南京國博電子股份有限公司（股票簡稱：國博電子）成立于2000年，2022年7月在上交所科創板上市，主要從事有源相控陣T/R組件和射頻集成電路相關產品的研發、生產和銷售。

國博電子建立了以化合物半導體為核心的技術體系和系列化產品布局，產品包括芯片、模塊和組件。產品覆蓋防務與民用領域，是目前國內能夠批量提供有源相控陣T/R組件及系列化射頻集成電路產品的領先企業。

2024年，國博電子的營收同比下跌了27.4%，是2023年增長減速后的慣性表現。2021年和2022年那波半導體行業的大行情，總是需要回調的，只是國博電子似乎回調的多了一些。

“T/R組件和射頻模塊”是國博電子占比超九成的絕對核心業務，2024年正是該業務的下跌導致了整體營收下跌；“射頻芯片”和其他芯片等業務都有所增長，但由于這些業務的規模較小，增長額度不能起到明顯的抵消作用。

2024年的凈利潤同比下跌了兩成，沒有營收下跌嚴重；面對營收大幅下跌，能維持這樣的水平，還是相當厲害的了。至于為何能取得這樣的效果，我們接著再看。

毛利率大幅增長6.3個百分點，創下了有公開數據以來的新高。由于增長前的毛利率也高達三成以上，我們當然不能猜測國博電子是挑選著毛利率高的業務來做；應該還是下游需求變化導致的營收下跌，要更靠譜一些。對于這類半導體產品，顯然不能像消費品一樣，降價促銷就能明顯提升銷量的。

上市前的銷售凈利率和凈資產收益率的差異不大，個別年份的凈資產收益率還有明顯的優勢。上市后的情況就變化了，哪怕2023年凈利潤創下新高時，當年也是下滑的狀態。2024年的凈資產收益跌破10%，總體表現只能算過得去的水平。

原因很好解釋，由于上市融資后凈資產大幅增長，但是，新增的凈資產并未讓營收和凈利潤在2023年發揮出與上市前的凈資產接近的收益水平。2024年的下跌，就更別談提升效率了。

核心的“T/R組件和射頻模塊”業務的毛利率大幅增長，這是國博電子2024年平均毛利率提升的關鍵影響因素；“射頻芯片”的毛利率大幅下滑，該業務真有可能存在降價來吸引客戶的可能；其他芯片毛利率極高，2024年大幅增長至超七成的夸張水平，只是規模太小了，對平均毛利率起到的提升作用有限。

主營業務盈利空間在兩成左右波動，2024年毛利率大幅增長，但營收下跌導致期間費用占營收比又大幅上升，抵消掉之后，主營業務盈利空間提升了近兩個百分點，與2021年的水平接近。2024年的期間費用有所下跌，主要下跌的是研發費用，其他費用基本穩定。

在其他收益方面，2024年的政府補助等有所增長，準確說是“增值稅加計抵減”同比增長較大。但是，“資產減值損失”也在增長，主要就是存貨跌價損失；“信用減值損失”略有下降，主要是應收賬款壞賬損失。相互抵消后，2024年的凈損失增加了1000多萬元。

來匯總一下2024年凈利潤下跌慢于同期營收的主要影響因素：毛利率提升，導致主營業務盈利空間提升，是對國博電子凈利潤表現向好的主要影響因素。營收規模下降、期間費用占比上升、其他收益方面的凈損失增加，是拖后腿的因素。

分季度來看，2024年營收和凈利潤下跌比較嚴重的是年中的兩個季度，離現在最近的2024年四季度的情況似乎已經好轉，營收和凈利潤都恢復了較快增長。如果后續延著2024年四季度的趨勢發展下去，2025年的業績應該差不了。

毛利率在波動中有持續走高的趨勢，七個季度增長了近12個百分點，這當然是比較厲害的，2024年的主營業務盈利空間，受到營收波動的影響顯得無序，但離現在最近的2024年四季度的主營業務盈利空間提升至近三成的水平，這當然是相當厲害的了。如果2025年的營收和盈利能力能保持2024年四季度這種增長水平，業績真有可能會相當亮眼。

“經營活動的現金流量凈額”在2021年轉正后，情況就相對穩定了，雖然也在上市當年出現過凈流出的情況，但最近兩年的表現還是不錯的。2022年上市融資的規模比較大，在這之前的2020年等也進行過較大規模的凈融資。

考慮到最近六年的固定資產投資規模合計接近26億元，2020年之前在經營活動中也要墊入資金，這些凈融資還是有必要的。至于說為何導致了凈資產收益率的下降，只能理解為營收和凈利潤的增長不及預期了。

在應收項目上墊入資金一直持續了多年，是導致國博電子“經營活動的現金流量凈額”在部分年份凈流出的主要影響因素。應付項目并不能持續轉嫁應收項目方面的資金壓力，特別是2024年還在大量清欠；營收下跌后，采購量就減少了，后期的欠款不能覆蓋到期的欠款。

前些年營收在持續增長，“應收票據及應收賬款”持續增長并不讓人意外，但2024年營收大幅下跌，“應收票據及應收賬款”仍在增長，就不好解釋了。供應鏈并不能承受如此高的欠款，從2023年末就開始小幅下降，2024年末是大幅下降。

應收項目的大幅增長，除了占用資金之外，壞賬損失增長的風險也會增加，從2024年的支出情況看還不嚴重，但并不代表以后的年份也能如此 。

國博電子的長短期償債能力都是很強的，畢竟每年都在大額盈利，固定資產的投入基本靠融資解決了。最近幾個年末，僅現金就遠超總資產，和其他半導體企業一樣，現在大家基本上都得到了資金和政策等方面的大力支持。關鍵就看他們怎么來用好這些資金，最終能體現在未來的市場表現和業績方面了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！