近期，特朗普一意孤行地對等關稅政策力度堪稱全球貿(mào)易史上的“重磅炸彈”，在全球資本市場掀起了巨浪。百年未有之大變局之下，特朗普將對全球市場帶來怎樣的影響？危機之下是否又蘊含著哪些機遇？

本文特梳理【管理規(guī)模在50億以上的私募管理人最新觀點】，在對行業(yè)作真實記錄的同時，也希望能為投資者在市場的迷霧中帶來一定的參考。

“對等關稅”目的

首先，對于特朗普關稅戰(zhàn)的動機，東方港灣創(chuàng)始人但斌認為這是特朗普慣用的談判技巧——“特朗普的商業(yè)談判技巧是‘極端開局、極限施壓’，用最壞情形為自己爭取更多談判籌碼”。

百億宏觀對沖私募泓湖私募的湯詩語指出：“‘對等’關稅，與其說是關稅，倒不如說是披著關稅外皮的消費稅。加消費稅是極其逆民意、不討好的事情，但以關稅的外皮出來，則可以利用民粹”、“有人講特朗普關稅的政策是為制造業(yè)回歸美國？這大概是不可能的。今年3月份，美國的失業(yè)率是4.2%，25至54歲人口的勞動參與率是83.3%，它從哪湊得出人來搞制造業(yè)呢？制造業(yè)所必須的中低層的工程師，又從哪來呢？”

樸石投資表示：“特朗普政府的關稅目標是復興美國制造業(yè)，這是一個艱巨的任務，根據(jù)國際貿(mào)易資源稟賦理論，這幾乎不太可能實現(xiàn)。因為中國的制造業(yè)優(yōu)勢與低成本是幾十年形成的，具有天然的優(yōu)勢，絕非一朝一夕能夠建立起來。美國付出巨大代價在其不具有優(yōu)勢的中低端制造業(yè)領域與中國競爭，給美國的藍領重新分配利益，甚至不可避免會傷害其高科技領域跨國巨頭的產(chǎn)業(yè)鏈與成本優(yōu)勢，代價是巨大的。反過來看中國，經(jīng)過18年第一輪貿(mào)易戰(zhàn)的歷練與準備，中國企業(yè)在全球布局的能力大為增強，也降低了對美國市場的依賴性，因此高關稅對中國企業(yè)的影響會弱于2018年，這次中國的應對會更加的從容”。

全球貿(mào)易格局受擾

特朗普的對等關稅政策無疑是投入全球貿(mào)易格局中的巨石，激起千層浪。禪龍資產(chǎn)認為該政策將重組生產(chǎn)力和供應鏈，大幅提高產(chǎn)能和產(chǎn)品交付成本，沖擊美股科技股利潤，另外科技巨頭通過關稅套利、降低納稅的口子也將收窄。

聚鳴投資的劉曉龍表示，美國的政策變化以自我利益為核心，導致多邊關系重構，全球政治經(jīng)濟架構的穩(wěn)定性和可預測性下降。樸石投資則進一步指出，美國試圖通過關稅復興制造業(yè)的目標難以實現(xiàn)，卻對全球產(chǎn)業(yè)鏈造成了擾亂。關稅政策對全球貿(mào)易格局的巨大沖擊，在眾多私募的分析中達成了高度一致。

全球市場巨震！頭部私募觀點現(xiàn)分歧！

因特朗普對等關稅政策，全球市場出現(xiàn)巨幅震蕩，多家知名私募管理人觀點之間出現(xiàn)分歧。

東方港灣的但斌多次連續(xù)發(fā)聲表示距離底部不遠：“歷史上，這么跌，應該是歷史大底的概率大，但這個時候，往往恐懼會占據(jù)上風……對我來說，這也是職業(yè)生涯來說，最高的一次挑戰(zhàn)！”、“難得一見的歷史時刻！今晚恐慌性拋售過后，如果最后沒有想象中‘可怕’……應該離見底不遠了！而且可能是歷史大底！還是那句話，技術進步更重要，人工智能是‘主因’。”（可參考：2025年但斌重倉股一覽表（附但斌近兩年重倉股名單））

他認為“對等關稅”仍需談判且延后實施的概率很大，同時目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)不利的趨勢，市場恐懼的是“不確定性”，市場經(jīng)過連續(xù)大幅的下跌，已經(jīng)吸收了部分關稅的負面情緒，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有出現(xiàn)很明顯的衰退和惡性通脹的證據(jù)，一般市場離底部區(qū)域也不遠了。

聚鳴投資的陳奇表示：“2025年以來美國經(jīng)濟受到關稅+縮減財政支出等影響，確實存在出現(xiàn)類似22年雙殺的可能性。目前市場已經(jīng)跌了接近15%，歷史看極值跌幅可能在30%左右，也就是說美股可能還有10%-15%的跌幅，部分個股可能達到30%。但是歷史上美股熊短牛長，30%跌幅后，大概率迎來2-3年牛市。這個位置我們愿意持有部分低估值個股，慢慢觀察等待，看2-3年我倒不悲觀，如果向下15%而3年有50%以上空間，賠率也還可以”。

橋水（中國）投資則明確表達對美股的謹慎：“當前美股市值規(guī)模占據(jù)全球公開交易股票總市值的70%以上。這意味著，若要維持美股當前的相對估值水平，全球每1美元股票投資中需有70美分流向美國市場。維持這樣的市值規(guī)模，需要來自世界其他地區(qū)的持續(xù)性資本流入。如今，在美國政策環(huán)境劇變的背景下，維持這樣的投資是否仍然是審慎且合理的”。

“當下美股估值依賴于雙重支撐：其一，美國公司持續(xù)在全球賺取超高利潤的能力；其二，國際資本對其保持高盈利能力的押注。當前外資機構與美國家庭部門對美股的配置比例仍處相對高位，這一點沒有改變，并為美股估值帶來脆弱性”。

“與此同時，隨著各國加速推動AI技術本土化，并針對美國關稅政策實施反制措施，美國公司的全球競爭地位及盈利能力可能快速衰減。倘若這真是美國公司利潤和資本流入這兩方面優(yōu)勢瓦解的開端，那么美股當前股價顯然尚未反映這一轉(zhuǎn)變”。

進化論資產(chǎn)創(chuàng)始人王一平表示關稅沖擊并不意外，“第一波沖擊可能在恐慌中告一段落，短期不看空”，但‘美國資產(chǎn)一毛錢都不買’因為出于以下原因，美股后續(xù)還會下跌：①估值高企②AI賽道增速邊際下滑（更高效的算法帶來的通縮，爆款AI應用需求出不來，過去投資的資產(chǎn)減值，后續(xù)經(jīng)濟衰退帶來的投入減少）③關稅戰(zhàn)帶來的通脹失控內(nèi)部混亂。

王一平表示將抄底5億以上的中國相關資產(chǎn)，回避績差股、圍繞核心資產(chǎn)做多（A股消費內(nèi)需大票，港股科技互聯(lián)網(wǎng)大票）是比較穩(wěn)妥的選擇。他表示：“在中國效率面前，5萬億（投資）又究竟等價于中國的多少呢？近的想想ds對人工智能模型效率的提升讓前期的ai風險投資顛覆性貶值，遠的想想當年餓了么百億補貼和美團搶外賣市場的結(jié)果。決定勝負的是效率而不是什么百億補貼萬億補貼，而是一個吃苦耐勞勤奮勇敢的民族的效率值”。

樸時投資相對樂觀：“在長期美聯(lián)儲利率下行的背景下，預計美國股市這次下跌幅度會弱于2022年的水平，并最終會止跌回升。這次的市場風險是一次人為制造的劇烈波動，而不是經(jīng)濟結(jié)構的失衡或者泡沫的過大，盡管美股科技龍頭在AI上的投資略顯過大，但基于AI應用的迅速落地與云計算的持續(xù)穩(wěn)定高增長，從3-5年的發(fā)展角度來看還是具有一定的合理性。因此，越是下跌越多，越不應該悲觀，而是緊緊盯住優(yōu)秀的公司，是否到了長期價值低估的區(qū)域，過個一兩年回頭來看，這大概率又是一次低位介入的良機”。

至于A股，樸實投資認為沖擊會小于2018年的水平，“無論是AI方向，還是醫(yī)藥創(chuàng)新領域，具有核心技術優(yōu)勢或者有重磅品種的企業(yè)都值得長期關注”。

危中蘊機：內(nèi)需刺激預期、國產(chǎn)替代

在市場的恐慌中，多家私募管理人看到了機遇。4月3日，齊家私募董事長齊俊杰指出：“對等關稅可能會導致（美國）物價重新上升，甚至導致經(jīng)濟衰退，對我們出口影響也非常大，對于二季度出口，可能會有立竿見影的打擊。對于今年經(jīng)濟的挑戰(zhàn)非常大。政策端肯定會繼續(xù)發(fā)力，目前已知的政策力度很難對沖這么大幅度的稅率上調(diào)。降準降息、財政發(fā)力恐怕還要再加碼。這時候唯一穩(wěn)定市場的力量，就是國家隊和長期資金入市了”。

海南希瓦的徐大為認為：反制利好國產(chǎn)替代，從A股上市公司分布看，受益的國產(chǎn)替代股票可能會多于受損的進口企業(yè)股票。外貿(mào)受阻會刺激內(nèi)需，比如增加國補范圍，利好內(nèi)需企業(yè)。國產(chǎn)品牌企業(yè)在國內(nèi)市場占有率會進一步加大，海外市場占有率也會增加；美國關稅大棒，對A股的影響遠小于美國，對國內(nèi)影響最大的應該是外貿(mào)相關的就業(yè)。

合遠基金的莊琰表示：“雖然受到關稅戰(zhàn)風險影響，外部貿(mào)易環(huán)境復雜，但我們認為刺激本國和本區(qū)域的增長依然是各國政府的核心訴求，國際貿(mào)易的逆風大概率會帶來各國內(nèi)需政策的加碼，對全球總需求尤其是制造業(yè)投資相關領域未必是負向影響”。

合遠基金的管華雨表示：“美國重商主義與孤立主義的傾向愈發(fā)明顯，導致中國未必是關稅的最大壓力承擔者，且中歐關系存在進一步加強的契機。同時，考慮到特朗普的多個政策目標存在明顯的內(nèi)在矛盾，特別是控制國內(nèi)通脹、解決俄烏及朝鮮半島等地緣沖突需要中國配合，因此對外需前景無需過度悲觀。特別是具有明顯全球競爭力、產(chǎn)能布局于友好國家、出口終端市場中美國占比較低的龍頭公司，發(fā)展前景值得長期看好”。

而對于買入高股息以追求“避險”的行為，靜瑞私募表示：大部分人其實是為了規(guī)避市場波動而買入所謂高息紅利股。但高息紅利股并不都是“低風險”——不少高息股其實是資源周期型，容易在資源價格頂端呈現(xiàn)高息現(xiàn)象，另外在經(jīng)濟承壓時，公用事業(yè)類可能被政府定價降價以減輕民眾負擔。

長期敘事：多極化、信用體系重構進行時

在短期博弈之外，頭部機構更關注世界秩序的深層變革。橋水（中國）投資指出，美股70%的全球市值占比仰賴美元信用體系，而關稅沖擊正在動搖這個根基。

進化論資產(chǎn)王一平表示：“過去80年美國積累起來的世界信用最近被大幅度消耗，反過來，一方的信用消耗會變成另外一方的信用積累。瘋子關稅帶給大家的可能是未來一個新的信用消費體系的悄然建立中”。

久期投資指出：“特朗普上臺后，對外顛覆了一些多年來習以為常的狀態(tài)和認知，包括歐美聯(lián)盟的關系，俄烏戰(zhàn)爭等，對內(nèi)指向美國削減財政支出，增加財政收入，削減赤字，最終達到降低利率的效果。如果這個想法可以落地，過程中會觸及到深層次的利益，對世界格局也會形成深遠影響，比如多極化趨勢似乎是不可避免的”。

聚鳴投資的劉曉龍表示：美國對外政策更多考慮自身利益，而不再過多考慮政治正確，只要價格合適，一切都可以談，減少自身開支，增加他國“納貢”是核心訴求。這么大的變化勢必帶來多邊關系的重構，也會帶來對立和紛爭，全球政治經(jīng)濟架構的穩(wěn)定性和可預測性下降。這是全球市場普遍回調(diào)的核心原因。美國的政策讓歐洲產(chǎn)生了危機感，可能會促使歐洲更團結(jié)和更加自力更生，中國的外部環(huán)境會變好，至少來自歐洲的壓力會小一些。

多元化資產(chǎn)配置策略

面對復雜的市場環(huán)境，私募們在資產(chǎn)配置策略上呈現(xiàn)出多元化的分化態(tài)勢。聚鳴投資劉曉龍表示主要倉位在港股尤其是恒生科技相關資產(chǎn)，略有增加制造業(yè)持倉；洛書投資認為黃金受益于不確定性抬升，維持偏強震蕩；合晟資產(chǎn)建議適當配置中長期利率債，重點挖掘受益于政策支持行業(yè)的可轉(zhuǎn)債，在固定收益和權益市場之間尋找機會。

利位投資認為4月債市或?qū)㈦A段性企穩(wěn)并迎來做多窗口，同時關注科技創(chuàng)新成長股和低估值安全資產(chǎn)，在股債之間尋求平衡，根據(jù)市場變化調(diào)整資產(chǎn)配置。紐達投資認為當前轉(zhuǎn)債市場平均轉(zhuǎn)股溢價率處于偏低水平，相對于權益市場具有更好的防守性，因此更傾向于配置轉(zhuǎn)債市場。

盤京投資選擇降低美股持倉，同時在A股和港股中積極把握科技成長主線。“港股本輪上漲行情中，行業(yè)和個股之間分化顯著，收益率主要集中于估值相對美股較低且受益國內(nèi)AI加速的龍頭科技股，未來一年隨著AI收入占比的逐步提升，有望復制美股科技巨頭過去兩年的走勢”。盤京投資還另外底部逆向布局基本面與政策共振的消費、周期和制造板塊優(yōu)質(zhì)標的，“這些標的已跌至歷史估值低位，但基本面在庫存周期見底、國產(chǎn)替代加速的背景下有望持續(xù)改善”。

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