四川大決策投顧 摘要：白銀兼具金融與商品雙重屬性，投資價值顯著。金融屬性上，其價格與黃金高度聯動，具備抗通脹及避險功能，經濟波動或地緣風險升溫時避險需求激增；商品屬性層面，光伏、電子等工業需求占比超50%，新能源技術迭代及AI硬件普及驅動用量長期增長。當前白銀供應有限，而需求持續增加，供需失衡可能推動價格上漲。

1.白銀行業概述

白銀行業作為貴金屬領域的重要組成部分，涵蓋了從礦產開采、冶煉加工到終端應用的全產業鏈。白銀因其良好的導電性和導熱性，在電子、光伏、化工等多個工業領域有著廣泛應用，同時也是避險資產，在金融市場中占據重要地位。

2.工業用銀—白銀需求增長的主要驅動力

工業需求為白銀需求的主要構成，實物投資與銀飾需求次之。白銀需求主要由工業需求、實物投資需求、首飾業需求、銀器需求和攝影業需求構成。2024 年預計全球白銀需求為 37918 噸，其中工業白銀需求為 22110噸，占比高達 58%，為白銀需求的主要構成部分。實物投資與首飾業白銀需求則分列二、三位，2024 年預計需求量分別為 6593 噸（占比 18%）和 6572 噸（占比 17%）；而銀器與攝影業白銀需求則分別為 1830 噸（占比 5%）和 812 噸（占比 2%）。

工業用銀驅動白銀需求持續增長。2019-2024 年間，白銀市場需求持續擴容。全球白銀需求量由 2019 年的31241 噸增長至 2024 年的 37918 噸，總計增長 6677 噸，期間 CAGR 達到 4%。其中，工業白銀需求有效貢獻白銀消費的增長彈性，全球工業用銀同期由16281噸增長至22110噸，期間增長了5829噸，占2019-2024年間白銀需求總增長量比例為 87.3%。從年復合增速觀察，工業白銀需求期間 CAGR 為 6%，增速亦高于白銀總需求增速。期間，實物投資需求與首飾需求亦呈現增長。實物投資需求同期由 5828 噸增長至 6593 噸，期間增長了 765 噸，CAGR 為 2%；首飾業需求同期由 6270 噸增長至 6572 噸，期間增長了 302 噸，CAGR為 1%。另一方面，銀器需求在此期間小幅下降，由 2019 年的 1906 噸降至 2024 年的 1830 噸，期間 CAGR為-1%；攝影業需求同期則從 956 噸降至 812 噸，期間 CAGR 為-3%。

3.白銀供給端存在較大約束

世界白銀協會預計2024年白銀供應總量同比下降1%，連續兩年出現供給量下降。礦山產銀端受在產項目品位下降+待產項目貢獻增量有限綜合影響下供給量略有下降，回收產銀端預計維持平穩小幅增長。白銀供給主要來源于礦山產銀。2024年銀礦年產量預計為25613噸，約占白銀總產量的82%。

全球白銀資源較為分散。根據USGS，2023年全球白銀資源儲量約為61萬噸，主要分布在秘魯、澳大利亞、俄羅斯、中國、波蘭等國家，儲量占比分別18%、15%、15%、12%和10%。銀礦產量主要集中在北美、南美和中國，2023年全球CR5達到62%。

4. 金銀比有望回調，銀價具備較強支撐，白銀補漲空間較大

白銀兼具金融屬性和商品屬性，作為貴金屬，其金融屬性類似于黃金，在傳統定價框架下與美債實際利率存在顯著負相關性;在商品屬性角度，白銀的強導熱性和導電性使其工業應用場景更為廣泛，較黃金具備的更強的商品屬性。白銀的金融屬性使其價格走向與黃金高度相關，其商品屬性使得白銀較黃金價格具備更高的彈性。金銀比可以一定程度反映白銀剔除金融屬性的商品屬性表現.當前金銀比為90、處于較高位置，供需缺口的支撐下金銀比有望回調，銀價具備較強支撐。

5.白銀行業邏輯與產業鏈個股梳理

白銀兼具金融與商品雙重屬性，投資價值顯著。金融屬性上，其價格與黃金高度聯動，具備抗通脹及避險功能，經濟波動或地緣風險升溫時避險需求激增；商品屬性層面，光伏、電子等工業需求占比超50%，新能源技術迭代及AI硬件普及驅動用量長期增長。當前白銀供應有限，而需求持續增加，供需失衡可能推動價格上漲。

相關個股：興業銀錫，紫金礦業，山金國際，盛達資源。

參考資料來源：

1.2025-2-12華源證券—— 貴金屬研究框架

2.2025-3-28中國銀河證券——白銀龍頭增量明確，切入黃金提升估值

3.2025-2-25東興證券——全球白銀需求已進入結構性擴張階段

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