防走失，電梯直達

來源： 經濟觀察報

作者：歐陽曉紅

全球資本市場在這場“規則失效”與“制度重估”中掙扎；一個定價權重塑的時代，或將來臨。請做好準備。

作者：歐陽曉紅

封圖：東方IC

市場被欺騙了，瘋狂踩踏。

2025年4月3日至4月4日，僅僅兩個交易日，美股三大指數遭遇重挫，標普500指數跌破5100點，納斯達克指數暴跌近12%，恐慌指數VIX飆升至45上方，全球金融市場劇烈動蕩。

據統計，美股市值兩日內合計蒸發約6.6萬億美元，幾乎相當于美國政府一整年的財政支出。

同時，紐約商品期貨交易所（COMEX）黃金期貨價格從3190美元/盎司高位震蕩跳水至3056美元/盎司；美元指數從104跳水至101.26，隨后回升至102.85；10年期美債收益率跌破4%，顯示資金迅速流向避險資產，但避險錨點也在發生結構性變化。

劇本并非如此。距離美國總統特朗普公布關稅細節幾小時前，即在“全球警戒最高”的時點，市場給出了詭異的反饋：黃金價格創出歷史新高，美元跳水；恐慌指數VIX急速回落，美股竟然溫和反彈。黑色星期一（3月31日）過去72小時，市場并不驚慌，貌似上演“溫和鷹派”。

但真正的風暴，才剛剛開始。這不是緩和，而是一種危險的“偽裝”。

蒸發的約6.6萬億美元，象征著一次全球資本信心的劇烈重估，一次對既有秩序的信心崩塌。

資本大逃殺：傳統避險“錨”正在重估

復盤4月2日的美股市場，不難發現，市場對關稅力度出現了誤判，當日美股三大指數反彈，其中道瓊斯指數上漲0.56%，標普500指數上漲0.67%，納斯達克指數上漲0.87%。

孰料，在關稅細節揭開面紗后，市場畫風突變。

4月4日，全球資本市場迎來歷史性時刻——美國三大股指集體上演“自由落體”，創下近幾年來的最大單日跌幅。

在4月3日下跌3.98%后，4月4日，道瓊斯指數再次下跌5.50%，收于38314.86點，為2020年6月熔斷風暴以來最黑暗交易日。這也是該指數首次連續兩日下跌超過1500點。

在4月3日大跌4.84%的標普500指數于4月4日再度重挫5.97%，收于5074.08點，兩日跌幅直逼2020年3月“世紀崩盤”紀錄（-12.51%）。

4月4日，納斯達克指數狂瀉962.82點，收于15587.79點，單日蒸發市值超2.3萬億美元；兩日跌幅近12%。

這場拋售潮將納斯達克指數推入技術性熊市：相較2024年12月16日創下的歷史峰值（20173.89點），其累計跌幅已達22.73%，擊穿20%的熊市分界線。恐慌指數VIX單日飆升50%，突破45關口，兩日升幅達90%，創下2020年3月后最高恐慌水平。

鮑爾索克資本首席執行官埃米莉·希爾（Emily Hill）指出，美股持續十余年的牛市周期已宣告終結，而觸發這一轉折的核心并非傳統經濟周期，而是政策制定者的“非理性決策閉環”——意識形態主導的貿易沖突與缺乏戰略協同的自我削弱行為，共同瓦解了市場的定價邏輯。

市場擔憂在出口與消費受挫的雙重沖擊下，2025年下半年美國經濟增長或將顯著放緩，形成“類滯脹”結構。

10年期美債收益率跌破4%，國債價格走高，意味著市場在押注“增長殺通脹”。盡管關稅本應推升物價，但市場認為加稅也將抑制消費與投資，從而壓制實際需求。利率期貨顯示，降息預期重新升溫。

4月4日，恐慌指數VIX突破45，表明市場風險偏好急劇下降。在市場震蕩中，美元指數大幅走弱，暗示美元錨或在被重新評估。有分析認為，美元疲軟源于對“美國優先”政策的長期疑慮。

高盛的一份報告稱，美國總統特朗普宣布全面征收關稅后引發了拋售，為投資者做多黃金（即預期金價上漲）創造了一個更有吸引力的切入點。高盛表示，新興市場央行持續買入黃金，加之市場預期美聯儲將降息和對經濟衰退的擔憂推動黃金ETF（交易型開放式指數基金）需求上升，這些都為金價提供了良好的結構性支撐。

廣開首席產業研究院首席經濟學家連平認為，更多投資者未來看弱美元，轉而選擇更加可信的、更加穩定的資產。在擔心全球經貿沖突擴大的情況下，投資者優化全球資產配置的需求日益強烈，避險情緒下資金可能持續涌入黃金等避險資產。

這些錯綜復雜的信號暗示，市場不是在定價“利空出盡”，而是在預判“更大的風暴”，投資者正在用“對沖性的結構調整”以應對不確定性。

導火索：美方發起關稅大戰

全球金融市場“血流成河”的風暴之夜，來得猝不及防。

據新華社報道，美國總統特朗普當地時間4月2日簽署關于所謂“對等關稅”的行政令，宣布美國對貿易伙伴加征10%的“最低基準關稅”，并對某些貿易伙伴征收更高關稅。針對所有貿易伙伴加征的10%關稅將于4月5日生效。

美國此前已宣布對所有進口汽車、進口鋼鋁加征25%關稅，威脅對歐盟酒類產品征收200%關稅。自特朗普上臺后，美國頻頻高舉關稅“大棒”，對幾乎所有主要貿易伙伴發動“無差別攻擊”，在全世界和美國國內都引發強烈不滿，也遭到了許多國家的反制。

據央視新聞報道，耶魯大學預算實驗室估測，美國實施“對等關稅”后，如果其他國家采取報復措施，美國低、中、高收入家庭平均將損失1300美元、2100美元、5400美元。

根據耶魯大學預算實驗室的分析，美國新一屆政府已宣布的關稅政策，可能導致今年美國整體通脹率上升2.3%，包括食品價格上漲2.8%和汽車價格上漲8.4%，相當于給美國每個普通家庭每年造成3800美元的損失。

特朗普的舉動引發了多國批評和反制。

加拿大總理卡尼表示，針對美國最新的“對等關稅”，加拿大還將采取反制措施；此前加拿大政府在3月中旬已宣布對總計298億加元（1加元約合0.69美元）的美國商品征收25%的反制關稅。

歐洲央行行長拉加德表示，美國的政策缺乏“可預測性”，加征關稅的做法會對全球經濟帶來負面影響。歐盟委員會此前決定對價值260億歐元的美國商品征收反制關稅，于4月生效。

澳大利亞總理阿爾巴尼斯表示，特朗普政府的關稅政策沒有邏輯依據，違背兩國伙伴關系的基礎。

4月4日，針對美方宣布對等關稅，中方接連表態并發布反制行動。

全球資本定價邏輯或迎“1971年時刻”重演

歷史從不重復，但總押著相似的韻腳。

有分析認為，美國正系統性瓦解自身主導建立的全球貿易秩序，“對等關稅”的影響堪比“1971年尼克松沖擊”——當年美元與黃金脫鉤直接導致布雷頓森林體系崩解，重塑國際金融格局。

1971年，美國放棄金本位，美元脫鉤黃金，掀開了全球資本定價邏輯重構的時代。2025年的“對等關稅”則可能成為另一個歷史分水嶺嗎？

美元信用遭受質疑，關稅沖擊通脹，美聯儲陷入兩難：是降息托經濟還是維持緊縮穩預期？

美東時間4月4日，特朗普通過社交媒體兩次點名美聯儲主席鮑威爾，要求立即降息，并聲稱“這是鮑威爾扭轉形象的機會”。

但僅僅十幾分鐘后，鮑威爾在公開講話中回應：“現在不是降息的時候。”他明確拒絕降息，強調需觀察關稅對通脹和就業的長期影響，稱“調整政策為時過早”。

當前局勢與“1971年尼克松沖擊”的相似性在于“舊秩序瓦解與新錨點爭奪”。1971年，美元與黃金脫鉤，終結了布雷頓森林體系，而今日的美國似乎正試圖通過“關稅武器化”瓦解自身建立的自由貿易秩序。

連平指出，在所謂“美國優先”的政策背景下，美國后續可能繼續出臺在金融領域采取一系列損害他國利益的政策。往后全球對美元信用會更加不看好，美元在國際貨幣體系中的地位必然下降。

特朗普打破了自由貿易的基石，鮑威爾目前堅持“不救市”的貨幣中立原則，全球金融市場在這場“規則失效”與“制度重估”中掙扎——正如1971年脫鉤黃金的美元體系變局一樣，一個定價權重塑的時代，或將來臨。

當美元從“全球公共品”異化為“美國政策工具”，資本正在用腳投票，尋找新的定價錨點。此時，全球資金的再配置也在加速，人民幣、黃金、大宗商品或逐步在部分場景中吸引投資者。

歷史的鐘擺已撞碎舊秩序，資本的羅盤正在尋找新坐標。全球金融市場已非簡單回調，而是一次關于“錨”與“信任”的全面重估。