文/中國銀河證券首席宏觀分析師張迪，中國銀河證券宏觀經濟分析師呂雷

2025年3月，中國出口同比增長12.4%，高于1-2月的2.3%，且較去年12月10.7%的增速提升。2025年外需最大的風險來自于特朗普反復無常的關稅加征政策以及全球貿易碎片化加劇。特朗普自4月2日簽署“對等關稅”行政令，宣布對所有貿易伙伴設立10%的“最低基準關稅”，并對多個貿易伙伴征收更高關稅，這一舉措也是遭到多個國家的反制，同時受國內政治與輿論壓力。本文認為，關稅短期帶來巨大擾動，長期我國出口仍具有利條件。

出口改善上行，進口增速趨弱

3月我國出口商品3139億美元，同比增速為12.4%（1-2月累計增速2.3%），高于Wind一致預期值3.5%，過去十年出口復合增速為8.1%。進口2113億美元，增速-4.3%（1-2月累計增速-8.4%），過去十年進口復合增速為4.1%。1季度我國出口增速5.8%，基本持平于去年全年增速（5.86%），進口增速-7%，較去年全年回落8.1個百分點，貿易順差2731.6億美元貿易順差2731.6億美元（去年同期1831.8億美元）。

3月出口增速回升，一方面搶出口以及外需景氣度整體平穩為出口帶來支撐，另一方面低基數效應亦帶來支撐：一是關稅引發企業搶出口效應。特朗普2月13日簽發的總統令給出了對等關稅針對范圍的大致框架，并在2月26號表示對等關稅將在4月2號落地，關稅的不確定性推動部分貨主選擇提前進貨以規避關稅風險。從集裝箱吞吐量來看，3月份同比上漲9.8%，2月份同比為12.1%；從貨物吞吐量來看，3月份同比上漲4.8%，2月份同比為5.3%。二是外需景氣度整體平穩。3月全球制造業PMI依舊位于擴張區間為50.3%（前值50.6%），海外主要經濟體（美、歐、日、韓、印、巴）制造業PMI均值為51%（前值51.4%）。外需維持平穩也體現在出口新訂單上，3月我國PMI出口新訂單指數繼續回升至49%（前值48.6%），連續兩個月環比上行。從全球出口前瞻指標來看，3月份韓國出口增速3.1%（前值0.7%），越南出口增速13.2%（前值25.3%），亦指向全球外需仍具有韌性。三是低基數效應支撐。過去十年出口復合增速為8.1%，去年3月同比增速為-7.6%。

3個月進口同比增速為-4.3%（1-2月累計增速-8.4%），過去十年出口復合增速為4.1%，進口增速低于歷史同期表現主要受到國際大宗商品價格下跌的影響，一季度，我國鐵礦砂和煤炭的進口均價跌幅都超過了2成，原油、大豆的進口均價也分別下跌了5.7%和16.6%。3月份，我國制造業PMI繼續位于擴張區間，制造業景氣水平也在繼續回升，國內工業品需求改善對出口增速帶來一定支撐。3月進口增速低于歷史同期，部分主要商品進口價格增速形成較大拖累，鐵礦砂（進口價格同比增速-24.6%）、煤及褐煤（-21.34%）、大豆（-17.72%）、集成電路（-12.9%）和汽車（-15.4%），此外飛機（進口數量同比增速76.47%）、橡膠（16.9%）以及集成電路（11.1%）為進口帶來支撐。

對美歐出口回升，東盟仍是主要支撐

3月對美國出口增速大幅回升，出口同比增速為9.1%（前值-9.8%），貢獻出口增速1.2個百分點。去年同期對美出口增速為-15.9%，較低基數一定程度上支撐當月對美出口增速值。中美關稅沖突使得美國進口商普遍采取觀望態度，前期搶出口效應或將告一段落。對歐出口增速上行，同比10.3%（前值-11.6%），拉動出口增速1.45個百分點，年初以來歐盟經濟景氣度持續回升，3月份歐元區PMI指數為48.6%（1-2月分別為46.6%和47.6%），后續對歐出口有望保持一定增速。

對東盟出口增速上行至11.6%（前值8.8%），貢獻出口增速達到2.2%（前值1.3%）。其中對泰國、印尼、越南和菲律賓出口增速分別達為27.8%、24.6%、18.9%和9.3%，對新加坡出口增速降幅收窄至-6.4%（前值-17.6%），對馬來西亞出口增速轉負至-2.67%（前值9.8%）。3月份越南和印度尼西亞制造業PMI保持擴張態勢，經濟持續擴張的趨勢支撐我國對東盟出口維持韌性。此外，3月份越南出口增速13.2%，亦對應著我國對其兩位數的出口增速。

3月份，對日本出口同比增速上行至6.7%（前值0.54%），對韓國出口同比下行收窄至-0.93%（前值-2.76%），對應韓國3月份出口增速為3.1%，較前值（0.7%）小幅回升；對印度出口同比大幅上升至27.3%（前值為7.8%），3月印度PMI上行至58.1%，環比增幅1.8%；對俄羅斯出口增速小幅轉正至1.9%（前值-23.5%），或受去年同期低基數效應影響；對中國香港的出口增速回落至7.9%（前值42.85%）；對中國臺灣的出口增速為7.9%（前值33.2%）。

汽車和家電出口修復上行

3月機電產品和勞動密集型產品出口增速大幅改善，高技術產品出口增速小幅回落，其中機電產品出口增速13.4%（前值-1.5%）、勞動密集型產品出口增速9.1%（前值-28.4%），高新技術產品出口增速7.3%（前值8%）。

機電產品出口同比增長13.4%，其中通用機械設備24.9%（前值-25.1%）、汽車零配件12.5%（前值-7.5%）、家用電器12.5%（前值-0.1%）和汽車包括底盤1.7%（前值-3.7%）出口增速均有不同程度回升；集成電路7.9%（前值19.5%）和手機出口增速7.7%（前值10.6%），增速均有不同幅度回落。當前全球半導體電子消費或處于四年上行周期的頂部，2025年2月全球半導體銷售增速17.1%（前值17.9%），連續五個月增速整體下行，對應未來我國集成電路、手機等產品出口亦可能承壓。

勞動密集型產品中所有主要類別商品出口增速均有所回升，其中箱包-2.6%（前值-37.97%）、鞋靴9.5%（前值-38.2%）、家具7.2%（前值-29.8%）、玩具5.1%（前值-26.7%）、塑料制品7.3%（前值-23%）、服裝8.8%（前值-28.7%）和紡織16.1%（前值-25.5%）。需要注意的是，當前美國對我國大幅加征關稅，從我國對美國出口商品的依賴度來看，2024年我國對美出口家具（出口規模316億美元）、玩具（269億美元）、塑料制品（237億美元）、服裝（213億美元）均不算低，對美出口依存度在20%-30%左右，后續高額關稅率或對輕工行業帶來較大沖擊。

關稅短期帶來巨大擾動，長期我國出口仍具有利條件

2025年外需最大的風險來自于特朗普反復無常的關稅加征政策以及全球貿易碎片化加劇。特朗普自4月2日簽署“對等關稅”行政令，宣布對所有貿易伙伴設立10%的“最低基準關稅”，并對多個貿易伙伴征收更高關稅。這一舉措也是遭到多個國家的反制，同時受國內政治與輿論壓力、產業依賴與供應鏈現實以及經濟與市場等因素影響，特朗普政府此后連續出臺暫緩實施對等關稅90天、豁免部分智能手機、電腦、芯片等電子產品對等關稅的等相關措施，這些反復無常的關稅政策對全球貿易復蘇帶來巨大的沖擊，同時也加劇全球貿易更加碎片化的風險。

短期來看，美國關稅政策仍然處在一個搖擺不定、劇烈波動的狀態，對我國出口將帶來巨大的擾動。當前美國對華加征平均關稅率約為156%（301條款關稅+20%芬太尼問題關稅+34%+50%+41%），根據海運網4月11日數據顯示，中美關稅沖突使得美國進口商普遍采取觀望態度，國內運往美國的貨載已減少七成，且仍在持續減少中。4月11日最新一期SCFI指數方面，美西線下跌4.8%，美東線下跌2.42%，預計下周美國航線跌幅將進一步擴大。

長期來看，我們認為2025年出口仍有以下兩方面有利支撐：一是我國產品競爭力提升支撐出口動能增強。2024年我國船舶、汽車、家電以及通用機械設備出口增速分別達到57.3%、15.5%、14.1%和14.3%。二是持續開拓新貿易伙伴，鞏固和擴大我國經貿基本盤。從出口國別結構看，2024年中國對傳統歐盟、美國、日韓等市場出口金額占比分別較2023年回落0.4、0.1和0.8 個百分點，對東盟出口金額占比則上升了0.9個百分點，對俄羅斯、巴西和南非出口占比共小幅上升0.1個百分點。隨著新興國家等新貿易伙伴的開拓，繼續加強與“全球南方”國家的經濟合作，有助于拓展中國出口商品的市場空間，并緩解對傳統歐美貿易伙伴的需求周期。

來源｜中國銀河證券

編輯丨丁開艷

責編丨蘭銀帆

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