廣東朝陽電子科技股份有限公司（股票簡稱：朝陽科技）成立于2005年3月，2020年4月在深交所中小板（現并入主板）上市，是專業從事電聲行業智能整機、精密零組件及精密結構件的研發、制造及銷售的高新技術企業。

朝陽科技總部位于東莞，在中國廣東、山東、廣西、江蘇等地及海外越南、印度、芬蘭、洛杉磯等地布局有研發中心、工程制造基地、客戶營銷及供應鏈基地，形成以中國華南為中心的全球戰略布局。

2024年，朝陽科技的營收同比增長了21.2%，在兩年的蟄伏之后，總算又開始較快速度增長了。

“耳機成品”和“音響類”業務都在增長，兩者的占比也有所提升，特別是“耳機成品”的占比超過了七成，成為了絕對的核心業務，“精密零組件及其他”等業務有所下跌。

境外業務有高達四成的增長，但境內業務卻下跌了兩成，境外市場的占比繼續提升，已經直奔八成而去，而兩年前，境外市場的占比才六成出頭。境外市場的成功，當然是好事，結合著近段時間爆發的關稅大戰，這樣的區域分布又讓人感到了某些不安。

凈利潤的波動相對要大一些，2021年發生過虧損，2022年大幅反彈，2023年創下新高，2024年微跌3.3%，沒能和營收一并創下新紀錄。為何營收增長兩成多，凈利潤還在下跌？我們接著來找答案。

毛利率的波動相當劇烈，2021年下跌至不足一成，2023年反彈至24%，2024年又有所回調；毛利率同比下跌，必然是2024年凈利潤下跌的主要原因之一。銷售凈利率和毛利率基本平行，最近兩年的距離有擴大的趨勢。

上市前的凈資產收益率接近毛利率，部分年份還有“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招；上市后的情況就不太好了，與銷售凈利率的水平接近，最近兩年才略高于銷售凈利率，但想要再發出絕招的可能性不大了。

由于毛利率的下降，2021年的主營業務出現了虧損，其他年份都是盈利的狀態。毛利率的波動情況我們前面已經看過了，期間費用占營收比在2022年及以前是小幅下降的狀態，2023年大幅增長，2024年有所下降，但仍然比2022年及以前的年份要高，這就是我們前面看到，銷售凈利率與毛利率的距離有所擴大的原因。

2024年的毛利率下滑超過了期間費用占營收比下降的影響，同時“稅金及附加”占營收比也有小幅增長，導致2024年的主營業務盈利空間下跌了0.9個百分點，這就導致了主營業務方面的盈利并沒有明顯增長。

期間費用增長的主要原因是三大費用都在增長，特別是銷售費用和研發費用的增長都比營收增長快得多，至于說財務費用的劇烈波動，主要是受匯率變化的影響，對近八成業務在境外的朝陽科技來說，這是正常波動。

在其他收益方面，2024年多損失了1000多萬元，也是影響2024年凈利潤不增反降的另一大原因。2024年的資產減值損失有所下降，甚至是最近四年最低的，損失更大的主要原因是少了去年的資產處置收益，這類收益是偶然中的偶然因素，可遇而不可求。

2023年三季度開始的營收增長，已經持續了六個季度，2024年下半年的兩個季度，并沒有因為是螺旋增長狀態而增速下跌。凈利潤的表現在2024年上半及以前的三個季度的表現都比同季營收好，2024年下半年的兩個季度出現了逆轉，還不是增速低，而是出現了同比下跌的情況。

2024年下半年凈利潤下跌的原因之一是毛利率下滑，由于四季度的期間費用占營收比下降，主營業務盈利空間沒有下降，反而有所增長。

2024年凈利潤的下跌就是其他業務導致的，從凈收益1100萬到凈損失1100萬，2024年四季度其他收益方面差了2000多萬，主營業務方面盈利能力的提升就這樣被逆轉了。

“經營活動的現金流量凈額”表現一直都是凈流入的狀態，波動相對凈利潤來說，大了一些。上市后的固定資產類投入規模明顯增長，只有個別年份相對要小一些。如果考慮到這些年的投入情況，營收的增長似乎還有很大的空間，沒有完全發揮出來的原因可能出在市場方面了。我們當然是有證據的，最近兩年的三大期間費用增長較快，而營收增長卻時慢時快，正說明增長遠不及其管理層的預期。

除了折舊的影響之外，存貨的占用和應收項目的增長都是主流，而應付項目的增減變化相對亂一些。考慮到營收一直在增長的因素，這些變化總體上還算正常。

朝陽科技的長短期償債能力在上市當年末顯得比較強，次年末的短期償債能力就恢復正常水平。這幾年也是長期償債能力有所提升，短期償債能力基本維持在兼顧效率與安全的水平上。我們當然注意到，對于一家主營數碼產品的公司來說，朝陽科技的資產偏重了，考慮到其整個資產的規模并不高，前些年土地等建設成本都比較高，上項目的成本偏高也正常。

其他就不看了，朝陽科技在經歷了幾年的波動后，2024年的營收、主營業務盈利能力和市場分布等方面都取得了不錯的提升。但是，嚴重依賴國際市場的分布，可能會在2025年的貿易戰中受到一定的影響，而國內耳機市場的競爭白熱化，想要在“出口轉內銷”中賺到大錢，難度也不小。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！