要看港口類的上市公司，上港集團這家龍頭企業是必須要看的。上海國際港務（集團）股份有限公司（股票簡稱：上港集團）是上海港公共碼頭運營商，2006年10月在上交所主板上市，成為整體上市的港口股份制企業。

上港集團主營業務分為：集裝箱碼頭業務、散雜貨碼頭業務、港口物流業務和港口服務業務四大板塊，目前已形成了包括碼頭裝卸、倉儲堆存、航運、陸運、代理等服務在內的港口物流產業鏈。上港集團下轄分公司11家及內設機構2家，二級（全資及控股）子公司30家、參股企業16家。

2024年，上港集團的營收同比微增1.5%，這是其連續兩年保持低增長了。2024年這5億元的增長還是有意義的，其規模總算超過了前期峰值，勉強創下了新高。2019年的營收下跌，與疫情無關；2020年應該是受到疫情的直接影響，實際上2022年就已經恢復正常，最近兩年是維持的水平。

主要的業務都在增長，除了“港口服務板塊”業務增長較快之外，特別是核心的“集裝箱板塊”業務的增長幅度有限，導致整體營收只能維持低增速。

2024年的凈利潤增長了13.3%，收復了部分去年下跌的空間。從這四年的凈利潤額度上看，和不到400億元的營收相比，150億元，甚至是170億元的凈利潤是相當夸張的。

最近四年中，三年的凈利潤都超過了毛利額，銷售凈利率也大大超過毛利率，這顯然不是主營業務方面的盈利所導致的這一現象，就算財務費用等在部分企業可能成為凈收益的項目，員工人數1.3萬人的上港集團也不可能把期間費用玩成負數。

毛利率在2021年行業大繁榮時創下新高，最近三年都有所下滑，相對于疫情前，2024年的水平還是相當高的，疫情的紅利還沒有吃完。凈資產收益率的表現并沒有銷售凈利率那么亮眼，最近兩年下跌至10%出頭的水平，還算是優秀的表現；特別是在基礎設施服務這類行業中，還是很多同行達不到的水平。

幾大業務的毛利率有漲有跌，核心的“集裝箱板塊”業務的毛利率下滑是導致平均毛利率下滑的主要原因。該核心業務也是遙遙領先于其他幾項業務的，對上港集團的主營業務盈利表現起到了決定性的作用。

2021年的主營業務盈利空間提升至22.5個百分點，2022年和2023年表現還要更好一些，2024年和2021年持平。下滑的毛利率，被同步下降的期間費用占營收比給抵消得差不多了。期間費用不僅不是負數，而且高達40億元，最高的2021年甚至達到了54億元，主要構成是管理費用。主營業務方面盈利能力的差異不大，就必須重點關注一下其他收益方面的情況了。

其他收益方面的凈收益金額特別高，2023年的凈利潤下跌，正是因為這方面的收益下降導致的，我們前面已經看到，其主營業務方面算是最好的水平。上港集團除了少量的政府補助類收益外，主要構成是“投資收益”。

具體是“對聯營企業和合營企業的投資收益”，除了與港口類相關的合營企業或聯營企業很多，上港集團還是郵儲銀行、上海銀行和東方國際等大型企業的股東，僅這些收益的金額就是數十億元，要占到投資收益的一小半了。

這當然是有代價的，上港集團的“長期股權投資”高達800多億元，這些投資收益看起來不錯，實際上對凈資產收益率的提升，作用并不大。

分季度來看，上港集團已經連續兩個季度出現了營收一成以上的同比下跌，凈利潤方面也有類似的波動，四季度的凈利潤大幅增長，并非主營業務帶來的。可以說港口業務的經營形勢，并不見得就會越來越好。

如果僅看主營業務，最近兩個季度的表現并不好。特別是離現在最近的四季度，毛利率大幅下滑至不足三成，主營業務盈利空間環比下跌10多個百分點；就算四季度是行業的淡季，2024年四季度的表現也比2023年四季度差很多。

上港集團“經營活動的現金流量凈額”表現良好，2024年凈流入92億元，是最近五年首次跌入100億元之內，最近五年的固定資產類投資規模并不算小，而這些年的營收卻基本持平。這些年的平均固定資產折舊規模不足30億元，經營性長期資產還是有所增長的，可以說這一行的投入產出收益，已經下降。

我們當然要拿數據說話，經營性長期資產在2022年末和2023年末都有明顯增長，固定資產在2023年末和2024年末有明顯增長。我們可以認為，上港集團現在是有條件和能力來提供更多的服務和取得更大的收益，但前提條件是未來的市場上，也有這么多的業務增量。

不用看我們也知道，上港集團的長短期償債能力都是極強的，但其資產偏重，哪怕扣掉那些金融性質的長期股權投資等項目，資產結構也不輕。這顯然是一個資金密集型的行業，重資產運營時，固定支出龐大，對基本業務量的需求很高，實際上就是對進出口貿易量的需求相當高。

從2021年以來，上海港（上港集團母港）集裝箱吞吐量就是全球第一，上港集團當然也要算是全球港口類的頭部企業，經營形勢似乎也不是一直高歌猛進的。

結合著這兩天出現的全面貿易戰的新情況，港口類的生意，未來可能會面臨一定的挑戰。但是，也有可能出現，頭部港口及相關企業的業績向好，那些沒有優勢地位的港口及相關企業沒落的新情況。

我們就靜觀其變吧，至于說賣港口經營權的選擇，從商業的角度來看是對是錯？過幾年也會有答案。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！