人生發財靠康波，不懂周期波動，那將對經濟和資產價格一無所知！

大家好，我是老丁

今天我們要多花一點時間來研究一個議題，這個議題關乎我們之后可能會面臨的重大投資機會。

在開始之前，我們先看幾張圖，大宗商品原油跌了三年，跌幅50%，天然氣也跌了三年，跌幅近70%。還有棉花、螺紋鋼、焦炭、碳酸鋰等等其他各種工業品，也都一樣跌了三年多。跌幅在40～90%不等（如圖）。

一、下跌影響

大宗商品，是我們日常使用工業品的原材料。原油會被加工成汽油，瀝青，棉花可以做成衣服褲子，碳酸鋰可以應用于各類手機汽車等產品的電池。

大宗商品作為大類資產的其中一種，是最為暴利的資產。它在周期波動的過程中，會創造出比股票、地產、藝術品等更為驚人的財富神話，這也是我們關注它的主要原因之一。家里有礦的煤老板們，就是在大宗商品的上行周期的時候發家的。以及付海棠葛衛東為代表的商品的投機者們，也是利用了商品市場的劇烈波動，完成了從零到億的積累。

還有一點，就是大宗商品價格漲跌的背后，也是世界經濟興衰的一個表象。所以在本輪大宗商品下跌持續了三年之久后，所造成的經濟影響也終于開始越來越大了。

工業商品跌價三年多，產業上游的企業會最直接體會到下行周期的寒冷。

比如天賜材料發布的2024年年報，數據顯示營業收入為125.18億元，同比下降18.74%；凈利潤為4.84億元，同比下降74.40%；還有作為鋰礦的龍頭企業贛鋒鋰業，此前發布過2024年度業績預告，預計凈虧損14～21億元，而上年同期凈利潤有49.5億元，落差如此之大。

所以當大宗商品三年跌下來之后，最直接的影響，就是上游的企業會走向虧損，甚至很多中小企業會因為扛不住長時間的價格下跌，直接破產。

也因為商品價格的下跌，所以我看到宏觀經濟數據當中的工業品出廠價格指數一直都是負增速，許久了（如圖）。

PPI價格上不去，所以前端的CPI也拉不上去，大宗商品下跌，會導致上游企業虧損，也會導致有庫存的中游企業出現損失，然后一環扣一環，最終使得各家工業企業利潤減少，所以GDP的增速也很難拉。

如果價格下跌的這種情況繼續長時間延續下去，那么可能受影響的企業會更多，同時一旦產業鏈上的企業開始形成了負向循環，今后的經濟會更加難以控制。

這個負向循環是：產業鏈上的企業因為商品價格下跌所以規模收縮??需求更加減少??使得價格進一步下跌??企業庫存受損，所以企業更加收縮。

二、暴跌原因

大宗商品作為周期性行業，價格波動是由供需邊際變化決定的。

所以當大宗商品價格出現下跌，我們可以看作是供大于求！有時候會反應為需求不足主導，比如當某種牲畜出現傳染病的時候，可能人們會減少吃肉的需求，從而造成商品價格下跌。也有時候會反應為供給過剩主導，比如碳酸鋰在近些年的變化，就是因為上游企業在前些年開了太多的礦山，企業瘋狂擴張，采集鋰礦，雖然對鋰電池的需求仍然在增長，但是遠沒有供給來的多，這就導致鋰價持續的暴跌，已經從60多萬的高峰價格，跌到了現在的7萬附近。

不過，商品的價格波動是比較復雜的。我們說它存在周期性，但并沒有那么簡單！它不僅有短期的庫存周期效應，而且還有很長的產能周期效應，同時，其價格波動還與固定資產投資高度相關。

在前幾年的時候，我們觀測大宗商品，普遍使用庫存周期的視角去看的。就是說企業里面都有一定的庫存，如果外面的需求增長比較快了，那么企業庫存供給不足，就會反應為商品價格上漲，同時外面的需求減緩了，企業庫存積壓，商品價格就會下跌。

庫存周期所影響的商品價格波動，通常在3～4年一個漲跌周期。所以在2024年初的時候，我們當時認為很多工業品可能到了庫存周期的底部，該漲價了。當時確實也是，很多工業品在2024年上半年的時候出現了一段回光返照式的上漲。但是隨后，價格又重新走向了下跌！

這是為什么呢？因為這一次的下跌，是長周期與短周期的下行共振導致的！所以本次商品下跌，比以往的時間更久，同時，價格下行幅度更大！

為什么商品還會有長周期的現象呢？兩點：長鞭效應以及產能建設周期長。

長鞭效應是指當供應鏈上各個節點的企業，都只根據自己下游的需求來進行生產的時候，最終上游企業和下游企業會出現很大偏差，上游的企業拿到大筆的訂單以為產業很好，所以加大生產，但是這時候可能最下游已經開始需求收縮了。所以就出現了周期性波動。

另外還有，就是產能的形成往往需要數年的時間，比如說一家礦產企業看到最近礦賣的價格很高，所以打算再買一座新礦，從他購買到真正投產，往往需要很多年的時間，而等第二座礦也開始進入工作的時候，市場可能需求已經飽和了。這時候，就形成了產能過剩….礦產的價格開始走向下跌。

產能并不是庫存！倉庫里的貨是庫存，產能是當第二個礦產可以投產的時候，它就形成了一個產能。在這個礦山隨時都可以開工的情況下，這個產能一直在，那么商品價格就很難漲上去…所以這個產能什么時候會關閉。只有某一天干這個礦產生意長時間不賺錢了，并且企業苦苦支撐也支撐不下去了，才會選擇關閉礦山。那時候產能才會開始削減。

所以，商品的產能周期，注定就是很長的時間。根據周金濤研究給出的結論，認為商品的產能周期大概在25～30年這樣的波動。

當產能周期步入下行期的時候，大概會有幾個規律現象，首先是在周期剛剛步入下行的時候，往往是價格下跌最為迅猛的階段，比如2011年到2015年的那段時間，大多數大宗商品都創了階段性的新低。

所以從2016年那一次反彈之后，很多商品并沒有在高點持續很久，然后就開始了更為漫長且低波動的再下行階段！這也是為什么這一次的很多商品連續暴跌了三年，甚至直至今天，也還沒有完全出現企穩反彈的跡象！

因為當下，正處于商品產能周期下行期與庫存周期下行期的共振階段！

三、周期波動：后續的大宗商品走勢怎么看？

目前眾多商品價格低的有些離譜，主要是長周期在起作用。根據歷史的商品價格波動來看，本次的產能周期起始點大概是在2002～2003年附近。

工業品的需求增長會與全球的房地產發展有很高的關聯，因為固定資產投資快速增加，往往意味著一個地區在高速發展，所以當把商品周期與房地產周期關聯起來的時候，會發現在1960年之前，商品的大周期更加跟隨西半球的房地產周期波動，因為那時候發展快速的主要還是西方。而1960年之后，就會更傾向于東半球的房地產周期。

所以從這個視角去看，目前全球主要地區的房地產發展基本都進入了一段低增速的真空期。因此現有的大宗商品想要反彈，也不是短期的因素就能立馬催化的。

本輪商品下跌，或者說，要在底部進行橫盤，還會持續較長時間。中途可能會因為庫存周期

走到極致，而出現反彈，但是暫時還難以反轉！

也就是說，價格很難創新高，且價格從低位走向上漲的力度也有限。如此我們可以根據理論進行推測，在近一兩年時間里，商品市場還不太容易產生如二十年前一樣的超級牛市，即便是某一天出現了行情，也更可能像是2016年的那種反彈牛。

當商品周期進入到這樣長周期的下行期的時候，我們認為還是很煎熬的，因為它的主導因素是產能過剩，所以什么時候產能開始大幅縮減了，什么時候才算是周期進入下行尾聲。

25～30年一個輪回，這種長周期的下行期結束標志，就是大批工廠關門倒閉，產能開始減少，很多中小企業會被“洗牌”。

然后直到某一天，需求開始重新增長的時候，又開始了供不應求。需求再次帶動價格回升，從而開始新一輪的上漲周期。

如果將2003年作為本輪商品大周期的起點的話，按照時間簡單推算，也要到2028年才是大周期的底部階段了。

不過這種單純用時間推算的方式，只能給我們大致的參考，最終我們還是要通過觀測經濟數據，才會更好的找到那個低點的出現。周期波動之下，價格從低點開始上升，推動因素一定是需求增長！所以短期經濟出現復蘇會是一個最為重要的節點。當過剩的產能陸陸續續出盡之后，供需再一次錯配，供小于求。經濟便會走向復蘇，從而帶動產能重新開始上升….

2028年是周期研究下一個很神奇的年份，我們通過康波周期的推導，AI所引導的下一輪經濟周期也會在2028進入復蘇期，而且政府去年給出的地方化債完成時間也是2028年，還有本次我們對商品的周期研究推算，也大概是到2028年附近…不知道這是巧合，還是時間的規律就是這樣。

結尾：

到了這里，我們還要多說一些東西，因為我認為對于投機投資類的人，這個信息是有用的。

從康波視角下來看，大宗商品的超級牛市，其實并不是在復蘇期出現的，而是在康波周期的繁榮階段和衰退階段更為猛烈，就像是2000年～2010年那一段時間下，煤炭、鋼鐵、原油、棉花等大多數品種，都是五倍甚至十倍這樣的漲幅行情。

但是復蘇期，商品也一定有好行情，因為周期進入底部階段的時候，會出現極致演繹。商品價格長期跌穿企業成本價，就是極致演繹的一個現象之一。

所以價格從超低位進入到合理區間，這本身就是有很大反彈機會的。比如2015年年末的那一次商品反彈，就屬于極致演繹之后的反彈牛市行情。

時間是有意義的，這是我們這類周期研究者最核心的思想。

以上就是我們根據周金濤先生的研究理論，結合今天的各項經濟數據，得出來的一些結論。

總的來說，就是大宗商品的當下，是超越短期庫存周期波動的悲觀，為長周期主導的下行。這種情況的結束可能在今后需要更為極致的行情演繹，以及企業洗牌，產能減少為結束標志。

展望未來，首次更好價格機會的出現，大概會跟隨經濟復蘇出現在近三年內，然后開始新一輪的商品產能周期上行期…

現在，是周期下的黎明前夕。一切調整都將在這個時刻完成….這是歷史周期給我們的經驗，也是時間規律告訴我們的結論。

今天的一切都是歷史的重現，時間的規律就是周期…商品周期如此運行，康波周期如此運行，歷史乃至政治周期也都會按照一定的規律來運行。

人法地，地法天，天法道，道法自然

我是老丁，朋友們，下期見