潛移默化間，傳統(tǒng)金融與區(qū)塊鏈金融的合作進入了一個快速發(fā)展周期。

3月，博時基金（國際）與HashKey Group 合作推出的港元及美元貨幣市場ETF代幣化方案獲得香港證監(jiān)會（SFC）批準(zhǔn)，即將正式發(fā)行，全球首支代幣化貨幣市場ETF即將落地香港。2月，華夏基金（香港）推出“華夏港元數(shù)字貨幣基金”，成為亞太區(qū)第一只面向零售投資者的代幣化貨幣市場基金。2024年，華夏、嘉實、博時三大公募旗下的比特幣和以太坊現(xiàn)貨ETF在香港落地，是亞洲首批可以直接使用相應(yīng)加密貨幣申購的ETF產(chǎn)品。

海外市場同樣動作頻頻，BounceBit近日宣布在其平臺上推出蘋果（AAPL）、亞馬遜（AMZN）和英偉達（NVDA）等股票的代幣化交易服務(wù)，允許用戶在鏈上，去中心化的交易美股。一年前，知名資產(chǎn)管理公司貝萊德(BlackRock)推出了首個代幣化基金B(yǎng)UIDL。根據(jù) Coinglass 數(shù)據(jù)，目前比特幣現(xiàn)貨 ETF 總資產(chǎn)凈值約為 1000 億美元。

波士頓咨詢在2月發(fā)布的報告中提到，預(yù)計代幣化基金規(guī)模在七年內(nèi)有可能達到全球共同基金管理資產(chǎn)規(guī)模的1%，到2030年將超過6000億美元。如果未來監(jiān)管允許所有共同基金和ETF轉(zhuǎn)換為代幣化基金，那么代幣化基金管理資產(chǎn)規(guī)模甚至可能達到數(shù)萬億美元。

按照該報告的表述，代幣化基金是指利用基于區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行的數(shù)字化代幣來代表基金所有權(quán)，其核心是通過區(qū)塊鏈實現(xiàn)基金份額的即時轉(zhuǎn)讓和所有權(quán)變更。與傳統(tǒng)基金產(chǎn)品相比，其具備交易結(jié)算周期短（T+0）、高流動性、高透明度與低成本的特點。

在博時基金與HashKey Group 的合作案例中，由HashKey Group 為產(chǎn)品提供代幣化綜合解決方案以及全鏈路技術(shù)支持。在產(chǎn)品代幣化過程中，HashKey Tokenisation 為產(chǎn)品提供代幣化發(fā)行全流程設(shè)計以及執(zhí)行；產(chǎn)品其后部署于HashKey Chain，并依托HashKey的NexaToken服務(wù)實現(xiàn)鏈上資產(chǎn)安全管理。后續(xù)虛擬資產(chǎn)交易平臺HashKey Exchange作為主分銷渠道，將通過即將推出的理財頻道提供分銷及托管服務(wù)。

HashKey Group 是一家香港數(shù)字資產(chǎn)集團，HashKey Chain為該公司推出的公鏈產(chǎn)品，HashKey Exchange是其旗下公司，其于2022年11月拿到香港證監(jiān)會發(fā)布了虛擬資產(chǎn)交易平臺的牌照。目前是香港最大的持牌虛擬資產(chǎn)交易所。

近日，鈦媒體App與HashKey Chain公鏈負(fù)責(zé)人Kay展開了一次獨家對話，主要討論傳統(tǒng)金融和區(qū)塊鏈的未來合作，鏈上ETF產(chǎn)品的運營邏輯和風(fēng)險防控。

Kay提到，持牌金融機構(gòu)在推進合作時主要關(guān)注合規(guī)性和安全性，而不會把利率作為主要目標(biāo)。監(jiān)管機構(gòu)則更關(guān)注投資者保護，尤其是小額投資者的利益，保證金融市場的穩(wěn)定性，“用傳統(tǒng)的經(jīng)驗來管理新興的產(chǎn)業(yè)，這方面監(jiān)管方也在積極地學(xué)習(xí)，而且學(xué)習(xí)的很快。”

有市場人士人為，在極端市場環(huán)境下，鏈上金融的智能合約的清算機制可能會加劇踩踏。對此，Kay認(rèn)為，極端市場環(huán)境下確實存在清算風(fēng)險，但強調(diào)并非必然失控。鏈上代碼即法律，規(guī)則可由社區(qū)投票決定。公鏈運營方需提升基礎(chǔ)設(shè)施性能。并且，當(dāng)前的鏈上資產(chǎn)以穩(wěn)健標(biāo)的為主，交易記錄公開透明，有助于投資者識別市場操縱者。

以下是鈦媒體APP與Kay的對話實錄，經(jīng)編輯：

鈦媒體App：首個代幣化基金B(yǎng)UIDL落地已經(jīng)接近1年，從BUIDL的實際運營中能獲得哪些經(jīng)驗和值得注意之處？

Kay：BUIDL 的成功運營為金融資產(chǎn)的代幣化提供了寶貴經(jīng)驗。首先，選擇合適的區(qū)塊鏈平臺至關(guān)重要。BUIDL 最初在以太坊上推出，隨后擴展至 Solana，以利用其高效能和低交易成本 。 2024 年 3 月在以太坊上推出后，在不到 40 天內(nèi)成為全球資產(chǎn)管理規(guī)模最大的代幣化基金，不到一年內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）突破 10 億美元，一定程度上反應(yīng)了市場對代幣化貨幣市場基金的強烈需求。

鈦媒體App：在與合作持牌金融機構(gòu)合作時，機構(gòu)最關(guān)注哪些方面的問題？監(jiān)管方最關(guān)注哪些問題？

Kay：一般來講，合規(guī)的持牌金融機構(gòu)在合作時，主要還是關(guān)注合規(guī)性和安全性。傳統(tǒng)機構(gòu)的資金體量巨大，不會把利率作為主要目標(biāo)。事實上，上億或者幾十億的大資金，也很難實現(xiàn)安全的高收益。一百萬翻十倍容易，一個億翻十倍難度也翻一萬倍。

合規(guī)機構(gòu)會盡可能的確保代幣化產(chǎn)品符合當(dāng)?shù)睾蛧H監(jiān)管要求，避免法律風(fēng)險，也會用一切辦法，比如資產(chǎn)審計，代碼審計，資產(chǎn)保險等，保障資產(chǎn)和交易的安全，防止黑客攻擊和欺詐行為。

以我們和監(jiān)管打交道的經(jīng)驗來看，監(jiān)管機構(gòu)則更關(guān)注，投資者保護，如何保證投資者承擔(dān)的是他能承受的風(fēng)險，保護投資者，尤其是小額投資者的利益，保證金融市場的穩(wěn)定性。傳統(tǒng)金融市場運行兩百多年，從1773年英國第一家政權(quán)交易所成立到現(xiàn)在，實在是積累了太多的案例和經(jīng)驗。

區(qū)塊鏈帶來了新的技術(shù)，但是這并不意味著從前的經(jīng)驗沒有價值。用傳統(tǒng)的經(jīng)驗來管理新興的產(chǎn)業(yè)，這方面監(jiān)管方也在積極地學(xué)習(xí)，而且學(xué)習(xí)的很快。至少我們接觸到的監(jiān)管方都很聰明，都很好學(xué)。

鈦媒體App：如何具體實現(xiàn) “穿透式監(jiān)管” 而不犧牲鏈上效率？

Kay：區(qū)塊鏈技術(shù)的誕生之初，就有提升交易透明度的考量，在鏈上，記賬權(quán)歸所有節(jié)點共有。鏈上的每一筆交易都可以追溯，這也是我們?nèi)绱藷釔坻溕鲜澜绲脑颉?/p>

基于區(qū)塊鏈的基礎(chǔ)原理，我們可以在不損失交易效率的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)更有效的監(jiān)管。而這種監(jiān)管，不再是銀行或者政府的專利，在鏈上，每一個普通用戶，也可以追蹤大機構(gòu)的每一筆關(guān)聯(lián)交易，這種監(jiān)管方式的穿透力度，我想是遠超傳統(tǒng)監(jiān)管的。

鈦媒體App：機構(gòu)的遷移成本、運營成本如何？您認(rèn)為基于區(qū)塊鏈技術(shù)的效率提升是否會倒逼傳統(tǒng)資管行業(yè)全面轉(zhuǎn)型？

Kay：目前在基金上鏈方面，我們可以做到比較低的技術(shù)成本，也有一套現(xiàn)實資產(chǎn)上鏈的解決方案。機構(gòu)上鏈基本上不用額外花費遷移成本。

運營成本方面，HashKey Chain 上每筆交易的gas 費，在0.0001-0.001之間。交易成本目前是遠低于傳統(tǒng)金融的跨行，跨境，跨主體結(jié)算的。更多的遷移成本可能體現(xiàn)在對從業(yè)者和用戶的教育上，這有可能像互聯(lián)網(wǎng)教育用戶一樣，是曠日持久的長期投入。

不過對此我們保持長期的信心和耐心，用更新的更好的技術(shù)對現(xiàn)有世界進行改造，這是我們整個亞洲在過去幾十年一直在做的事情。

鈦媒體App：在極端市場環(huán)境下，智能合約的清算機制是否會加劇踩踏？

Kay：如果我們討論極端的市場環(huán)境，去中心化金融（DeFi）平臺的智能合約清算機制確實可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，加劇市場波動。但這并不意味著，事情一定會滑向更不理性的方向。

鏈上代碼就是法律，用戶是在同一水平線上，透明公開的做交易。如果我們要討論的是允許熔斷還是不允許熔斷，這可以在寫在代碼里請所有節(jié)點投票決定。

我們作為公鏈的運營方，或者鏈上基金的投資者，我們需要做的是提高基礎(chǔ)設(shè)施的性能，比如我們引入了可能是行業(yè)內(nèi)最好的預(yù)言機，以一種非常高的成本，把合約清算的精確度拉到這個行業(yè)可以做到的最高水平。

我們鏈上發(fā)行的資產(chǎn)，也是以貨幣基金，黃金，石油，甚至大宗商品為主的穩(wěn)健標(biāo)的，如果這類資產(chǎn)可以被人為操縱，那么在這種系統(tǒng)系風(fēng)險導(dǎo)致的集團行情中，鏈上的交易記錄，也可以幫助所有投資者，更好的了解誰是市場的操縱者，以及這種操盤是以怎樣的手法實現(xiàn)的。

鈦媒體App：未來是否會從貨幣基金產(chǎn)品向更多類型產(chǎn)品延伸，未來在RWA行業(yè)，哪些資產(chǎn)類別可能率先爆發(fā)？

Kay：我認(rèn)為RWA的種類會越來越多。從我們運營這條公鏈的視角來看，可以標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)類別，會爆發(fā)的更快一些。

目前我們HashKey鏈上，規(guī)模最大的是貨幣基金和指數(shù)基金的RWA資產(chǎn)，這目前在鏈上占據(jù)了主導(dǎo)的地位。同時也有一些，比如把探礦權(quán)拆分成標(biāo)準(zhǔn)化的token上鏈，把大屏幕的廣告收益權(quán)代幣化上鏈的項目方，這些項目相對較為細分，法律限制較小，可能會發(fā)展的比較快，實現(xiàn)某種程度上的彎道超車。

而非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，根據(jù) Zoniqx 的報告，RWA 代幣化市場預(yù)計將在 2034 年達到 30.1 萬億美元，房地產(chǎn)、商品和金融工具等資產(chǎn)類別的采用率將顯著提高。這一點我們也將拭目以待。

鈦媒體App：如何看待BounceBit 的“美股上鏈” ，股票資產(chǎn)是否適合RWA？

Kay：BounceBit近期宣布在其平臺上推出蘋果（AAPL）、亞馬遜（AMZN）和英偉達（NVDA）等股票的代幣化交易服務(wù)，允許用戶在鏈上，去中心化的交易美股。一定程度上實現(xiàn)了傳統(tǒng)金融市場與去中心化金融（DeFi）生態(tài)系統(tǒng)相結(jié)合。

由于鏈上交易目前還處于早期階段，鏈上的投機性交易行為占比較多，股票類資產(chǎn)的流動性和波動性，可以在鏈上放大。體量上允許一部分人在市場投機套利，并賺取超額收入。鏈上交易也可以通過，降低投資門檻，24/7全天候交易，和更好的流動性這些優(yōu)勢，來培養(yǎng)更多的價值投資者。

美股上鏈對于傳統(tǒng)投資者和web3 用戶都有更好的價值提升，對傳統(tǒng)金融用戶，他們的資金利用率可以得到提升，對web3 用戶來說，投資標(biāo)的更加穩(wěn)健，在不損失流動性的情況下，可以避免項目方跑路的巨大風(fēng)險。

鈦媒體App：鏈與鏈之間的核心競爭力是什么？

Kay：在技術(shù)方面，不同公鏈之間的核心競爭力主要體現(xiàn)在，性能和可擴展性，安全性，生態(tài)系統(tǒng)，互操作性，在這些方面，HashKey Chain 由于根植于以太坊生態(tài)，并且是super chain 聯(lián)盟的成員，在性能和技術(shù)路線上，都和base，op，bsc，等公鏈處于同一水平。

從運營層面，更多更好的資產(chǎn)，更豐富的去中心化協(xié)議，是一條公鏈的底蘊和價值積累。

而對于金融資產(chǎn)上鏈，最重要的一點是安全。

一個主體合規(guī)，有足夠清晰的財務(wù)審計，代碼審計的公鏈主體，有利于從源頭上避免鏈上金融體系的周期性風(fēng)險。 在這部分的努力上，我們整個行業(yè)都還有很長的路要走。這方面，我們也愿意把我們積累的經(jīng)驗向全行業(yè)分享出來，實際上我們計劃發(fā)布全球 RWA 資產(chǎn)白皮書，更好地助力行業(yè)共同規(guī)范化，創(chuàng)新化發(fā)展。

鈦媒體App：如何看待未來傳統(tǒng)金融生態(tài)系統(tǒng)和區(qū)塊鏈金融生態(tài)系統(tǒng)之間的關(guān)系？

Kay：未來，傳統(tǒng)金融生態(tài)系統(tǒng)和區(qū)塊鏈金融生態(tài)系統(tǒng)可能呈現(xiàn)融合發(fā)展的趨勢。傳統(tǒng)金融機構(gòu)開始探索區(qū)塊鏈技術(shù)以提高效率和降低成本，而區(qū)塊鏈項目也尋求與傳統(tǒng)金融合作以獲取合法性和更廣泛的用戶基礎(chǔ)。兩者的互補優(yōu)勢有望推動金融行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。HashKey Chain 也將努力成為Web2 和Web3的橋梁，建立全球互通的RWA價值網(wǎng)絡(luò)，推動鏈上金融成為傳統(tǒng)金融的標(biāo)準(zhǔn)組成部分，促進全球金融體系的包容性和創(chuàng)新性發(fā)展。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜蔡鵬程，編輯｜劉洋雪）