近期黃金風光無限，倫敦金現(xiàn)已突破3320美元/盎司，且屢創(chuàng)新高。

同為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的美元卻一路下滑，來到三年來的“至暗時刻”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上周五（4月11日）美元指數(shù)跌破100點，且盤中最低觸及99.01點，創(chuàng)2022年4月以來新低。

本周三（4月16日）美元指數(shù)再度跳水，當天最低觸及99.17點，年內(nèi)下跌已8.49%（年化收益為-25.3%）。

對避險資產(chǎn)來講，這個跌幅已相當大了。

美元指數(shù)是反映美元綜合強弱的指數(shù)。它參考了歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎等6種貨幣的匯率計算。

美元指數(shù)與倫敦金現(xiàn)今年以來表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind；截至20250416

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美元為何走弱？

近期美元指數(shù)顯著下跌，關(guān)稅政策沖擊、信用裂痕加劇或是主因，美元資產(chǎn)被拋售則增加了美元空頭頭寸。

1、關(guān)稅政策沖擊

政策沖擊方面，特朗普團隊的關(guān)稅力度超出市場預期，且存在極大不確定性，直接導致美元在信用承壓下，短期避險屬性的失靈。

同時，特朗普政府內(nèi)部對美元的態(tài)度存在矛盾。

一方面通過關(guān)稅施壓，試圖弱化美元以提振內(nèi)部制造業(yè)，另一方面仍強調(diào)強勢美元符合國家利益。

這種政策撕裂導致匯市難以形成一致性預期，極大地加劇了美元波動性。

2、美元信用裂痕加劇

令市場尤為擔憂的，是美元信用裂痕加劇。

1）美國經(jīng)濟增速與AI技術(shù)相對優(yōu)勢減弱，且正處于降息周期，支撐美元長期強勢的“美國例外論”或正在瓦解。

2）去美元化加速，在關(guān)稅催化下，全球央行持續(xù)減持美債的進程極有可能加速。

3）美元信用弱化，風險對沖功能明顯弱化，這也導致了近期美國股債匯三殺。

3、美元資產(chǎn)被拋售

交易層面，前幾日以美股與美債為代表的美元資產(chǎn)被拋售，使得美元空頭頭寸增加，對美元指數(shù)有較大負面影響。

短期而言，從交易端看，商業(yè)機構(gòu)和對沖基金做多歐元與日元的商業(yè)與非商業(yè)凈多頭倉位均出現(xiàn)一定程度上升，主要反映市場對美元資產(chǎn)信心缺失的定價。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月17日，今年以來歐元兌美元大漲約9.85%，日元兌美元也大漲約9.4%。

今年以來歐元兌美元、日元兌美元走勢圖

數(shù)據(jù)來源：Wind

截至20250417

加上不確定性極高，市場開始追逐確定性相對較高的非美資產(chǎn)以及以黃金為代表的實物資產(chǎn)。

2

美元還會跌多久？

長期看，美元當前或正處于信用弱化與長期結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的初期階段；短期內(nèi)，可能因政策博弈與市場情緒反復震蕩。

1、美元信心或仍有一定程度修復

美國在人工智能、生物醫(yī)藥等尖端科技領(lǐng)域的持續(xù)領(lǐng)跑，疊加能源自給率帶來的工業(yè)成本優(yōu)勢，仍然強化著美元資產(chǎn)的底層價值支撐。

其儲備貨幣地位、流動性優(yōu)勢及缺乏替代選項也將延緩美元霸權(quán)衰退進程。

若未來美股對關(guān)稅政策的表態(tài)有所軟化，且美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然保持一定韌性，那么美元信心仍有可能得到一定程度的修復。

此外，當前市場已計入美聯(lián)儲2025年3-4次降息的預期，若美國后續(xù)核心PCE通脹粘性超預期，則寬松節(jié)奏可能顯著慢于市場定價。屆時美元流動性虹吸效應仍可能將再度顯現(xiàn)，推動美元指數(shù)出現(xiàn)一定修正反彈。

2、“美元黃昏”啟動鍵可能已被按下

美元信用裂痕加劇，體現(xiàn)在美國經(jīng)濟與技術(shù)優(yōu)勢減弱、全球去美元化進程加速、避險功能弱化等方面。

特朗普政策引發(fā)的信用裂痕與全球格局重塑，則很可能為“美元黃昏”按下啟動鍵。

從深層次看，美元信用體系正面臨霸權(quán)瓦解與重構(gòu)的歷史性抉擇。

按照傳統(tǒng)理論，通脹預期的上升帶來利率上升，以及貿(mào)易壁壘帶來美元供給的減少，將有利于美元升值。

但美元指數(shù)近期的走勢已清晰表明這一點，關(guān)稅政策實施后，美元并未出現(xiàn)市場所預期的大幅上升，反而其在關(guān)稅政策后的下跌速度超出第一任期的任何時刻，對美元體系的沖擊十分顯著。

過去，美元在全球金融體系中占據(jù)“避風港”的地位。現(xiàn)如今，這層光環(huán)正在褪去，背后是全球市場對“美元是否仍值得信賴”的集體觀望與重新衡量。

3

對其他資產(chǎn)有何影響？

美元大幅貶值環(huán)境下，黃金、白銀等貴金屬、非美貨幣資產(chǎn)、大宗商品等或是核心受益方向，國際股票市場、抗通脹實物資產(chǎn)也可考慮作為多元化配置方向。

由于部分資產(chǎn)前期已漲幅較大，投資者也要留意相關(guān)風險，結(jié)合政策動向、全球經(jīng)濟復蘇節(jié)奏等信息，動態(tài)調(diào)整布局。

另外從歷史數(shù)據(jù)看，美元下跌、資金從美元資產(chǎn)流出，會尋找其他投資機會，估值較低的A股港股可能受益。

至于美元到底還會跌多久、跌多少？相信時間會給出答案。

主要參考資料

國泰君安國際《FICC策略：美元還能跌多久？》20250415

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