南通江海電容器股份有限公司（股票簡稱：江海股份）成立于1958年，2008年變更為股份公司，2010年9月在深交所主板（原中小板）上市。江海股份是從事電容器及其材料、儀器的研究開發、生產和銷售的高新技術企業。

江海股份是江蘇省電容器及材料產業技術戰略創新聯盟盟主單位，已連續二十六年主要指標在全國電容器行業名列前茅。江海股份是中國電子元件行業副理事長單位、中國超級電容器標準工作副組長單位、高分子固體電容器國家標準主要起草單位。

2024年，江海股份的營收同比微跌了0.8%，50億元這個坎，耽誤了兩年之后，2024年還是沒有邁過去；現在就把希望寄托到2025年吧。

“鋁電解電容”是江海股份占比超八成的核心業務，第二大業務是“薄膜電容”，兩者合計占比超九成;2024年這兩大業務同比都在下跌，這就是全年營收下跌的主要影響因素。“超級電容”和“電極箔”業務2024年都有所增長，但規模仍然偏小，合計占比仍然不足一成。

2024年的內銷業務有所增長，外銷業務卻有兩成的下跌；2022年外銷占比還超過三成，2024年就只有兩成出頭了，還是國內市場更可靠。

2024年的凈利潤下跌了7.4%，比營收下跌幅度要大很多；這是2019年微跌后，近五年來的再次下跌，本次下跌幅度超過了2019年。影響凈利潤下跌的因素，顯然不會只有營收，否則營收和凈利潤的跌幅差異不會這么大。

從2023年四季度開始，營收就進入了下跌或者微增的狀態，剛好持續了四個季度，在2024年四季度重新恢復了較快增長，也可以說成是反彈。凈利潤的波動趨勢基本與同期的營收趨同，2024年上半年的兩個季度與營收的變化基本重疊，下半年的兩個季度都比同期營收表現要差一些，并由此導致了全年的凈利潤表現比營收差。

2024年毛利率下滑了1.2個百分點，是除營收之外的對凈利潤造成較大影響的因素；銷售凈利率和凈資產收益率也有所下跌，下跌幅度和毛利率差不多。

除“超級電容”產品的毛利率相對穩定之外，其他三大業務的毛利率都在下滑，主要是前兩大業務的毛利率下滑的影響導致平均毛利率的下降。

內外銷市場的毛利率都在下滑，還是內銷的毛利率更高，外銷市場不僅規模和占比都在下降，毛利貢獻已經跌至不足兩成。東邊不亮西邊亮，在國內市場嚴重內卷的當下，江海股份還是應該繼續重視這一塊市場，切不可因為近兩年的收益形勢變化，就故意去收縮這些地區的業務。

在2022年及以前，主營業務盈利空間是持續提升的，毛利率的影響并不大，主要是期間費用占營收比下降帶來的“規模效應”，2023年和2024年的主營業務盈利空間重新下降，特別是2024年營收下跌后，下降幅度就更大了；這兩年都是受到毛利率下滑和期間費用占比上升的雙重擠壓，好在擠得并不是太厲害，2024年的盈利空間還是好于2021年及以前年份的。

在其他收益方面，最近五年中，只有2022年有小額凈損失，其他年份都是凈收益的狀態，2024年的凈收益增長還不錯。主要的收益項是政府補助，2024年主要是“增值稅進項稅額加計抵減額”增長明顯。主要的損失項是“資產減值損失”和“信用減值損失”，2024年增加了1400萬元的固定資產減值損失，存貨跌價損失并沒有增長，反而有所下降。

分季度的毛利率從2024年一季度下跌開始，波動幅度就比2023年大，導致季度間的主營業務盈利空間波動也比往年要大一些。這是市場銷售受阻的重要信號，雖然也可能是短期的波動，但現在看來，這個期限可能不會太短。

其他收益的季度間波動也不小，對這些季度的主營業務盈利方面造成了一定的干擾，但影響還不算大。

“經營活動的現金流量凈額”持續向好，特別是2024年并沒有受到營收和凈利潤下跌的影響，反而繼續創下新高。每年的固定資產投資規模并不小，雖然其折舊規模也比較大，但還是投資規模要更大一些。

具體表現就是江海股份的經營性長期資產，特別是固定資產持續增長，雖然增長幅度與這些年的營收增速接近，也就是其投資所新增的效益，能維持與投資前業務接近的水平。在現在的經濟環境下，這并不是容易辦到的事。

應收項目方面一直都在墊入款項，最近兩年的營收增長變慢和下跌，墊入資金的步伐只是變慢，并沒有停下來。存貨方面的占用最近兩年反著來了，回收了部分資金，但最近兩年無法再向供應鏈轉移應收方面的墊款，只能自己消化。這樣的結果就是，“經營活動的現金流量凈額”創下新高的2024年，水平也仍然是略低于同年凈利潤的。

“應收票據及應收賬款”四年就有接近翻倍的增長，2021年和2022年可以說是營收增長帶來的自然增長，最近兩年的增長就有點不好解釋了。“應付票據及應付賬款”在2022年末之后，基本穩定，只在小范圍內波動，也就是前面說的，無法再消化應收項目方面對資金的占用了。

當然需要加強應收項目方面的管理，江海股份前五大欠款客戶的占比為26.5%；前五大客戶的銷售額占比為17.9%，銷售方面對大客戶的依賴還不算嚴重，但欠款方面確實有點高。由于這一行的門檻較高，其客戶的集中度也不低，我們還不好評價這種影響。只是，面對現在的經濟形勢，應收款方面的風險確實要越來越重視才行。

江海股份的長短期償債能力都是極強的，可以說資產配置有些過度了。由于持續的投資規模也不小，2024年的營收下跌說明，其現有產能可能釋放的潛力還很大，后續如果不需要太大規模的投資，適當降低凈資產來提升凈資產收益率，也是可以考慮的選擇。

江海股份當然是一家優秀的上市公司，在資產配置過度的情況下，也能取得接近優秀水平的凈資產收益率，2024年雖然遭受了營收和凈利潤的雙雙下跌，但正好可以借機穩一穩，消化這些年的發展成果，逐步轉變以前主要靠投資拉動的增長模式。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！