文源 | 源Sight

作者 | 柯基

立訊精密正站在一個微妙的十字路口。這家“果鏈”巨頭，在緊鑼密鼓籌備赴港二次上市的關(guān)鍵時刻，猝不及防地遭遇了特朗普政府加稅政策的“空襲”。

4月3日，立訊精密股價單日暴跌近10%，市值蒸發(fā)超200億元。作為蘋果供應(yīng)鏈的核心企業(yè)，立訊精密正面臨“果鏈詛咒”的終極考驗——當全球最大消費電子品牌遭遇貿(mào)易壁壘，那么深度綁定的供應(yīng)商該如何自處？

立訊精密并非沒有準備。這家公司對外傳遞的信息是，早已在全球范圍內(nèi)分散產(chǎn)能，以此來降低單一市場風險。這種“全球化布局”的回應(yīng)，聽起來四平八穩(wěn)，但細究之下，卻顯得有些隔靴搔癢。

產(chǎn)能分散，固然能部分緩解加稅帶來的成本壓力，但并不能完全消除沖擊。因為問題的核心，并非生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本增加，而是終端需求的潛在萎縮。

如果加稅導(dǎo)致iPhone等產(chǎn)品的價格上漲，銷量由此下滑，那么與蘋果深度綁定的立訊精密，訂單量自然會受到直接影響。這才是“果鏈”企業(yè)們最不愿面對，卻又不得不面對的現(xiàn)實。

01

果鏈承壓

產(chǎn)能分散，看似是立訊精密應(yīng)對加稅風險的“妙招”。在全球設(shè)立多個生產(chǎn)基地，確實能在一定程度上降低地緣政治風險，提升供應(yīng)鏈的韌性。

但這更像是一種“防御性”策略，而非“進攻性”解法。產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，只能緩解關(guān)稅帶來的直接成本壓力，卻無法從根本上解決蘋果訂單量下降的危機。

特朗普的“加稅”大棒，最終指向的是消費終端。為了維持其高品牌溢價和盈利能力，蘋果大概率會將一部分關(guān)稅成本，轉(zhuǎn)嫁給消費者。

根據(jù)投行摩根士丹利的測算，對華加征關(guān)稅將使蘋果公司每年增加約85億美元的成本。路透社則援引分析人士的話稱，如果蘋果公司將關(guān)稅成本全部轉(zhuǎn)嫁給消費者，iPhone 16Pro Max的在美零售價格將從現(xiàn)在的1599美元，上漲到2300美元。

在智能手機市場高度飽和的今天，消費者對價格的敏感度，早已今非昔比。加稅導(dǎo)致的價格上漲，無疑會進一步削弱蘋果產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢，直接影響其銷量。

更何況，iPhone的光環(huán)，正在褪色。

iPhone 16Pro的宣傳圖

曾經(jīng)，蘋果是創(chuàng)新的風向標，每一次新品發(fā)布都能引領(lǐng)行業(yè)潮流。但近年來，蘋果在創(chuàng)新上的步伐明顯放緩，“擠牙膏式”的升級換代，讓消費者感到審美疲勞。

反觀安卓陣營，華米Ov等品牌強勢崛起，技術(shù)創(chuàng)新層出不窮，營銷手段也更加靈活，不斷搶占市場份額。此消彼長之下，蘋果的市場統(tǒng)治力，已不再穩(wěn)固如山。

蘋果銷量的下滑，對于“果鏈”企業(yè)來說，打擊非常直接。立訊精密對蘋果的“依賴癥”，由來已久且深入骨髓。一旦蘋果訂單縮水，立訊的營收增長將不可避免地受到?jīng)_擊。

更令人擔憂的是，長期“抱大腿”式的合作模式，使得立訊精密在產(chǎn)業(yè)鏈中長期處于弱勢地位，議價能力受限。過于依賴單一客戶，也限制了立訊精密業(yè)務(wù)拓展的自主性和靈活性。

02

成敗皆蘋果

“成也蘋果，敗也蘋果”，這句話用來形容立訊精密與蘋果的深度綁定關(guān)系，再貼切不過。

根據(jù)立訊精密的相關(guān)財報，其來自蘋果的營收占比仍高達70%。這種深度綁定在太平歲月是增長引擎，在貿(mào)易戰(zhàn)背景下卻成了"阿喀琉斯之踵"。

借助蘋果的強勢崛起，立訊精密搭上了高速增長的列車，迅速成長為行業(yè)巨頭。財報顯示，立訊精密2024年前三季度實現(xiàn)營收1771.77億元，同比增長13.67%；凈利潤90.75億元，同比上升23.06%。公司預(yù)計，2024全年凈利潤將達131億至137億元，維持20%-25%的增速。

但過度依賴蘋果，也讓立訊精密將自身命運，與蘋果的興衰緊緊捆綁在一起。

4月7日，專注蘋果的科技記者馬克?古爾曼發(fā)文預(yù)測，蘋果公司會與其供應(yīng)鏈進行談判，讓這些供應(yīng)鏈公司給予蘋果更低的定價。

這也意味著，一旦蘋果想將新增關(guān)稅成本轉(zhuǎn)移至上游，立訊精密等供應(yīng)商，將面臨此前沃爾瑪中國供應(yīng)商類似的困局。

上月中旬，在美國白宮決定將對華加征關(guān)稅從10%提升至20%后，沃爾瑪被曝出要求部分中國供應(yīng)商在每輪關(guān)稅調(diào)整中降價10%。這就相當于將全部新增關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁至中國供應(yīng)商。

想要擺脫這種“蘋果依賴癥”，多元化發(fā)展，是立訊精密必須邁出的一步。

“米鏈”“華鏈”，或是立訊精密眼中新機遇。近年來，小米、華為等中國品牌，在全球市場攻城略地，發(fā)展勢頭迅猛，對供應(yīng)鏈的需求也日益旺盛。如果立訊精密能夠成功打入這些品牌的供應(yīng)鏈體系，無疑能有效分散風險，減輕對蘋果的過度依賴。

但“米鏈”“華鏈”的大門，并非輕易叩開。

首先，不同品牌對供應(yīng)商的要求各有側(cè)重。蘋果以嚴苛的標準和精細化管理著稱，而小米、華為等品牌，可能更看重性價比、快速響應(yīng)能力和本土化服務(wù)。立訊精密需要深入了解這些品牌的特點和需求，調(diào)整自身的產(chǎn)品策略和服務(wù)模式，才能獲得認可。

其次，供應(yīng)鏈的競爭格局已經(jīng)相對固化。每個品牌都有自己長期合作的供應(yīng)商體系，新進入者想要分一杯羹，必須具備過硬的實力和獨特的優(yōu)勢。

更重要的是，“米鏈”“華鏈”的利潤空間，可能不如“果鏈”豐厚。國產(chǎn)手機品牌的價格戰(zhàn)愈演愈烈，對供應(yīng)鏈成本的控制也更加嚴格。這意味著，即使成功進入“米鏈”“華鏈”，立訊精密也可能面臨利潤率下滑的挑戰(zhàn)。

Xiaomi 15 Ultra的宣傳圖

目前，除了拓展新的客戶，立訊精密也在積極布局新興領(lǐng)域，如AI、AR、汽車電子等。這些領(lǐng)域正處于爆發(fā)式增長的前夜，蘊藏著巨大的市場潛力。如果立訊精密能在新興領(lǐng)域建立優(yōu)勢地位，將有望開辟出新的增長曲線，彌補“果鏈”動蕩帶來的業(yè)績?nèi)笨凇?/p>

但這同樣是一場充滿挑戰(zhàn)的“豪賭”。新興領(lǐng)域技術(shù)迭代快，市場格局瞬息萬變，投入大、風險高、回報周期長，每一個環(huán)節(jié)都充滿不確定性。

03

再造曲線

面對“蘋果式風險”日益凸顯的現(xiàn)實，立訊精密能否成功自救，不僅關(guān)系到自身的生存與發(fā)展，也關(guān)乎整個“果鏈”的未來走向。

作為“果鏈”頭部企業(yè)，立訊精密一直有著充足的硬實力。資金方面，立訊通過IPO和多次再融資，積累了相對雄厚的資本，這為其技術(shù)研發(fā)和多元化轉(zhuǎn)型提供了重要的保障；技術(shù)方面，立訊在精密制造領(lǐng)域經(jīng)過多年深耕，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢，尤其是在AirPods等產(chǎn)品的精密組裝上，已經(jīng)展現(xiàn)出比肩國際一流廠商的實力。

不過，立訊精密的商業(yè)模式依然離不開“代工”這一關(guān)鍵詞。這種模式的優(yōu)勢在于，可以快速響應(yīng)市場需求，實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，在消費電子產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的黃金時代，這種模式幫助立訊迅速崛起。然而，代工模式的瓶頸也顯而易見：缺乏核心技術(shù)，議價能力弱，利潤空間始終有限。長期來看，這種模式的天花板清晰可見。

從經(jīng)營狀況來看，立訊精密的業(yè)績在過去幾年仍然保持了高速增長，市值也一度突破數(shù)千億。但這份光鮮的成績單背后，也隱藏著不少隱憂。

最突出的問題就是對蘋果的依賴度過高。一旦蘋果的需求發(fā)生波動，立訊的業(yè)績將面臨巨大的不確定性。此外，立訊的毛利率水平在制造業(yè)領(lǐng)域并不算高，也反映出其盈利能力提升的瓶頸。

2024年前三季度，立訊精密毛利率為11.72%，較去年同期的11.80%小幅下滑。單季度來看，立訊精密第三季度的毛利率為11.75%，相較于上年同期的13.76%下滑2.01個百分點。

這些潛在的風險，均使得立訊精密的抗風險能力顯得較為脆弱。一旦市場環(huán)境發(fā)生劇變，或者蘋果等大客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生改變，其業(yè)績將面臨一定程度的的挑戰(zhàn)。

在產(chǎn)能多元化布局之外，立訊精密一直在尋找新的業(yè)務(wù)增長點。汽車板塊和通訊板塊則被其視為新的增長曲線。

財報顯示，2024年上半年，來自通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件的收入占比為7.21%，相比2023年上半年營收占比提升0.95個百分點。此外，來自汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件的收入占比為4.59%，相比2023年上半年營收占比提升1.32個百分點。

有機構(gòu)指出，立訊精密在汽車電子及企業(yè)通訊領(lǐng)域已取得實質(zhì)性突破，其中通訊業(yè)務(wù)海外收入占比已達25%，北美數(shù)據(jù)中心項目有望成為新的業(yè)績增長點。

不過，在蘋果仍在訂單列表當中扮演主導(dǎo)角色的情況下，立訊精密可能要在很長一段時間內(nèi)面對市場對其估值和訂單穩(wěn)定性的擔憂。

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