作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業網站

3月30日，藏格礦業發布了2024年財報，公司實現營業收入32.51億元，同比下降37.79%；歸屬上市公司股東凈利潤25.80億元，同比下降24.56%；經營活動產生的現金流量凈額僅為9.19億元，同比減少69.2%。

事實上，藏格礦業的業績下滑主要源于鉀肥和碳酸鋰兩大主營業務的價格持續走低。

（來源：藏格礦業財報）

值得注意的是，參股公司巨龍銅業貢獻了 19.28 億元的投資收益，占藏格礦業全年凈利潤的 74.72% 。這一現象引發市場關注，這家曾以鹽湖提鋰技術聞名的企業，如今卻依靠銅礦業務來保持業績穩定。

在今年1月，紫金礦業宣布以137.29億元收購藏格礦業24.82%的股份，取得其控制權，這一重組能否改變藏格礦業未來走向，也成為市場關注的焦點。（相見《》）

藏格礦業成立于1996年 ，其主營業務圍繞青海省格爾木市察爾汗鹽湖資源展開，下屬全資子公司格爾木藏格鉀肥有限公司主要從事氯化鉀的生產、銷售，下屬全資孫公司格爾木藏格鋰業有限公司主要從事電池級碳酸鋰的生產、銷售。

2024年，全球鉀肥和鋰鹽行業同步陷入低谷，嚴重影響了藏格礦業業績。財報數據顯示，2024年公司氯化鉀銷售收入22.10億元，碳酸鋰銷售收入10.22億元，整體營收同比下滑38%。其中鉀肥業務下滑31%，碳酸鋰業務下滑48%。

從行業景氣度來看，鉀肥價格自2023年至今從4880元/噸跌至2000元/噸，跌幅近60%。公司2024年氯化鉀平均銷售價格為2305.66元/噸，銷售成本為1167.06元/噸。

碳酸鋰市場同樣不樂觀，據財報披露，2024年碳酸鋰全年均價約9.1萬元/噸，較2023年均價下跌約65%。公司2024年碳酸鋰平均售價為8.50萬元/噸，銷售成本為4.10萬元/噸，毛利率為45.44%。

盡管藏格礦業鹽湖鋰的資源稟賦帶來成本優勢，但在行業持續下行壓力下，業績仍然面臨巨大挑戰。

基于對市場前景的謹慎判斷，藏格礦業已經對2025年的產銷目標進行了下調，計劃氯化鉀產量100萬噸（同比降6.8%），銷量95萬噸（同比降9.0%）；碳酸鋰產量1.1萬噸，銷量1.1萬噸，較上年減少4.9%和19.0%。

值得一提的是，藏格礦業參股的巨龍銅業卻逆勢增長，成為公司業績的穩定器。2024年，巨龍銅業產能進一步釋放，生產銅精礦16.63萬噸，為藏格礦業貢獻投資收益19.28億元，同比增加6.31億元，增幅達48.72%。

若扣除這部分投資收益，藏格礦業凈利潤降幅將達72.6%，與鋰業各龍頭企業下滑幅度相近。

2020年，在面臨資金困境時，巨龍銅業選擇引入紫金礦業作為戰略投資者。這一決策使巨龍銅業得以繼續開發，也為藏格礦業帶來了穩定的投資收益。

隨著全球銅礦開采能力的下滑和清潔能源對銅需求的增加，銅價保持在較高水平，2024年滬銅均價約為7.5萬元/噸，這為巨龍銅業的高利潤提供了有力支撐。

紫金礦業入主藏格礦業被市場視為重要轉折點。然而，紫金礦業與藏格礦業的緣分便源于巨龍銅礦項目。

最初藏格礦業單獨擁有這一國內最大世界級銅礦，但后期因多種因素陷入開發困境。關鍵時刻，紫金礦業接手控股巨龍銅礦并主導礦山生產經營，僅用18個月時間實現項目一期建成投產。

2022至2024年，巨龍銅礦分別產銅11.5萬噸、15.4萬噸和16.6萬噸，新增備案銅資源量1472.6萬噸，銅資源量達2588萬噸。

紫金礦業在礦產資源開發方面的專業能力，有望通過雙方合作加速藏格礦業的多個重點項目。

一是西藏麻米錯鹽湖項目，已完成土建鋼結構總承包合同簽訂的前置手續，并開展施工基礎工作；二是老撾鉀鹽礦項目，已取得老撾萬象塞塔尼縣和巴俄縣157.72平方公里鉀鹽礦儲量證，對應氯化鉀資源量約9.84億噸；三是巨龍銅礦二期改擴建工程預計將于2025年底投產，屆時公司權益的礦產銅產量將達9.2-10.8萬噸/年。

此外，藏格礦業通過藏青基金完成了對國能礦業39%股權的收購，實現了對國能礦業21%的穿透持股。

國能礦業擁有西藏阿里龍木錯和結則茶卡兩大鹽湖的采礦權，合計碳酸鋰儲量390萬噸，氯化鉀2800萬噸。這些產能擴張和資源整合項目，結合銅價、鋰價可能迎來的回升機會，為藏格礦業的長期發展提供了支撐。

2025年對藏格礦業來說，既面臨挑戰也充滿機遇。一方面，行業專家預計2025年全球鋰市場過剩量將擴大至14.1萬噸，鉀肥和鋰鹽價格的偏弱走勢仍將對公司業績形成壓力。

另一方面，銅價預期較為樂觀，巨龍銅礦擴產在即，加上紫金礦業的技術和資金支持，藏格礦業有望在資源開發效率和產能釋放速度上獲得提升。

藏格礦業已經在業績會中表明，公司未來將在控股股東紫金礦業的支持下，通過資源整合、管理優化及落實“質量回報雙提升”方案，強化對股東的回報。

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