖區平均達66美元。

來源：達拉斯聯儲

7.紐約州審計長數據顯示，2023年華爾街平均現金獎金同比增長31.5%，達到創紀錄的24.47萬美元，獎金池總額達475億美元，創歷史新高。這主要得益于交易和承銷收入增長，推動行業利潤幾乎翻倍。預計2024年來自證券行業獎金的稅收將為紐約州帶來6億美元的額外收入，為紐約市帶來2.75億美元。

來源：Bloomberg

歐洲

1.美國總統特朗普計劃的汽車關稅可能重創歐洲汽車制造商，尤其保時捷和梅賽德斯-奔馳，預計其2026年經營利潤將減少37億美元，降幅約25%。德國車企受影響最大，因其對美出口量巨大，尤其高利潤燃油車型如保時捷911和奔馳S級轎車。法拉利雖產量較小，但美國是其最大市場，計劃對部分車型提價10%以應對關稅。歐盟已經表示，將對特朗普的汽車關稅采取“強有力”的回應。

來源：Bloomberg

2.盡管歐盟目前的加權平均關稅稅率僅為 1.3%，但特朗普政府的重點開始轉向歐洲的增值稅（適用于所有商品，無論是國內生產還是進口）。在歐洲最大的幾個經濟體中，增值稅從德國的19%、法國的20%到意大利的22%不等。

來源：Charles Schwab

3.有人認為，盡管歐盟對美國擁有巨大的商品貿易順差，而其巨大的服務貿易逆差卻為歐盟提供了籌碼。但是，這一服務貿易逆差主要歸因于愛爾蘭境內美國跨國公司的會計處理手法，而非真實經濟活動。剔除愛爾蘭因素后，歐盟實際上在服務貿易方面對美國保持少量順差。

來源：牛津經濟研究院

4.自2022年1月美股低點以來，愛爾蘭、新加坡、挪威和韓國等國家一直是美國股票的凈買家，這些國家的止損點可能較高，意味著在市場回調時可能比其他持有者更早拋售美股。

來源：Simon White

英國

英國財政大臣Rachel Reeves表示，正與美國政府緊急磋商，以避免美國總統特朗普計劃加征的額外關稅對英國經濟造成沖擊。特朗普計劃于4月2日宣布對部分國家征收所謂的對等關稅，其中可能包括針對英國增值稅等措施的關稅。美國是英國最大的汽車出口市場，2023年雙邊貿易額達83億美元（約合64億英鎊）。英國預算責任辦公室（OBR）警告，貿易戰升級將幾乎抵消Reeves此前春季聲明中削減福利和部門支出所恢復的99億英鎊財政空間。OBR指出，特朗普此前宣布的對所有進口汽車征收25%的關稅將影響相當于英國國內生產總值（GDP）約0.2%的商品出口，但這只是潛在風險的一部分。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

墨西哥央行將基準利率下調50個基點至9.00%，符合市場預期，這也是連續第二次降息50個基點。該央行指出，通脹放緩、貿易緊張局勢和墨西哥經濟疲軟是促使降息的主要因素。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

全球

1.高盛研究顯示，企業裁員公告中，明確提及人工智能（AI）作為裁員因素的情況非常罕見。

來源：高盛

2.對于發達國家而言，赤字往往與更好的經濟表現相關聯。自1980年以來，德國經常賬戶平均順差為GDP的3.5%，而美國同期平均逆差為GDP的2.6%。然而，美國的平均GDP增長率略高于2.5%，比德國高出整整一個百分點。

來源：LSEG

3.自2008年以來，全球主要經濟體加征進口限制措施的數量大幅上升，2024年已突破4,500項。

來源：華爾街日報

大宗商品和能源

隨著投資者對供應中斷或沖突升級的擔憂大幅減弱，原油的地緣風險溢價幾乎完全消失。

來源：Steno Research

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