原創 劉曉博

向國有銀行注資的利好，終于兌現了！

昨天（3月30日）下午，四大國有銀行——中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行發布公告宣布：將向特定對象發行A股股票，其中絕大部分定增股被財政部認購。

建設銀行本次發行的募集資金總額不超過1050億元，中國銀行為1650億元，交通銀行不超過1200億元，郵儲銀行不超過1300億元。此次向特定對象發行發行股票募集的資金，將用于補充各行的“核心一級資本”。

四大行此次一共準備募集不超過5200億元的資金，財政部認購的部分加起來正好是5000億元。

超過5000億的部分，分別由幾家央企認購，比如中國煙草、中國移動、中國船舶。

下圖是建設銀行發布的相關公告。

下面我們以建設銀行為例，看看此次定向增發的詳細情況。

根據建設銀行3月30日通過的董事會決議，本次向特定對象發行的股票為本行境內上市人民幣普通股（A股），每股面值人民幣 1.00 元。

本次向特定對象發行 A 股股票的價格為 9.27 元/股，不低于定價基準日前 20 個交易日（不含定價基準日，下同）本行 A 股股票交易均價的 80%。

按照發行價格為9.27 元/股計算，本次擬發行股數為 11,326,860,841 股，不超過發行前本行總股本的 30%。本次募集資金不超過人民幣1050億元，發行的A股將在上交所上市。

下圖是建設銀行的A股，上周五的收盤價是8.52元。

那么問題來了：股票定向增發，一般要折價。公告也說“不低于定價基準日前 20 個交易日（不含定價基準日，下同）本行 A 股股票交易均價的 80%”，為什么定向增發的價格確定在了 9.27 元/股，反而向上溢價了？

這跟銀行股現在的估值水平有關，也跟國家對股市、對大銀行的呵護有關。

從上圖可以看到，建設銀行的市凈率只有0.68倍。財報顯示，截至2024年末，建設銀行的每股凈資產為12.65元。

每股凈資產12.65元，市場上每股股價只有8.52元。其他大銀行的情況，也基本如此。這意味著，大銀行基本上失去了通過股市、面向市場再融資的能力，如果按照慣例折價發行，有“賤賣國有資產”之嫌。

但銀行每年吸收的存款數量不斷增加。假設每年全國存款增速為7%，國有大銀行市場份額不下降，吸收的存款也要增加7%。相應的，資本充足率也要同步增長。

這些年，大銀行一直為資本充足率的事情而發愁。雖然可以通過發債的方式補充資本，但用來補充一級核心資本，是有點說不過去的。比較規范的補充一級核心資本的方式，是發股票或者用資本公積金、盈余公積金來補充。

大銀行每年又要給投資者足夠的分紅，近年來又開始盛行半年分紅一次。所以雖然國有大行盈利水平不錯，但補充一級核心資本一直是一個難題。

此次國家下定決心，通過增發國債，由財政部注資，可解決幾個大銀行的發展瓶頸問題。

以高于市場價方式定向增發，顯示了國家對股市的呵護，對大銀行的呵護。對建行來說，此次增發價格高于過去20天任何一個交易日的最高價，是“前收盤”的1.088倍。其他幾家銀行，也大致如此。比如中行上周五收盤價是5.5元，此次增發價是6.05元。

但如果跟凈資產相比，建行此次發行價相當于73折，整體上是比較合理的。

截至2024年末，建設銀行的核心一級資本凈額為31655.5億元，核心一級資本充足率為14.48%。

補充1050億元之后，建設銀行等的“擴表能力”將獲得進一步提升，更好地做大做強，支持實體經濟發展。

對于股市的銀行股板塊，將構成實實在在的利好，對房地產行業也是重要的利好。

今年的全國兩會報告明確提出：擬發行特別國債5000億元，支持國有大型商業銀行補充資本。

現在，這個利好終于落地了。

但也產生了一個疑問：財政部認購上述四大銀行的金額，正好是5000億元，跟今年計劃增發的，給大銀行注資的特別國債金額相當。這是否意味著，工行、農行不在此次注資范圍內？

其實早在去年的9月24日，金融監管總局局長李云澤就曾公開表示：為鞏固提升大型商業銀行穩健經營發展的能力，更好地發揮服務實體經濟的主力軍作用，國家計劃對六家大型商業銀行增加核心一級資本，將按照“統籌推進、分期分批、一行一策”的思路，有序實施。

所以工行、農行也將被注資，可能在下一批。至于是否會推遲到明年，使用明年的特別國債額度，目前還不知道。

此次增資之前，六家國有大行經營整體穩健，核心一級資本均高于監管最低要求。截至2024年末，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行的核心一級資本充足率分別為14.1%、11.42%、12.20%、14.48%、10.24%、9.56%。

六大行都是央企，由財政部負責注資。那么地方銀行呢？會不會由地方財政注資？

我覺得很有可能，但不會一刀切，大概率是一行一策、未來幾年分批進行。

歷史上，曾有過三次對國有大銀行的注資行動：

1、1998年財政部發行特別國債向工、農、中、建四大行注資2700億元；

2、2003—2007年財政部通過匯金公司向工商銀行、建設銀行、中國銀行和交通銀行分別注資并實現AH兩地上市；

3、2010年工、建、中、交四家國有行通過配股補充資本；此后農業銀行、郵儲銀行、交通銀行陸續通過IPO和定增等方式募資。

每次對國有大銀行的注資，都對化解金融風險、推動金融業發展，促進經濟增長起到了積極作用。

這一輪增資也不例外，是對銀行業的利好、對銀行股的利好，也是對房地產行業、實體經濟的利好，可以理解為“以財政擴張，推動金融擴張”。

從長遠看，進一步推動“建設中國特色估值體系”（中特估），讓央企，尤其是各大銀行恢復股市再融資能力，仍然是一項需要長期推進、堅持的工作。

大銀行分紅率比較高，將是下一波耐心資本、長線資本布局的重點。比如股市國家隊，社保基金，以及養老基金等，都會增加對銀行股的配置。而各大銀行也會加大分紅力度，迎接大金融時代。

另外值得注意的是：此次利好的落地時間，恰好在A股的迷茫時刻。而且，今天股市、樓市有一個不大不小的利空——消費貸踩剎車了，從4月起不允許利率低于3%。

這兩個消息，恰好形成了對沖。