A股長期陷于“存量博弈”的困境是投資者的共識，這背后的深層原因就包括大小非的減持和部分公司上市之后的業(yè)績變臉，對市場資金形成長期消耗。

在思考這個問題的時候，看到那個被稱為“鴨脖大王”的絕味食品發(fā)布了2024年的財報，利潤大降、營收首降，再考慮其上市以來減持套現(xiàn)金額遠超利潤貢獻，可以說這是消耗市場存量資金的典型代表。

這樣的公司對于投資者其實有很多啟示。

營收首降，凈利潤大降三成

4月10日，“鴨脖大王”絕味食品發(fā)布了2024年財報，交出了上市以來最差的財報。

絕味食品財報顯示，2024年實現(xiàn)營收62.56億、同比下降13.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.27億、同比下降34.04%，實現(xiàn)扣非凈利潤2.03億、同比下降49.39%，另外，公司凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)均出現(xiàn)明顯的下滑，凈資產(chǎn)下滑8.91%，總資產(chǎn)下滑11.97%。

從為股東投入資產(chǎn)保值增值的角度看，2024年絕味食品其實是讓股東的資產(chǎn)蒙虧了，因為凈資產(chǎn)下降了。

（絕味食品2024年財報截圖）

關于2024年經(jīng)營出現(xiàn)營收、凈利潤雙降的情況，絕味食品并未在財報中作出相關解釋，反而多次強調(diào)“毛利率同比增長5.94個百分點，主要系原材料采購單價下降所致”，體現(xiàn)出一種明顯的避重就輕的態(tài)度。

（絕味食品2024年財報截圖）

然而，無論絕味食品在財報中如何避重就輕，也改變不了2024年業(yè)績成為自2017年上市以來最差的一年的事實，營收更是為上市以來首次出現(xiàn)下降，凈利潤則早已斷崖式暴跌，2024年凈利潤較2021年高點已經(jīng)暴跌近8成。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

在這種情況下，絕味食品如何還能對其增長的5.94個百分點的毛利率沾沾自喜？

沒錯，2024年絕味食品的毛利率是上升了，但為什么凈利潤還下降了呢？根本原因在于，絕味食品把毛利率上升的那點微弱優(yōu)勢，拿去做了廣告，但并沒有帶來收入上的明顯增長。

2024年，絕味食品銷售費用支出6.67億、同比增長23.31%，支出的銷售費用是上市以來最多的一年，但營收卻仍同比下降了13.84%，營收增長與銷售費用增長完全不成比例，似乎說明廣告推廣、營銷刺激已經(jīng)不能帶來銷量增長了。

事實也的確如此，絕味食品增加了大量的銷售支出，但核心產(chǎn)品銷售量依然下降，銷量下降幅度與營收下降幅度基本相當。

（絕味食品2024年財報截圖）

這樣的情況似乎也延續(xù)到了今年一季度，絕味食品跟年報同一天發(fā)布的一季報顯示，今年一季度營收15億、同比下滑11.47%，歸母凈利潤1.19億、同比下滑27.29%，扣非凈利潤1.06億、同比下滑32.13%，甚至經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也下滑11.41%。

（絕味食品2025年一季報截圖）

絕味食品的情況好像與零食行業(yè)的情況差不多，鹽津鋪子、良品鋪子等零食廠商的業(yè)績也都在下滑。似乎進一步證明，消費者對鹵味、零食等高鹽、高脂的可選消費產(chǎn)品的需求正在持續(xù)下降。

流動資產(chǎn)占比下滑，投資業(yè)務虧損

實際上，可以看到，自2021年之后，絕味食品已經(jīng)連續(xù)3年業(yè)績表現(xiàn)低迷，與這幾年消費者的偏好變化基本相符。

在這樣的背景下，絕味食品所表現(xiàn)出來的還不單單是某一年或近幾年利潤表上業(yè)績的波動，其資產(chǎn)負債表上的變動也同樣明顯，特別是隨著近幾年凈利潤的持續(xù)低迷，絕味食品流動資產(chǎn)的比例也持續(xù)收縮，占比已經(jīng)從2020年的45%降至2024年的24%。

流動資產(chǎn)占比的下降其實也就意味著流動性的下降，進一步也就說明過去幾年絕味食品在流動資產(chǎn)管理上存在一些問題。典型的問題有存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，庫存積壓明顯，擠占流動資金。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

另外，絕味食品近年來開始逐漸將大筆的資金投向長期股權(quán)投資等長期資產(chǎn)，這些資產(chǎn)其實就是絕味食品一直以來所參與的投資業(yè)務，2023年、2024年長期股權(quán)投資規(guī)模維持在25億左右，但是2024年這些對外投資的長期股權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)生了超1.67億的虧損，2023年其實也虧了超1.29億。

以上行為是典型的消耗流動資金的行為，但這只是從絕味食品經(jīng)營的角度看，另外還存在非經(jīng)營性占用上市公司資金的行為。

2024年8月16日，絕味食品收到信披違規(guī)的立案調(diào)查通知書，在被立案之前，2023年8月18日曾收到上交所警示函，被警示原因是未披露關聯(lián)方共同投資、未按規(guī)定披露關聯(lián)方及關聯(lián)交易、門店營收款、加盟費、管理費管理不規(guī)范。

關于經(jīng)營性資金被占用的行為具體為，2013年1月至2018年7月期間，絕味食品通過員工個人賬戶收取公司門店營業(yè)款、加盟費、管理費合計2,107.07萬元未存入公司賬戶，構(gòu)成經(jīng)營性占用。

（資料來源：新浪財經(jīng)）

（資料來源：新浪財經(jīng)）

那么問題來了，上市公司的經(jīng)營性資金來自哪里？

當然來自股東投入，而上市公司以外的人占用上市公司資金，也就間接構(gòu)成了對市場存量資金的消耗。

消費者頻繁投訴，股東已套現(xiàn)超60億

隨著絕味食品在經(jīng)營中暴露出來的問題越來越多，絕味鴨脖被消費者投訴的頻率似乎也越來越高。

黑貓投訴上，近30天，周黑鴨的投訴量只有5條，絕味鴨脖的投訴量達到20條，近一個月投訴量是周黑鴨的4倍，累計投訴周黑鴨為661條，絕味鴨脖為930條，累計投訴量是周黑鴨的1.4倍。營收規(guī)模方面，絕味食品2024年營收62.57億，周黑鴨營收24.51億，絕味食品是周黑鴨的2.55倍。

綜合投訴量、營收規(guī)模來看，長期以來鹵味品牌投訴率似乎都差不多，但短期顯然絕味鴨脖投訴率更高。

近期，投訴絕味鴨脖的好像更多集中在店主服務態(tài)度及食品質(zhì)量問題上，4月13日有人投訴絕味鴨脖店長對客戶大吼，3月28日也有人投訴絕味鴨脖欺騙、辱罵消費者，同一天還有人投訴絕味鴨脖吃出大蟲子商家服務態(tài)度差、吃絕味鴨脖后惡心腹瀉高燒。

（黑貓投訴截圖）

（黑貓投訴截圖）

這或許也是鹵味食品銷售整體下滑的原因之一，無論是黑貓投訴還是微博，都已經(jīng)不止一次兩次出現(xiàn)有人吃絕味鴨脖后惡心、腹瀉的案例了。絕味鴨脖到底是怎么做出來的似乎已經(jīng)成了一個迷。

絕味鴨脖對股東、對消費者之態(tài)度可見一斑，但是對自己的態(tài)度那是相當?shù)暮谩?/p>

2024年絕味食品交出了上市之后最差的財報，但公司依然宣布每10股分紅3.3元，分紅總額2億，股利支付率91.67%。要知道，在絕味食品十大股東中，由實控人戴文軍控制的那幾家企業(yè)合計持股比例達47.78%，分紅2億有近1億要進入戴文軍的腰包。

同樣，也是這幾家企業(yè)上市以來減持套現(xiàn)金額最多。同花順i問財數(shù)據(jù)顯示，絕味食品上市以來股東累計減持套現(xiàn)超61.96億，其中由戴文軍控制且構(gòu)成一致行動人關系的那幾家企業(yè)合計減持套現(xiàn)超40.99億，減持時間都是在2020年、2021年股價相對高位時，實控人高位套現(xiàn)近30億之后二級市場股價至今一度暴跌超90%。

（數(shù)據(jù)來源：i問財、銳眼哥整理）

（絕味食品股價走勢截圖）

與股東累計減持套現(xiàn)超61億形成鮮明對比的是，絕味食品上市以來實現(xiàn)的累計凈利潤只有44億左右。

不過，近期絕味食品的股價表現(xiàn)還是不錯的，特別是今天還強勢漲停，但漲停原因似乎與市場炒作京東出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷計劃有關。有消息稱，京東將推出2000億的出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷扶持計劃。

對于在消費者投訴頻發(fā)、資產(chǎn)明顯下降、投資業(yè)務虧損等多重問題的壓力下的絕味食品來說，京東2000億的出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷計劃真的值一個漲停板嗎？盡管近期股價有所回升，但這更多是市場炒作內(nèi)需為主的食品板塊的結(jié)果，而非公司基本面的改善。