文 | 醫藥研究社

扎根A股未果后，新荷花決定“開”在港交所了。

據了解，新荷花是中國領先且最大的中藥飲片產品供應商之一，其曾于2011年、2020年兩次遞表A股，均折戟，后于2023年啟動A股上市輔導，但最后還是終止了輔導備案。

目前公司正尋求港股上市，已遞表港交所主板，廣發證券（香港）、農銀國際為聯席保薦人。

總體來看，新荷花的上市夢持續了十幾年，經歷了不少波折。伴隨著IPO進程，公司的成長路徑也愈發清晰地展現在投資者面前。

全國第二，但只占0.4%市場份額

在中藥飲片賽道，新荷花是領先的，只是領先程度還不夠高。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年中藥飲片產品收入計算，新荷花在國內前五大中藥飲片市場參與者中排名第二位，且收入增長最快，2022年至2024年的收入復合年增長率為27%。

不過，若從更加詳細的數據來看，就會發現新荷花的發展沒有想象中那么亮眼。

據悉，2023年新荷花實際所占市場份額僅0.4%。另外，招股書透露，2022-2024年，新荷花的營業收入分別為7.80億元、11.46億元、12.49億元；年內利潤分別為7739.5萬元、1.04億元、8911.2萬元；毛利率分別為21.1%、18.5%、17.1%。

不難看出，新荷花在當前中藥飲片市場尚未形成足夠的話語權和影響力，營收雖然在增長，但近兩年增速逐漸放緩，利潤方面則存在較大波動，且已經顯現下滑態勢。

相對整個行業，這樣的發展也有些滯后。

弗若斯特沙利文資料顯示，僅在中國，2023年中藥市場規模就達到4516億元，預計于2030年該市場規模將達到5993億元。

作為最廣泛使用的中藥形式，2023年，中藥飲片擁有2788億元的龐大市場，成為增長最快的醫藥細分行業，實現了14.6%的收入增長和22.9%的利潤增長。

那么，身處這樣的市場中，新荷花越跑越慢，是不夠努力嗎？

實際上，脫穎而出動能充足

新荷花能實現賽道領先，有市場需求廣闊，且競爭格局未定，沒有絕對龍頭的原因。根據弗若斯特沙利文提供的數據，2023年，國內前五大中藥飲片市場參與者的市場份額合計為2.7%。這種情況下，基于消費需求積極推進業務布局，企業就有脫穎而出的機會。

招股書透露，目前新荷花主要經營毒性中藥飲片、普通中藥飲片兩大品類。截至最后實際可行日期，《醫療用毒性藥品管理辦法》收錄有28種毒性飲片品種，公司生產其中主要的10種。另外，公司在中國提供約760種普通中藥飲片，包括川貝母、麥冬、黃芪、 炒酸棗仁、黃連、當歸等。

業務經營上，新荷花主要采用雙支柱戰略。

一方面，通過線下渠道服務包括1000多家醫院及醫療機構以及大型連鎖藥店在內的企業客戶，以及通過金方草堂（服務于5200多家客戶）和金方云（在線中藥平臺）等數字平臺服務于小型藥店、診所及經營者。

另一方面，通過提供以消費者為導向的健康產品，釋放零售市場的增長潛力。此外，公司也正通過中草藥補劑出口和在高潛力國際市場建立本地化運營，把握全球機遇。

上述發展模式，可以說是新荷花能夠實現領跑的關鍵原因。不過，著眼現在，市場環境日趨復雜，新荷花想要快馬加鞭獲取增量，也不太容易。

挑戰浮現，獲取增量難度大

簡單來說，新荷花正面臨三重壓力。

一是市場競爭持續加劇。據悉，2023年我國擁有中藥飲片生產資質的公司超出2000家，其中不乏同仁堂等大型中藥企業，正憑借資金、技術、規模等方面的優勢，樹立強大的競爭力。

在此背景下，新荷花在細分賽道的領先地位可能具備不可持續性。目前，公司的客戶留存率從2022年的86.5%降至2024年63.6%，其實就是市場競爭升級的一大體現。

二是原材料價格顯著上漲。招股書顯示，新荷花的主要原材料為中藥材、輔料及包裝材料。于2022-2024年，公司的原材料成本分別為5.717億元、8.813億元及9.742億元，分別占總收入的73.3%、76.9%及78.0%。

值得一提的是，上述成本難以輕易轉嫁給客戶，主要在于新荷花在產業鏈中議價權不強，一些醫院客戶還會提出固定定價的要求，公司的利潤空間可能遭遇上下游的共同擠壓。

三是帶量采購持續落地。據悉，2023年5月，山東、山西等15個省級政府結成省際聯盟，開始帶量采購符合國家藥品標準的中藥飲片21個品種。2024年，中藥飲片的帶量采購計劃已擴大至45種及中國所有省份。

對此，新荷花在招股書中表露了擔憂：“倘我們參與聯盟采購計劃，我們的競爭對手中標而我們的產品未能中標，則對我們產品的需求可能會減少，我們的銷售量、收入及市場份額可能會受到不利影響。此外，即使我們的產品中標，也可能出現大幅降價或招標文件中的預計采購量與實際采購量不符的情況，我們無法我們產品的市場份額會增加。因此，聯盟采購計劃的實施對我們產品的銷售量和收入的影響存在不確定性?！?/p>

綜合來看，新荷花前進道路上，新的挑戰正不斷出現，而且產品本身特性也一定程度上限制了公司的市場開拓。

據新荷花介紹，公司許多產品為道地藥材，即產在特定地域、具有較高知名度的中藥材，與其他地區所產同種中藥材相比，道地藥材質量和療效更好。而要供應此類產品，公司顯然需要考慮原材料來源及地方市場偏好，其發展或會呈現一定區域性，進而影響業績表現。

這些問題綜合起來，也使得新荷花IPO前景不夠明朗。