“同仁堂，開的本是老藥鋪，先生好比甩手自在王。”這段經典唱詞，源自傳統快板書《同仁堂》。

作為傳承百年的中華老字號，同仁堂（北京同仁堂）如今已發展為集生產、銷售、科研、配送于一體的大型中醫藥企業集團。

公司業務涵蓋現代制藥、零售藥業、醫療服務三大板塊，產品暢銷四十多個國家和地區，可以說是家喻戶曉，久負盛名。

然而，同仁堂2024年的業績卻與其響當當的金字招牌形成了反差。

2025年4月3日，同仁堂發布了2024年年報。數據顯示，公司全年實現營收186億元，同比增長4.12%；然而，凈利潤卻僅有15.26億元，同比下滑8.54%，陷入了增收不增利的困境。

那么，同仁堂為何出現凈利潤下滑的情況呢？

眾所周知，凈利潤主要受營業成本與期間費用這兩大關鍵因素影響。

從同仁堂2024年年報數據來看，當年公司整體期間費用率僅微升0.03個百分點，對凈利率的影響基本可忽略不計。

如此一來，公司凈利潤的下滑，則主要源于營業成本端的擠壓。

2024年，同仁堂營業成本高達104.2億元，同比增長10.70%，遠超公司營收4.12%的增長幅度。

在2024年年報中，公司解釋說明，營業成本大幅上升的原因在于2024年中藥材價格的普遍上漲。

以同仁堂核心產品安宮牛黃系列所必需的天然牛黃為例，在2024年，其價格曾一度飆升至160萬/公斤，漲幅超過200%，價格之高幾乎與黃金不相上下。

為此，在2024年6月，公司把港版1粒裝安宮牛黃丸價格上調了20%。但無奈中藥材價格全面上漲，公司產品卻并非全系列漲價，所以公司毛利率還是被壓低。

同仁堂的毛利率從2023年的47.29%，下滑至2024年的43.96%，降低3.33個百分點，利潤空間遭受壓縮。

幸運的是，步入2025年后，國內中藥材價格呈現出持續下跌的態勢。

根據康美-中國中藥材價格（月）指數，2025年3月該指數為1845.66，已成功回落到2023年初的水平。

國內中藥材的價格普遍回調，讓包括同仁堂在內的眾多中藥企業獲得了難得的喘息空間。

所以，中藥材價格的上漲屬于不可抗的外部風險，這也為公司凈利潤下滑提供了合理原因。

然而，公司面臨的挑戰卻遠不止成本把控這一方面。

首先，存貨高筑，減值風險懸頂。

近兩年來，同仁堂的存貨金額呈現出持續高速增長的態勢，從2022年的66.94億元一路攀升至2024年的107.3億元，增幅高達60.29%，遠遠超過了同期公司營收21%的增長速度。

高額的公司存貨，占用了大量現金，直接降低了公司的資金使用效率。

依據2024年年報數據，我們也發現同仁堂百億規模的存貨中，有近90%為原材料以及庫存商品。

而無論是中藥材還是中藥成品，普遍僅具有2至3年的保質期。倘若短期內公司營收無法實現大幅增長，這些存貨極有可能過期變質，進而面臨減值風險。

其次，回款承壓，預付訂單驟降。

2024年，同仁堂財務數據出現明顯波動。公司應收票據及應收款項攀升至15.73億元，較之前一年勁增21.56%，可見公司在回款方面承受著持續增大的壓力。

而從合同負債來看，2024年底公司僅有3.14億元，降幅高達53.06%，近乎腰斬。

根據年報披露，2024年同仁堂醫藥工業銷售收入前五的主要品種系列中，心腦血管類和補益類產品銷售量均出現下滑，市場需求降低，銷售形勢不容樂觀。

加之，原材料漲價致使產品成本上升，經銷商的拿貨價有可能會提高，進而導致經銷商整體采購意愿下降。

總的來看，這兩項財務數據一增一減，經粗略計算公司對上下游的資金占用合計減少了6.34億元，當下的財務狀況并不樂觀。

最后，貼牌失序，品牌價值縮水。

從過期蜂蜜事件、貼牌亂象，到因產品質量、生產管理、商標侵權等問題多次遭受處罰，近年來，同仁堂深陷一系列負面風波。

這不僅嚴重沖擊了消費者對其的信賴，品牌價值也被逐漸稀釋。

加之，在國內有天津、南京以及我們上文說的北京，三個同名“同仁堂”企業，且各自獨立、互不從屬，卻皆稱正統，消費者難以辨別真偽，使同仁堂品牌形象愈發模糊。

盡管北京同仁堂在2024年12月收購了天津同仁堂60%股權，并承諾在五年內解決同業競爭問題，但2025年4月南京同仁堂股權競價交易情況依舊不明，整合之路充滿變數。

與此同時，雖同為百年老字號，云南白藥和片仔癀卻擁有國家保密配方，反觀同仁堂，常年生產中成藥產品多達400余個，卻沒有能支撐大局的重磅產品，導致自身競爭壁壘十分薄弱。

也正因如此，近年來同仁堂的業績被云南白藥、白云山等老字號企業遠遠甩在身后，差距日益拉大。

面對如此困局，同仁堂并未消極等待，而是積極探尋破局之道。

一是優化電商渠道。

云南白藥在電商銷售領域的成功，為同仁堂提供了極具價值的借鑒范例。

因此，公司果斷發展電商運營模式，優化電商平臺的產品銷售組合，并且加強與頭部的電商合作。

到2024年末，同仁堂已經接入天貓平臺，并且布局與京東健康、阿里健康及有贊等合作開展電商跨境銷售業務。

在2024年“雙十一”期間，同仁堂的線上銷售數據也十分亮眼。公司的五子衍宗丸蟬聯天貓平臺連續五年的OTC男科用藥冠軍，同仁烏雞白鳳丸也在京東OTC婦科類目摘得季軍。

二是積極增設門店。

當各行各業普遍縮減門店數量時，同仁堂卻反其道而行之，大力開拓銷售渠道。2024年，同仁堂新增門店達250家，銷售團隊規模也擴充至近8000人。

并且，藥店還會根據所處地區消費水平、消費特點，調整和豐富產品結構，以滿足消費者的差異化需求，以此不斷深耕并開拓市場版圖。

三是大手筆進行分紅。

2024年，同仁堂做出重大決策，將股利支付率從原本的30~40%大幅提升至90%，分紅金額高達13.71億元。值得注意的是，這一分紅數額甚至超過了當期經營性現金凈流入。

同仁堂此舉意在進一步提振大眾對企業的信心，進一步推動企業形象的提升與市場影響力的擴大。

最后，總結一下。

同仁堂身為中華老字號，雖產品眾多，卻缺重磅產品，受存貨、回款等影響，財務結構失衡，業績承壓。

不過公司也正積極破局，通過優化電商、增設門店、高額分紅等舉措進行調整，但最終能否借此重回增長，需要我們長期關注。