作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

近期，美國(guó)加關(guān)稅鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，堪稱年度大戲。這對(duì)嚴(yán)重依賴中國(guó)制造的蘋果（AAPL）無(wú)疑是一個(gè)巨大的沖擊。

若加征關(guān)稅落地，蘋果的成本將相應(yīng)增加，要想保持原來(lái)的利潤(rùn)率，要么漲價(jià)要么壓縮其他成本。但在全球消費(fèi)電子內(nèi)卷的狀態(tài)下，漲價(jià)勢(shì)必削弱競(jìng)爭(zhēng)力，恐怕只有壓縮成本一條路可走。

據(jù)市場(chǎng)消息：為應(yīng)對(duì)壓力，蘋果公司要求中國(guó)供應(yīng)商降價(jià)以分?jǐn)傟P(guān)稅成本，同時(shí)加速供應(yīng)鏈分散化。如此背景下，市場(chǎng)對(duì)“果鏈”企業(yè)訂單流失十分擔(dān)憂。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示：自4月2日以來(lái)，70%以上收入依賴蘋果的立訊精密（002475）股價(jià)連吃跌停。

來(lái)源：立訊精密（截至2025年4月16日）

那么，立訊的現(xiàn)狀到底如何呢？

一、依賴蘋果，增速持續(xù)下滑

從業(yè)務(wù)來(lái)看，立訊專注于消費(fèi)電子、汽車和通信等產(chǎn)業(yè)，主要為客戶提供核心零部件、模組以及系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品。2024年上半年，消費(fèi)電子營(yíng)收占比約為82.58%、通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營(yíng)收占比約為7.21%、汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營(yíng)收占比約為4.59%，消費(fèi)電子仍是立訊的重中之重。

從客戶來(lái)看，近年為了削弱對(duì)蘋果的依賴，立訊一直在努力。

產(chǎn)品方面，立訊逐步實(shí)現(xiàn)從單一零部件供應(yīng)商向多品類零部件、模組+系統(tǒng)級(jí)解決方案服務(wù)商升級(jí)，努力在AI終端設(shè)備以及AR/VR等新興賽道形成差異化的競(jìng)爭(zhēng)力；客戶方面，鞏固華為等現(xiàn)有客戶，通過收購(gòu)方式（2024年12月30日，立訊與聞泰科技簽署銷售意向書，收購(gòu)聞泰九家子公司），獲得聞泰原有的安卓手機(jī)用戶。

雖然如此，但目前立訊仍高度依賴蘋果。根據(jù)市場(chǎng)信息：2024年，立訊又成功量產(chǎn)了兩個(gè)關(guān)鍵的iPhone模組，雙方業(yè)務(wù)合作進(jìn)一步深化（2023年，收入占比75.24%）。

來(lái)源：環(huán)球網(wǎng)科技

2024年，在國(guó)補(bǔ)的刺激以及折疊屏等新產(chǎn)品的帶動(dòng)下，消費(fèi)電子市場(chǎng)有所回暖。根據(jù)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，2024年全球智能手機(jī)出貨量達(dá)到12.4億部，同比增長(zhǎng)約6.4%（來(lái)自：IDC發(fā)布的《全球季度手機(jī)跟蹤報(bào)告》）。整體雖有回暖，但市場(chǎng)格局卻有所調(diào)整。面對(duì)華為等新產(chǎn)品的問世，蘋果的市場(chǎng)份額被壓縮。

據(jù)Canalys數(shù)據(jù)：2024年，蘋果手機(jī)在全球出貨量同比下降1%，中國(guó)大陸出貨量同比下降17%。高度依賴蘋果，導(dǎo)致立訊的消費(fèi)電子營(yíng)業(yè)收入增速持續(xù)下跌。

來(lái)源：營(yíng)業(yè)收入-消費(fèi)性電子

二、分散轉(zhuǎn)型，依賴并購(gòu)

為了逐漸減少對(duì)蘋果的依賴，立訊還大力發(fā)展通訊和汽車業(yè)務(wù)。

同花順數(shù)據(jù)來(lái)看，確實(shí)小有成績(jī)。2024年上半年，通訊業(yè)務(wù)收入同比增速約為21.65%，汽車組件業(yè)務(wù)收入同比增速約為48.30%。在以上業(yè)務(wù)的拉動(dòng)下，2024年前三季度，立訊總營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.67%。

來(lái)源：營(yíng)業(yè)收入

雖有增長(zhǎng)，但筆者認(rèn)為問題也比較明顯。

公開信息來(lái)看，以上業(yè)務(wù)方面，立訊高度依賴收購(gòu)，自主研發(fā)不足。通訊業(yè)務(wù)方面，2012年，公司收購(gòu)了科爾通；2022年，公司又出手收購(gòu)了匯聚科技。也是在這一年，通訊業(yè)務(wù)收入顯著增長(zhǎng)。汽車業(yè)務(wù)方面，2012、2014、2017、2024年，公司分別收購(gòu)了福建源光電裝、德國(guó)Suk、德國(guó)采埃孚車身控制系統(tǒng)事業(yè)部以及德國(guó)的萊尼。

而反觀公司的研發(fā)投入（=研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入），卻是一路下滑。

來(lái)源：研發(fā)費(fèi)用占比

依賴并購(gòu)確實(shí)可實(shí)現(xiàn)快速入局，但收購(gòu)后的整合才是考驗(yàn)。其次，無(wú)論是通訊還是汽車零部件，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)都十分激烈，可謂“虎口奪食”的買賣。要想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看還得重視自研。

三、利潤(rùn)率較低，負(fù)債率提高

深患蘋果依賴癥，導(dǎo)致立訊毫無(wú)議價(jià)能力。最近幾年，公司的綜合毛利率穩(wěn)定維持在11%-12%之間。扣除期間費(fèi)用，凈利率穩(wěn)定維持在5%左右。

來(lái)源：銷售凈利率

凈利率有限，但公司所處為重資產(chǎn)的制造業(yè)。要想轉(zhuǎn)型發(fā)展通訊和汽車，均需建立廠房和產(chǎn)線。數(shù)據(jù)來(lái)看，最近幾年，公司的固定資產(chǎn)及在建工程投入在顯著增加。

來(lái)源：固定資產(chǎn)&在建工程

凈利率較低與固定資產(chǎn)投入增大之間的矛盾，直接導(dǎo)致立訊的資產(chǎn)負(fù)債率提高。最近幾年，立訊的資產(chǎn)負(fù)債率已突破60%。

來(lái)源：資產(chǎn)負(fù)債率

若關(guān)稅大棒真的落下，立訊的利潤(rùn)率將繼續(xù)下滑，立訊將面臨“肉眼可見”的壓力。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。