兔主席/tuzhuxi 20250403

美國(guó)時(shí)間4月2日，特朗普推出了久違的“對(duì)等關(guān)稅”，并將之稱(chēng)為“解放日”。他對(duì)所有國(guó)家提出了10%的基準(zhǔn)關(guān)稅，對(duì)60個(gè)主要貿(mào)易國(guó)（他稱(chēng)之為“最嚴(yán)重的違規(guī)國(guó)/worst offenders）”提出了介于10~50%之間的差異化的“對(duì)等關(guān)稅”。其中，他對(duì)中國(guó)大陸加征了34%的關(guān)稅，對(duì)亞洲國(guó)家也顯著加征關(guān)稅——例如越南46%、柬埔寨49%，老撾48%，日本24%、韓國(guó)25%、印度26%。許多跨國(guó)企業(yè)/出口企業(yè)過(guò)去六七年精心布局的“友岸外包”供應(yīng)鏈遭到重創(chuàng)，所有相關(guān)方都叫苦不迭。（此外，歐盟也被加征了20%的關(guān)稅）。

這個(gè)舉動(dòng)是超出市場(chǎng)預(yù)期的。觀察者驚呼，全球化時(shí)代結(jié)束了。或者這么說(shuō)，有美國(guó)參與的全球化時(shí)代結(jié)束了。我們進(jìn)入了一個(gè)“不含美國(guó)的全球化時(shí)代”。

此時(shí)，外界觀察者（包括各國(guó)政府、企業(yè)、資本市場(chǎng)、民間、知識(shí)界等）圍繞特朗普關(guān)稅仍有巨大的分歧。有的人認(rèn)為自己的觀點(diǎn)被印證了，有的人懷疑觀點(diǎn)被證偽了，或者基本假設(shè)出了問(wèn)題。但所有人都不敢確定，沒(méi)人知道未來(lái)會(huì)如何發(fā)展。確定的只有一件事：不確定性。安全選擇只有一個(gè)：觀望和等待。

當(dāng)然，市場(chǎng)最害怕的就是觀望和等待。市場(chǎng)需要的是確定性的。如果你把關(guān)稅立法，確立為十年都不能更改，讓各方有一個(gè)明確的奔頭，那么市場(chǎng)反而會(huì)更歡迎。

所以，圍繞特朗普第二任政府的關(guān)稅亂拳，所有人的焦點(diǎn)在于，它到底是長(zhǎng)期主義政策，還是短期談判籌碼。

1. 動(dòng)機(jī)方面：認(rèn)為特朗普關(guān)稅是長(zhǎng)期主義政策的：

特朗普從2024年大選期間，到新政府上任后，在公開(kāi)場(chǎng)合所表達(dá)的，包括在這次“對(duì)等關(guān)稅”的行政命令里提到的，都是“長(zhǎng)期主義”邏輯，即通過(guò)搭建關(guān)稅的“高墻”，增加外國(guó)商品進(jìn)入美國(guó)本土的成本，鼓勵(lì)美國(guó)和外國(guó)企業(yè)到美國(guó)本土進(jìn)行投資、建廠、生產(chǎn)、銷(xiāo)售商品，解決美國(guó)產(chǎn)業(yè)因常年外包導(dǎo)致的“空心化”的問(wèn)題，最終解決美國(guó)的產(chǎn)業(yè)復(fù)興、創(chuàng)造高質(zhì)量就業(yè)，振興社區(qū)，以及解決供應(yīng)鏈安全與國(guó)家安全問(wèn)題。

有許多跡象表明特朗普具有長(zhǎng)期主義的特征。

第一是他一直以來(lái)在公開(kāi)場(chǎng)合所反反復(fù)復(fù)強(qiáng)調(diào)的， 包括他對(duì)美國(guó)企業(yè)高管所一直表達(dá)的。這個(gè)偏向長(zhǎng)期主義的產(chǎn)業(yè)邏輯是他對(duì)選民的承諾，也是2024年美國(guó)民眾（特別是所謂的“讓美國(guó)再次偉大”（MAGA）的基本盤(pán)所希望的。

第二是他的幕僚所透露的， 從身邊的財(cái)政部長(zhǎng)、商務(wù)部長(zhǎng)，到上一任貿(mào)易代表萊特希澤，到MAGA運(yùn)動(dòng)的思想家斯蒂夫·班農(nóng)等。所有人都表達(dá)了類(lèi)似的觀點(diǎn)。應(yīng)該說(shuō)，特朗普陣營(yíng)在這個(gè)問(wèn)題上也逐漸統(tǒng)一思想。

第三是他也明確提及目前加征的關(guān)稅是“永久的”， 不會(huì)朝令夕改，同時(shí)這次對(duì)等關(guān)稅里沒(méi)有包含對(duì)個(gè)別企業(yè)的豁免，呈現(xiàn)出“一刀切”的態(tài)度和決心。

第四是“對(duì)等關(guān)稅”本身的計(jì)算方法 ：網(wǎng)友們算了半天，《金融時(shí)報(bào)》等主流媒體也幫忙驗(yàn)證了一下，原來(lái)白宮宣稱(chēng)的其他國(guó)家對(duì)美國(guó)的關(guān)稅稅率是這么算出來(lái)的：美國(guó)對(duì)一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易逆差，除以這個(gè)國(guó)家對(duì)美國(guó)的出口總額，這就得出這個(gè)國(guó)家對(duì)美國(guó)的實(shí)際的“關(guān)稅”稅率。舉例，越南：對(duì)美國(guó)的出口額136.6（單位億美元），對(duì)美國(guó)的進(jìn)口額13.1，貿(mào)易逆差=123.5，123.5除以136.6等于90%。白宮說(shuō)，90%就是越南對(duì)美國(guó)的關(guān)稅。然后，將其除以2%，得出約46%（可能是四舍五入帶來(lái)的差異），就是美國(guó)本輪要對(duì)越南加征的對(duì)等關(guān)稅稅率。再比如：孟加拉。2024年，美國(guó)從孟加拉國(guó)進(jìn)口額為84億美元，美國(guó)對(duì)孟加拉的貿(mào)易逆差為62億美元。62除以84等于73.8%，再除以2，約等于37%，就是美國(guó)對(duì)孟加拉的“對(duì)等”關(guān)稅。

這個(gè)計(jì)算方法完全莫名其妙，并不是考量各種關(guān)稅或非關(guān)稅壁壘（例如歐洲的增值稅）后算出來(lái)的，它只反映任何一個(gè)國(guó)家或地區(qū)和美國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易的結(jié)果。從特朗普“對(duì)等關(guān)稅”的計(jì)算方法可以看出，他的目標(biāo)是改變這個(gè)“結(jié)果”本身，或消除相關(guān)“狀態(tài)”（進(jìn)出口額和貿(mào)易逆差），而不針對(duì)“過(guò)程”（即各國(guó)具體對(duì)美國(guó)的貿(mào)易政策）。

第五，市場(chǎng)一直認(rèn)為特朗普會(huì)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)做出回應(yīng) ，即如果股市大跌，特朗普就會(huì)撤回政策。實(shí)際情況是，最近幾周，特朗普和團(tuán)隊(duì)一直在管理預(yù)期，引導(dǎo)市場(chǎng)接受長(zhǎng)期主義、忍受短期陣痛——包括可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退，擺出了一副長(zhǎng)期主義決心的態(tài)度。

2.行為方面：認(rèn)為特朗普關(guān)稅是短期主義政策：

但另一方面，特朗普的行為又具有短期主義的特征。

第一，他來(lái)來(lái)回回調(diào)整關(guān)稅政策的執(zhí)行與目標(biāo)， 針對(duì)加拿大和墨西哥的關(guān)稅，他一會(huì)頒布，一會(huì)兒又暫緩，一會(huì)兒又恢復(fù)。一會(huì)說(shuō)關(guān)稅是針對(duì)產(chǎn)業(yè)，一會(huì)說(shuō)關(guān)稅針對(duì)芬太尼和非法移民。一會(huì)又說(shuō)如果增加對(duì)美國(guó)的投資，就可以談判減少關(guān)稅，還公開(kāi)提出如果中國(guó)同意出售TikTok，就愿意在關(guān)稅上做出讓步。這些也是關(guān)稅是工具主義、短期主義的證據(jù)。如果是這樣的話(huà)，那么關(guān)稅只是談判目標(biāo)，特朗普隨時(shí)可以將其撤銷(xiāo)，并不打算長(zhǎng)期執(zhí)行。

第二，特朗普這個(gè)人從來(lái)就不是“長(zhǎng)期主義”的 ——他喜歡標(biāo)榜自己的商人特點(diǎn)，崇尚交易主義，大談?wù)勁屑记伞Ｋ浅Ｗ晕摇⒆詰伲劢褂趥€(gè)人的政治得失，不關(guān)心宏大戰(zhàn)略和抽象價(jià)值，同時(shí)反復(fù)無(wú)常，帶有沖動(dòng)性。所以，外界很難相信他真的會(huì)推行長(zhǎng)期主義。

特朗普關(guān)稅到底是長(zhǎng)期主義還是短期主義，到底能否執(zhí)行，市場(chǎng)有極大分歧，并陷入了博弈與觀望。

3.執(zhí)行方面，認(rèn)為特朗普關(guān)稅無(wú)法長(zhǎng)期堅(jiān)持。

除了對(duì)特朗普關(guān)稅動(dòng)機(jī)的懷疑外，還有對(duì)特朗普關(guān)稅是否能夠一路堅(jiān)持的懷疑。

具體而言：

• 通貨膨脹、民眾反對(duì)： 特朗普之所以打敗哈里斯上臺(tái)，是因?yàn)槊鞔_反對(duì)通脹、承諾降低物價(jià)，民眾對(duì)此寄予厚望。如果全面加征關(guān)稅導(dǎo)致物價(jià)上漲，則民怨會(huì)起來(lái)，特朗普會(huì)被反噬。觀察者認(rèn)為，特朗普的兩個(gè)目標(biāo)：重振制造業(yè)（長(zhǎng)期目標(biāo)）和抑制通脹（短期目標(biāo)）是矛盾的，難以兼得。

• 股市的表現(xiàn)。 特朗普確實(shí)是關(guān)心市場(chǎng)反應(yīng)的，三月份的時(shí)候，在市場(chǎng)大跌后，他在針對(duì)加拿大、墨西哥的關(guān)稅政策上有所反復(fù)。但在思考和醞釀后，還是選擇堅(jiān)持。有一段時(shí)期，市場(chǎng)實(shí)際上在和特朗普展開(kāi)博弈。但到最后，特朗普還是選擇堅(jiān)持原有的方針，并且開(kāi)始引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。但畢竟特朗普曾經(jīng)有過(guò)“破綻”，而且他關(guān)注資本市場(chǎng)的“人設(shè)”擺在那里。所以，市場(chǎng)上很多人仍然相信，如果股市大跌，譬如下跌20~30%，特朗普將不得不調(diào)整政策。

• 經(jīng)濟(jì)衰退的影響： 特朗普一直以擅長(zhǎng)搞經(jīng)濟(jì)標(biāo)榜自己，認(rèn)為自己任內(nèi)的經(jīng)濟(jì)是最好的，并且時(shí)常以股市作為指標(biāo)。如果真的出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，失業(yè)率提升，增長(zhǎng)率放緩，特朗普是有壓力的。尤其美國(guó)經(jīng)濟(jì)高度金融化，股市下跌對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有直接的傳導(dǎo)作用。特朗普的重振制造業(yè)本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，屬于個(gè)長(zhǎng)期目標(biāo)，而經(jīng)濟(jì)衰退是短期的即時(shí)結(jié)果。考慮到他的任期只有四年，很難不認(rèn)為他會(huì)無(wú)視短期經(jīng)濟(jì)結(jié)果。

• 美國(guó)政治的特點(diǎn)： 美國(guó)的總統(tǒng)任期很短，只有四年。而且美國(guó)政治十分撕裂，在關(guān)稅這樣的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策問(wèn)題上，兩黨是對(duì)立的，缺乏基本共識(shí)，沒(méi)有執(zhí)行長(zhǎng)期主義的條件。目前的特朗普關(guān)稅不是法律，而是行政命令，本身沒(méi)有長(zhǎng)期性可言。如果特朗普離任，民主黨上臺(tái)，這些政策大概率會(huì)被全盤(pán)廢除。以美國(guó)目前的政治制度、條件、環(huán)境，很難執(zhí)行長(zhǎng)期主義政策。這也是市場(chǎng)觀望和懷疑的原因。

4.中間地帶：“海湖莊園協(xié)議”

除此之外，還有一個(gè)居于中間地帶的分支，即特朗普幕僚之一斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）去年11月份提出的“海湖莊園協(xié)議”（Mar-a-Largo Accord）。在“海湖莊園協(xié)議”里，關(guān)稅是美國(guó)管理盟友和伙伴的“分級(jí)”體系的核心組成部分，是執(zhí)行“長(zhǎng)期主義戰(zhàn)略”（一盤(pán)大棋）的“短期主義手段”。因此，這個(gè)分支為長(zhǎng)期主義和短期主義找到了某種“中間地帶“。

但特朗普本人從來(lái)沒(méi)有提到過(guò)這個(gè)協(xié)議（包括在這次施加“對(duì)等關(guān)稅”中），據(jù)知，他對(duì)這個(gè)協(xié)議也不感興趣。按照他的性格，如果他稍微有點(diǎn)興趣，早就喋喋不休全世界宣傳了。米蘭在公開(kāi)場(chǎng)合里也語(yǔ)焉不詳，選擇回避這個(gè)政策。

最后，再加上“海湖莊園協(xié)議”本身的技術(shù)問(wèn)題，使其基本停留在“陰謀論”的水平。但其作為“陰謀論”最重要的元素，并不是它的合理性，而是它的不可證偽性。也就是說(shuō)，你不能完全排除“海湖莊園協(xié)議”有一天被特朗普采納。市場(chǎng)上有人相信，一旦市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)崩盤(pán)，情況變得更加糟糕，甚至不可收拾，特朗普的幕僚（米蘭、貝森特等）可能會(huì)“順坡下驢”，伺機(jī)跟老板拋出“海湖莊園協(xié)議”，而不能排除屆時(shí)特朗普有可能真的接受這個(gè)方案——至少采納其部分的元素和邏輯。所以，“海湖莊園協(xié)議”屬于長(zhǎng)期主義和短期主義之間的某種“中間地帶”。

5.混亂和不確定性并不利于經(jīng)濟(jì)

可以看出，對(duì)于如何解讀特朗普關(guān)稅，各方一片混亂。當(dāng)然，特朗普本人似乎很享受這種混亂——他對(duì)混亂是“如魚(yú)得水”，因?yàn)榛靵y可以增加他本人的主動(dòng)性和主導(dǎo)權(quán)。特朗普的特征是：沒(méi)有混亂也要制造混亂，他相信“治由亂生”，“大亂大治”。

而由于對(duì)特朗普關(guān)稅的動(dòng)機(jī)、目標(biāo)、執(zhí)行和長(zhǎng)期性，市場(chǎng)存在嚴(yán)重分歧，企業(yè)和資本就很難在不確定的基礎(chǔ)上做出投資決策和招聘決策。

舉例，如果我把部分工廠設(shè)在了越南，通過(guò)在越南生產(chǎn)，供應(yīng)美國(guó)市場(chǎng)。那么我最擔(dān)心的事情是，這邊放棄了越南的工廠，回到美國(guó)本土選址、調(diào)研、通過(guò)規(guī)劃及監(jiān)管審批、投資落地并建廠、招聘、投產(chǎn)——這需要數(shù)年時(shí)間——而那邊，越南政府和特朗普談成了一個(gè)什么協(xié)議，關(guān)稅被取消了！那我不是白折騰了么？所以，我最安全的策略，不是急于遷移，而是等待和觀望，我要看到關(guān)稅和相關(guān)貿(mào)易安排的長(zhǎng)期化。這才是理性的商業(yè)選擇。

現(xiàn)在許多企業(yè)（例如蘋(píng)果和臺(tái)積電）雖然表達(dá)要在美投資，但主要是為了取悅特朗普政府——他們可以列一些本來(lái)就要投入的資本開(kāi)支，或者承諾一些未必能夠兌現(xiàn)的投資（空頭支票），配合特朗普政府做宣傳，靠這些足夠了。然后，等待觀望，看看能不能熬過(guò)特朗普這幾年。如果所有的關(guān)稅變成了法律，并固定化，企業(yè)也是歡迎的——那時(shí)他們做投資的顧慮就少了。

而如果企業(yè)不決策、不投資，不招聘，只要觀望和博弈的情緒越嚴(yán)重，美國(guó)重振制造業(yè)的努力就越難實(shí)現(xiàn)，短期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也會(huì)越差，特朗普的關(guān)稅也達(dá)不到復(fù)興本土產(chǎn)業(yè)的效果。

這就是不確定性的結(jié)果。其結(jié)果是，市場(chǎng)繼續(xù)震蕩，各方一起為關(guān)稅買(mǎi)單（但美國(guó)消費(fèi)者將是受損最大的），美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)也會(huì)被連帶影響。

對(duì)于相信“短期主義”邏輯的人來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能因?yàn)殛P(guān)稅政策衰退這個(gè)事實(shí)，本身就是他們博弈的基礎(chǔ)——他們認(rèn)為特朗普政府必須向現(xiàn)實(shí)低頭，放棄目前的政策。

而對(duì)于其他國(guó)家和地區(qū)來(lái)說(shuō)，未來(lái)只有一個(gè)出路，就是減少對(duì)美國(guó)的依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)之外尋找確定性。擁抱一個(gè)“沒(méi)有美國(guó)的全球化時(shí)代”。

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