作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來(lái)自企業(yè)網(wǎng)站

4月2日晚間，藥明康德發(fā)布公告，公司于4月1日通過(guò)大宗交易出售所持有的藥明合聯(lián)5080萬(wàn)股股票，約占藥明合聯(lián)總股本的4.23%，成交金額達(dá)21.78億港元。

這已是藥明康德第三次大額拋售藥明合聯(lián)股票，前兩次分別發(fā)生在2024年11月和2025年1月。三次減持累計(jì)套現(xiàn)超46億港元，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

值得注意的是，藥明合聯(lián)股價(jià)恰在4月1日達(dá)到上市以來(lái)的巔峰，盤中最高觸及49.5港元。然而好景不長(zhǎng)，4月2日隨即爆量下跌6.85%，4月3日再度跳空下挫，一度跌幅超過(guò)7%。

這種股價(jià)變動(dòng)與藥明康德的減持操作時(shí)點(diǎn)形成鮮明對(duì)比，引發(fā)投資者對(duì)藥明康德減持動(dòng)機(jī)的諸多猜測(cè)。

據(jù)藥明康德財(cái)務(wù)部門初步核算，本次出售帶來(lái)的投資收益約為18.47億元人民幣，占公司2024年度歸母凈利潤(rùn)的比例超過(guò)10%。

另外，此次減持就發(fā)生在藥明康德發(fā)布2024年財(cái)報(bào)后不久。財(cái)報(bào)顯示，雖然藥明康德營(yíng)收和凈利潤(rùn)首次雙雙下滑，但在手訂單卻呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，達(dá)493.1億元，同比增長(zhǎng)47%。

藥明康德由李革和趙寧夫婦創(chuàng)立，2007年在紐交所上市，成為中國(guó)內(nèi)地藥品研發(fā)服務(wù)外包業(yè)赴美上市第一股。

“藥明系”目前有五家上市企業(yè)，分別是藥明康德、藥明生物、藥明巨諾、科笛集團(tuán)和藥明合聯(lián)，至截稿時(shí)，“藥明系”五家上市企業(yè)的總市值約3279億元。

藥明合聯(lián)是由藥明康德子公司合全藥業(yè)與藥明生物合資成立，最初藥明生物持股60%，藥明康德通過(guò)合全藥業(yè)持股40%。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，近年來(lái)藥明康德在不斷調(diào)整自身結(jié)構(gòu)，而通過(guò)減持藥明合聯(lián)，藥明康德可以將更多資源集中于其核心業(yè)務(wù)。

藥明康德在公告中表示，此次出售藥明合聯(lián)股票所獲現(xiàn)金收益將用于"加速推進(jìn)全球產(chǎn)能及能力建設(shè)，吸引并保留優(yōu)秀人才，持續(xù)強(qiáng)化公司獨(dú)特的一體化CRDMO業(yè)務(wù)模式"。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)的資金流向來(lái)看，2018至2020年，藥明康德處于上市初期的快速擴(kuò)張階段，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流為正值；2021年后，這一指標(biāo)由正轉(zhuǎn)負(fù)，標(biāo)志著公司逐步擺脫對(duì)外部融資的依賴。 可以說(shuō)，減持藥明合聯(lián)的股票，也是藥明康德優(yōu)化籌資活動(dòng)現(xiàn)金流、提升“造血能力”的體現(xiàn)。

業(yè)績(jī)方面，根據(jù)藥明康德公布的2024年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收392.41億元，同比下降2.73%；歸母凈利潤(rùn)94.5億元，同比下降1.63%。這是藥明康德首次出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙下滑的情況。

然而，藥明康德在手訂單卻呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，達(dá)到493.1億元，同比增長(zhǎng)47%。具體來(lái)說(shuō)，這一增長(zhǎng)主要來(lái)自于兩大業(yè)務(wù)。

一是小分子D&M業(yè)務(wù)，尤其是后期和商業(yè)化項(xiàng)目訂單；二是TIDES業(yè)務(wù)，即以GLP-1減肥藥為代表的多肽類藥物研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。

2024年，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58億元，同比增長(zhǎng)70.1%，在手訂單增速更是超過(guò)100%。據(jù)公司投資者交流會(huì)披露，目前藥明康德承接了20多個(gè)GLP-1相關(guān)項(xiàng)目，占全球GLP-1相關(guān)項(xiàng)目的20%以上。

總的來(lái)說(shuō)，藥明康德對(duì)2025年仍持樂(lè)觀態(tài)度，預(yù)計(jì)全年?duì)I收增長(zhǎng)10%-15%，達(dá)到415億-430億元。

更值得注意的是，藥明康德在2025年計(jì)劃資本開支達(dá)70-80億元，較2024年的40億元大幅增長(zhǎng)，但公司仍預(yù)計(jì)今年能實(shí)現(xiàn)40-50億元的自由現(xiàn)金流，顯示出強(qiáng)大的自我造血能力。

對(duì)投資者而言，藥明康德也給出了兩份"大禮包"：一是在維持30%現(xiàn)金分紅率的基礎(chǔ)上，額外增加10億元現(xiàn)金特別分紅，并在2025年增加中期分紅；二是計(jì)劃在2025年適時(shí)回購(gòu)10億元A股。加上2024年已花出的30億回購(gòu)款，藥明康德對(duì)股東的回報(bào)率達(dá)到62%。

然而，“藥明系”的發(fā)展也面臨一定的不確定性。從產(chǎn)業(yè)邏輯看，藥明合聯(lián)作為ADC領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.52億元，同比增長(zhǎng)90.8%；歸母凈利潤(rùn)10.70億元，同比增長(zhǎng)277.2%。

但從地域分布來(lái)看，北美市場(chǎng)貢獻(xiàn)了藥明合聯(lián)50.1%的收入，這種高度集中于北美的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可能會(huì)放大地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

另外，隨著生物安全與供應(yīng)鏈安全議題持續(xù)升溫，以及特朗普上臺(tái)后貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的海外業(yè)務(wù)環(huán)境存在深刻變化的可能性。藥明康德此次減持藥明合聯(lián)，除了資金結(jié)構(gòu)調(diào)整外，或許也有規(guī)避未來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)的考量。

根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測(cè)，全球ADC藥物市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2023年的104億美元增至2030年的662億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)30.3%。藥明合聯(lián)作為這一領(lǐng)域的核心供應(yīng)商，發(fā)展前景廣闊。

然而，在享受行業(yè)高速增長(zhǎng)紅利的同時(shí)，“藥明系”企業(yè)也需要更審慎地應(yīng)對(duì)全球化過(guò)程中的各種挑戰(zhàn)。

2024年底，藥明康德就宣布出售在美國(guó)和英國(guó)的細(xì)胞基因治療業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)主體，以應(yīng)對(duì)《生物安全法》帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

2025年1月，藥明生物也宣布以5億美元將愛(ài)爾蘭疫苗工廠出售給默沙東。這些舉措均表明，“藥明系”正在調(diào)整全球布局，減少對(duì)特定地區(qū)市場(chǎng)的依賴。

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