當地時間4月2日，美國總統特朗普在白宮簽署兩項關于所謂 “對等關稅”的行政令，宣布美國對貿易伙伴設立 10% 的“最低基準關稅”，并對某些貿易伙伴征收更高關稅。此外，特朗普當天還宣布對進口汽車加征 25%的關稅。

從展示的圖表看，對中國關稅為34%，對歐盟20%，對英國10%，對瑞士31%，對印度26%，對韓國 25%，對日本 24% 等。

01

“黑色星期一”

全球金融市場巨震

特朗普“對等關稅”將于4月9日生效， 關稅風暴引發金融市場巨震，陰云籠罩全球，“黑色星期一”如期而至。

周一美股期貨開盤大跌，比特幣日內跌6.28%，自3月11日以來首次失守7.8萬美元關口（數據來源：界面新聞）。

金融市場避險情緒高漲之際，黃金作為傳統避險資產竟然也黯然失色。倫敦現貨黃金價格一度觸及2976.585美元/盎司，失守3000美元關口，較4月3日盤中歷史高點3167.74美元/盎司下跌191.155美元/盎司。（數據來源：Wind，截至2025.04.07）

4月7日早盤，日韓股市開盤均現大跌，日經225指數盤中跌幅超8%，韓國股指大跌近5%。韓國交易所啟動KOSPI的sidecar停牌機制，暫停程序化交易5分鐘；日經225指數和東證指數期貨在觸及跌停板后同樣暫停交易。（數據來源：Wind，截至2025.04.07）

數據來源：Wind，截至2025.04.07早，歷史數據不預示未來，詳細注釋見文末

在此背景下，A股同樣受到沖擊。4月7日三大股指全線低開，滬深京三市近800股跌超9%；港股行業板塊全線飄綠。（數據來源：Wind，截至2025.04.07）

實際上隨著川普關稅重錘的落下，“被害”的不僅是各國的股市以及各大類資產，美股同樣沒能免遭此難。在中國反制措施公布后，美國三大股指連續第二日暴跌。納斯達克指數較歷史高點跌逾20%，跌入技術性熊市。

資本市場之所以有此巨震，實屬對等關稅的加征力度與覆蓋面“超乎想象”，全球貿易體系迎來百年變局——

覆蓋范圍和稅率大超預期

政策采用全面“地毯式”關稅與“一國一稅率”的國別式關稅疊加，涵蓋超過60個經濟體，預對所有國家及地區全面加征10%關稅，而且對部分國家及地區對等關稅稅率極高。例如對中國加征34%、對越南加征46%等。目前只有墨西哥和加拿大是個例外，暫不加征對等關稅。

幾乎所有產品面臨關稅加征

如果說第一輪關稅重點針對戰略性產業（鋼鐵、鋁、汽車等），本次關稅幾乎覆蓋所有產品類型，僅有6類商品不額外加征對等關稅。此外，此次還取消了800美元及以下小額包裹豁免。

在超預期的政策面前，市場情緒從謹慎轉向恐慌。海外恐慌與波動指數已超日經指數閃崩日（2024年8月5日）和烏克蘭入侵日的峰值，而海外政策的不確定性目前并未看到拐點。

02

關稅博弈深水區

衰退交易升溫

以史為鑒，我們一同窺見本輪關稅政策的“深淺”——

目前市場普遍認為，若本輪關稅政策完全落地，美國有效關稅率將超過1930年《斯穆特-霍利關稅法案》實施后美國的關稅水平。

為什么要特別提出這一個時點、以及這項關稅法案呢？

20世紀30年代的美國平均關稅稅率最高在19.8%（1933年），此時正是《斯穆特-霍利關稅法案》簽署后第三年，而學界普遍認為這一法案是大蕭條的導火索。

我們再把時間拉近來看，對比上一輪2018-2019年的加征關稅，當前的境況又如何呢？

白宮官員在答記者問時明確表示，34%的對華對等關稅將與原本的美國對華關稅20%疊加，因此這輪對中國征收的總關稅稅率將達54%。

摩根士丹利、野村等國際機構測算稱，加上此前美國對華征收的關稅，美國對中國的加權平均關稅稅率將大幅上升至65%—66%。

根據摩根士丹利的估算，本輪關稅加征對中國經濟增長的最終拖累將超過2018年—2019年的那波貿易戰

（信息來源：財新網，2025.04.03）

關稅作為手段，其本質實質上是新一輪的全球博弈。關稅的進展仍有不確定性，中期來看，市場從衰退預期交易轉向衰退交易的可能性上升。在這樣的時點中，投資布局有何解題之法呢？

03

危中有機

投資布局如何應對？

回看上一輪美加征關稅時期，雖然19年關稅范圍擴大且稅率大幅提高，但彼時恰逢國內宏觀政策轉為寬松并支持新一輪信用擴張，人民幣匯率貶值也一定程度上對沖了關稅的影響，國內經濟基本面進入新一輪復蘇周期；且當時5G通信快速滲透、半導體國產替代加速、新能源車崛起......新產業趨勢的發展為國內經濟注入了活力。市場經歷了前期的下挫后，在19~20年重拾升勢。

望向當前的市場環境，我們或許可以在謹慎中保持一份樂觀。

全球資金再布局

特朗普上任后的關稅政策、移民政策、削減財政開支等一系列舉措為美國和全球經濟帶來諸多不確定性，美國經濟面臨滯漲風險。

面對當前美國“確定的不確定性”，全球投資者開始新一輪“地緣再重估”。本輪加征關稅美元不漲反跌或許就是最好的印證，近期非美其他市場獲得資金流入。

科技敘事變化

DeepSeek以低成本、高性能和開源三大超預期優勢給了世界一點“小小震撼”，推動技術平權，打破了西方的技術壟斷。

AI的突破讓市場重新認知中國科技創新的潛力，疊加“美國例外論”打破，市場需要重新評估中國科技企業的創新潛力與全球競爭力。

中美經濟、政策周期有望同步

自2021年后，中美的政策、庫存、利率周期均出現了錯位，在當前全球經濟走弱疊加關稅壓力加大等外部風險的積聚的背景下，可能催生超預期的內需刺激，中美的經濟、政策周期有望迎來21年以來的首次同步。

而歷史上每當中美宏觀周期進入共振上行階段，也將帶來核心資產的戰略性配置機會。

美股估值隱含過于樂觀預期

標普500的股權風險溢價在年初時一度小于0，這反映了市場對美股極度樂觀的預期。再反觀大A，以滬深300指數為例，截至4月4日其動態市盈率僅為11.3倍，明顯低于歷史均值。

在全球資金再配置的過程中，估值體系面臨重塑，中國股票估值處于歷史較低位置，對A股市場來說相對有利。

關稅爭端作為持續發展的進程顯然仍未結束，尚需觀察。

短期內，資金會尋求避險，債券、內需經濟與股息交易將占優。擴大內需將是必由之路，政策可能較快且可能超預期，這是當下的普遍共識。但我們需要注意的是如果風險映射傳導，許多的安全資產也會存在波動蔓延的可能。

中期來看，能夠脫敏貿易沖突的破局之路，唯有產業趨勢。中國科技公司7年前就被逼著尋求供應鏈自主可控，這次“萬箭齊發”下受波動影響遠低于美股的同行們，以AI終端與應用為核心的產業趨勢并未止步，此輪調整不可避免，但隨后會迎來全年最佳的買點。

中金公司分析認為中國資產短期相比全球股市具備韌性。從中期維度看，當前AI產業的高景氣或仍在早期，其仍是中期的重要主線，回調將迎來布局機會；未來伴隨穩增長政策進一步加碼、有效需求回升，消費領域有望逐步迎來趨勢性行情。

中信證券指出中短期可聚焦關稅免疫和績優方向。1）全球面臨新秩序的不確定性，重視紅利資產配置價值；2）短期注意防范海外營收風險，全球競爭力可能轉化為相對優勢，中長期關注重點或移至“下沉市場受益于內需循環和供給優化，尋找績優方向

具體來看，以下三類資產或許可以為大家提供一種“解題思路”——

正如小夏此前多次所言，權益市場從不缺少機會，越是在復雜的環境之下，組合配置資產遠勝于單押。

風險提示：

資料參考：

中信建投，《聯合解讀關稅政策的影響》，2025.04.07

中金公司，《美國“對等關稅”對中國資產影響》，2025.04.07

中信證券，《策略聚焦 | 兩個關鍵時點》，2025.03.23

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