蟄伏的生命逐漸復蘇，近些天里，挖掘基在春日一天天到來的腳步里做著投資者“獲得感”的課題研究。

春天的意義，也許就在于它賦予了一種不言而喻的可能性，可以重新喜歡些什么，可以大膽期待些什么。

所以，什么是投資者的獲得感？獲得感又該如何提高？挖掘基自己想來，以下兩點至少需要考慮：

一是是否在預期持有時間內賺到了預期的錢，二是持有基金過程中的體驗好不好，比如說需要承受多大的波動、多久的回撤，以及基金公司、客戶經理所提供的陪伴服務等，最終體現為一種信任的默契。

再拆解一下，挖掘基認為，“賬戶有收益”、“體驗有改善”、“認知有提升”、“信任有增強”這幾個方面應該說都很重要。

那么從產品的創設、運營到銷售的引導到投資者陪伴和基金投顧，每一步似乎都需要我們仔細思考，付出努力。

此時，恰逢國內首批現金流ETF聯接基金重磅獲批，不少場外投資者直呼“終于等到你”。

這個指數，是我們思考提升投資者獲得感的 “指數語言”表達。冬去春來，如今就要從交易所走到場外的千家萬戶，開盤前的周日下午，簡單聊一聊。

#當你談起“獲得感”

賬戶有收益

自由現金流是一種財務指標，字面意思是“企業可自由支配的現金”。而自由現金流ETF聯接是一個基金品種，跟蹤的指數代表著自由現金流指標排名靠前的一籃子上市公司組合。

沒有一個基民能夠忽視國證自由現金流指數的歷史業績。

以全收益指數(含分紅收益)計算風險收益特征，自2013年以來國證自由現金流全收益指數累計漲幅達604.85%，年化超18%，跑贏A股主要全收益指數。

數據來源:Wind，統計區間為2013.1-2024.12，年化收益率計算公式為[(1+區間收益率)^(250/交易日天數)-1]*100%。國證自由現金流全收益指數(480092)基日為2012.12.31，自基日以來完整會計年度(2013-2024)漲跌幅為-3.03%、56.78%、16.71%、-1.74%、32.06%、-14.73%、17.69%、13.05%、49.15%、5.95%、28.92%、32.44%，指數過往業績不預示未來表現，不構成投資建議。

這十多年間，我們經歷了2015年“瘋牛后”的股災，2018年的貿易戰+去杠桿，2020年后的核心資產去泡沫，這個指數僅2016和2018年收益為負，且2019-2024年連續6年正收益，其中2021-2024年連續4年表現占優。

數據來源：Wind，統計區間2013.01.01-2024.12.31，夏普比率計算周期為日度，無風險利率采用1年期定存利率（稅后）。指數過往業績走勢不代表未來表現，不代表投資建議。

再往真真切切的收益深處細究，觀察這個指數任意持有半年到五年的表現：

• 2013年初至今，從平均收益率看，任意時間買入持有半年、1年、2年、3年、5年的平均收益率分別為7.86%、18.04%、36.10%、49.47%和85.14%。
  

• 從持有勝率看，任意時間買入持有1年的勝率高于70%，持有2年的勝率高于85%，持有3年的勝率高于90%，持有5年的勝率達到95%，都可謂是大概率事件。

數據來源:Wind，統計區間為2013.1-2024.12

2016年芝加哥期權交易所上市的COWZ（Pacer US Cash Flows 100 ETF，中文稱“美國金牛100 ETF”）目前規模已經超過250億美元，是全球規模最大的現金流指數產品。

之所以規模大，亦是由于它的長期歷史業績表現優異：

成立至今已運行超過8年，區間累計收益率115.14%，年化收益率11.48%，夏普比率0.46，長期表現跑贏紅利與價值代表產品，彰顯出自由現金流策略良好的“穿越牛熊”能力。

美國自由現金流、紅利與價值策略代表ETF產品收益表現對比

來源：iFinD，華寶證券

如今，這個策略走進了中國居民的財富管理工具箱。如果說年初兩只自由現金流ETF的發行只是開胃菜，那么接下來的接踵而來，便是一場“盛宴”。多年后回望，2025年，或許是A股指數投資領域的“自由現金流”元年。

#當你談起“獲得感”

體驗有改善

說到這里，有投資者感嘆，A股的很多事都是這樣，事后看格外清晰，但身臨其境往往茫茫然。過去幾年，我們似乎也曾見過優美的業績曲線，但當我們配置進去，持有體驗卻一言難盡。

收益率，一般投資者很容易感知，但持有感受就很難量化，今天，挖掘基想介紹一個能量化評判持基體驗感的工具——“痛苦指數”。

了解痛苦指數之后，能更立體地認識到基金持有過程中可能會經歷的困苦，更形象地理解波動，從而建立適當的心理預期。

什么是痛苦指數？

持基過程中難免遇到回撤。痛苦指數，是歐美頂級FOHF(fund of hedge fund)非常重視的一個指標，用于衡量基金回撤給持有人帶來的痛苦有多深、痛苦持續的時間有多長。即兩個維度：

“砸坑的深度”：也就是下跌幅度有多大多深，能衡量基金回撤給客戶帶來的痛苦有多深。

“爬坑的時間”：也就是回到前期高點所花的時間，即痛苦持續的時間。

我們計算了國證自由現金流指數、滬深300與創業板指過去十年間痛苦指數，圖中的陰影面積表征的便是過去十年間三個指數的痛苦指數。

其中，三個指數的痛苦指數分別用粉色陰影（國證自由現金流）、灰色陰影（滬深300）、藍色陰影（創業板指）描繪，而紅色曲線（國證自由現金流）、灰色曲線（滬深300）和藍色曲線（創業板指）代表的是指數的走勢圖。

國證自由現金流指數

與滬深300、創業板指痛苦指數對比圖

（數據來源：Wind，數據區間取自2013.1.4-2025.3.28）

由上圖這張可以看出：國證自由現金流指數確實做到了“熊市能抗跌”，而且實現了“牛市跟得上”的投資目標，給投資者帶來了明顯更優的持有體驗。

①過去十年的大部分年份里，自由現金流明顯跑贏大盤，以2021年以來為例，我們看到：

相比于滬深300、創業板指，國證自由現金流指數回撤的“冰棱”要短很多、寬度要窄很多，而滬深300和創業板指的回撤，看起來已經不是“冰棱”，而是“連成片的很寬的冰山“了。也就是說，這幾年間，當你在苦熬漫長季節時，自由現金流指數不僅業績出色，過程中也給客戶帶來了較好的持有體驗。

②2019、2020年的A股大牛市中，自由現金流跑輸大盤但仍取得并不差的正收益，這兩年里我們看到：

相比于滬深300、創業板指，國證自由現金流指數即便業績相對跑輸，但是“陰影面積”明顯更小，也就是“擔驚受怕”的時候少。對于很多追求絕對收益的投資者而言，這對他們來說擁有更強的“獲得感”。

③過去十年間，自由現金流指數唯一取得負收益的是2018年，這是A股“萬馬齊喑”的一年，我們看這一年：

相比于滬深300、創業板指，國證自由現金流指數給基民留下的“心理陰影面積”也并不大，很快收復失地并不斷再創新高。

分析完之后，我們便能發現，高自由現金流策略并不意味著單純的“求穩”，而是致力于在不確定的市場環境中尋找確定性。

一場屬于自由現金流策略的“慢牛”，使得在常年被詬病“大起大落”的A股市場，投資者獲得感的提升有跡可循，因而多少場外投資者翹首以盼。

拋開復雜多變的市場情緒，上市公司的確定性就聚焦于財務健康、可持續分紅能力以及抗風險能力。正是這種策略的合理性與自由現金流因子的有效性，最終在國證自由現金流指數的長期回報上得以充分體現。

這一年，我們把這個具備更強“獲得感”的指數開發成架子上的工具，放入了中國居民的財富管理工具箱。

#當你談起“獲得感”

信任有增強

前文提到，自由現金流選股策略在國內是一個嶄新的策略，但在海外其實是一個相對成熟的概念，產品化已非常成熟。

作為一個Smart Beta策略指數，國證自由現金流指數以自由現金流率為核心選股指標，強調企業基本面的穩定性和現金流質量，同時根據國內市場特色，添加以質量為主的負面剔除因子，質量因子與自由現金流因子強強聯合，更加凸顯指數特色和優勢。

當前，指數產品的發展如火如荼，挖掘基時而暢想，未來可能會有很多種樣子，相對來說有一個比較大的確定性趨勢，就是指數在朝著一個更智能、更先進、更靈活的方式發展。

特別是對于很多產品，如果它本身以一種自帶策略的形式去實現了一個接近達到甚至超越主動投資的效果，那么可以證明是指數投資這個賽道在整個投資賽道和品類上的一種勝利。

其實，這個策略過去幾年有出色的表現，也是因為它和時代背景貼合。轉型所面對的新舊動能更替和經濟增長回落，必然會帶來風險釋放和利益再分配，這是一個消磨信心和耐心的過程。然而，風險也在醞釀機遇和變化，轉型是國家崛起的必經之路。

在轉型經濟時代，越來越多的人意識到，公司發展除了在擴張期要有追逐的魄力，能做到有定力堅守熬過寒冬也同樣重要，而現金流就是堅守的基礎所在。

可以說，從增量經濟到存量經濟，高質量發展更重穩定的現金流支配。隨著未來A股市場中長線投資屬性的資金占比不斷提升，企業自由現金流回報不斷提升，中長期視角自由現金流策略的有效性未來大概率會得到市場的持續認可。

在1月23日國新辦的發布會上，吳清主席提到要加大中低波動型產品的創新力度。為更多客戶提供需要的普惠金融工具，是布局者的遠見，我們想要站在離客戶更近的地方。

當投資回報的中樞面臨下降，權益市場仍舊面臨較大的波動，投資者對于被動收入與生息資產的關注愈發濃厚。與此同時，在資產配置直面低利率時代對與投資性價比的要求之際，監管層的引導與市場偏好、公司治理優化的趨勢不謀而合，形成了強大的共振效應。

此時此刻，遠處夕陽漸沉，而它的背后，新一輪屬于自由現金流策略的投資時代正在冉冉升起。屏住呼吸，似乎聽見了后海大鯊魚的歌聲：

“浪潮，在人潮中翻涌，我聽見那些呼喊，人們歡呼，穿過隧道。我要跳過這洪流，卻見你的背影消失在河流，你可看見那源頭。向著那未知的時代去遠行，向著那未知的世界去遠行。”

近一點，離客戶再近一點。思考提升“獲得感”的研究，從春天里出發，將是一個長久的課題。

風險提示

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