文丨文雨

關(guān)稅風(fēng)暴狂卷全球，藥品暫時(shí)得到豁免。

即便不考慮這一防守屬性，醫(yī)藥的配置價(jià)值也已顯而易見(jiàn)。歷經(jīng)數(shù)十年醞釀積累，中國(guó)創(chuàng)新藥已在細(xì)胞療法、ADC、雙抗等新興技術(shù)領(lǐng)域孕育出一系列優(yōu)秀產(chǎn)品，一個(gè)前所未有的商業(yè)變現(xiàn)周期正在到來(lái)。

【國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)】

2024年，全國(guó)基本醫(yī)保基金總收入3.48萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.4%，總支出2.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.5%，盡管支出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)有所遏制，但在老齡化加速到來(lái)的背景下維持醫(yī)保基金可持續(xù)依然存在挑戰(zhàn)。

醫(yī)療“大鍋飯”實(shí)非長(zhǎng)久之計(jì)，醫(yī)療體系走向分層、分級(jí)發(fā)展是不可阻擋的大勢(shì)所趨。也正因如此，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥環(huán)境自去年以來(lái)已有明顯轉(zhuǎn)向。

2024年7月5日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》，明確要調(diào)動(dòng)各方面科技創(chuàng)新資源強(qiáng)化新藥創(chuàng)制基礎(chǔ)研究，夯實(shí)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展根基。

11月，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)文提到要引導(dǎo)商保更多支持包容創(chuàng)新藥耗和器械。

今年1月17日，國(guó)家醫(yī)保局召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，提出2025年將發(fā)布醫(yī)保丙類(lèi)目錄，此舉直接指向創(chuàng)新藥將迎來(lái)增量支付。

2024年，政府工作報(bào)告首提創(chuàng)新藥，2025年政府工作報(bào)告更進(jìn)一步，從行業(yè)、資金、發(fā)展方向等各個(gè)具體維度給出指引和定調(diào)。

政策松綁的效果立竿見(jiàn)影。

根據(jù)國(guó)家藥審中心發(fā)布的《2024年度藥品審評(píng)報(bào)告》，2024年藥審中心受理各類(lèi)注冊(cè)申請(qǐng)19563件，同比增加5.73%；全年批準(zhǔn)上市1類(lèi)創(chuàng)新藥48個(gè)品種，同比增長(zhǎng)20%，其中17個(gè)品種通過(guò)優(yōu)先審評(píng)審批程序批準(zhǔn)上市；全年批準(zhǔn)罕見(jiàn)病用藥55款，同比增長(zhǎng)22%。

國(guó)內(nèi)緊鑼密鼓，海外紅紅火火。

License-out（對(duì)外授權(quán)）正在重新改寫(xiě)產(chǎn)業(yè)格局，中國(guó)研發(fā)、全球變現(xiàn)的模式已經(jīng)蔚然成風(fēng)。醫(yī)藥魔方與清華大學(xué)聯(lián)合發(fā)布的一項(xiàng)研究報(bào)告顯示，2024年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥License-out共完成94筆交易，總金額高達(dá)519億美元，同比增長(zhǎng)26%。截至2024年底，中國(guó)企業(yè)研發(fā)的活躍狀態(tài)創(chuàng)新藥數(shù)量累計(jì)已達(dá)3575個(gè)，超越美國(guó)成為全球第一。

進(jìn)入2025年，中國(guó)創(chuàng)新藥依舊在全球加速狂飆，一季度License-out已達(dá)成29筆交易，恒瑞醫(yī)藥口服Lp(a)抑制劑授權(quán)默沙東、聯(lián)邦制藥三靶點(diǎn)GLP1授權(quán)諾和諾德、和鉑醫(yī)藥創(chuàng)新藥平臺(tái)授權(quán)阿斯利康、信達(dá)生物DLL3授權(quán)羅氏……

國(guó)內(nèi)與國(guó)際通道全部打開(kāi)，盈利與融資難題悉數(shù)解決，中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)的重估大幕已然拉開(kāi)。

開(kāi)年至今，Wind創(chuàng)新藥指數(shù)累計(jì)漲幅最高超20%，港股創(chuàng)新藥更加瘋狂，其中恒生醫(yī)藥ETF（159892）區(qū)間漲幅最高達(dá)到40%。

這顯然還不是終點(diǎn)！

【估值業(yè)績(jī)雙支撐】

2021年以來(lái)，醫(yī)療板塊在藥品集采和醫(yī)療反腐的多重壓制下一路狂瀉，申萬(wàn)醫(yī)藥生物（801150.SWI）指數(shù)最多跌去六成。即便今年有所反彈，該指數(shù)目前PE（TTM）依然只有28倍左右，位于歷史分位的25%。

低估值的另一面是高業(yè)績(jī)。

2024年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥上市公司火力全開(kāi)，其中恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥銷(xiāo)售收入達(dá)138.92億元（不含對(duì)外許可收入），同比增長(zhǎng)30.60%，創(chuàng)新藥銷(xiāo)售收入占公司總收入（不含對(duì)外許可收入）的比重已跨過(guò)50%。

中國(guó)生物制藥全年?duì)I收創(chuàng)歷史新高達(dá)288.7億元，同比增長(zhǎng)10.2%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)34.6億元，同比增長(zhǎng)33.5%。其中公司創(chuàng)新藥產(chǎn)品收入突破百億元大關(guān)至120.6億元，大幅增長(zhǎng)21.9%。

此外還有：

百濟(jì)神州2024年取得272.14億元營(yíng)收，同比暴增56.2%，歸母凈利潤(rùn)-49.78億元，同比減虧約26%；信達(dá)生物2024年Non-IFRS（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則）凈利潤(rùn)達(dá)3.32億元（首次扭虧），收入同比增長(zhǎng)51.8%，創(chuàng)新藥收入占比超85%；三生制藥收入增長(zhǎng)16.5%至91.08億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)34.9%至20.90億元……

低估值與高業(yè)績(jī)決定了國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)擁有極高的安全系數(shù)，而在全球經(jīng)濟(jì)陷入波動(dòng)的當(dāng)下，這種高度確定的成長(zhǎng)性更加顯得珍貴。

從投資的角度出發(fā)，創(chuàng)新藥首先港股。

2018年，港交所在《上市規(guī)則》中新增“主板上市規(guī)則”第十八A章，允許未盈利和沒(méi)有收入的生物科技公司上市融資。2018年至今，有60多家Biotech通過(guò)18A規(guī)則在港股上市，中國(guó)最有活力的一批創(chuàng)新藥企業(yè)全部云集于此，其中有很多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的只在港股上市，比如康方生物、石藥集團(tuán)、信達(dá)生物、三生制藥等等。

醫(yī)藥雖好，但并非輕易就能拿到收益。

一方面，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)向來(lái)?yè)碛休^高的認(rèn)知壁壘，研究難度巨大；另一方面，醫(yī)藥研發(fā)充滿不確定性，投入打水漂是家常便飯?；诖耍胀ㄍ顿Y者的最好選擇往往是投指數(shù)而非投個(gè)股。

以恒生醫(yī)藥ETF（159892）為例，跟蹤恒生生物科技指數(shù)，涵蓋港股最具代表性的50家生物科技公司，既能搭上國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥突破的便車(chē)，又能很好的規(guī)避單一企業(yè)研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。

2015年-2024年，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)完成了從跟隨到領(lǐng)跑的歷史性跨越，十年時(shí)間中國(guó)原研新藥數(shù)量超越美國(guó)，本土創(chuàng)新藥海外授權(quán)交易總額突破1500億美元，多款中國(guó)原研新藥“頭對(duì)頭”戰(zhàn)勝海外藥企。4月25日至30日，全球規(guī)模最大的癌癥研究會(huì)議之一美國(guó)癌癥研究協(xié)會(huì)（AACR）年會(huì)將在芝加哥召開(kāi)，據(jù)悉今年會(huì)有126家中國(guó)藥企亮相AACR會(huì)議，共發(fā)布近300項(xiàng)新藥研究結(jié)果。

一個(gè)群星閃耀的時(shí)代已經(jīng)降臨，醫(yī)藥是過(guò)去五年資本市場(chǎng)最差的板塊之一，可能也是未來(lái)五年最好的板塊之一。

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