應朋友的要求，再來更新一家在其發布2024年三季報時就看過的上市公司，杭蕭鋼構股份有限公司（股票簡稱：杭蕭鋼構）1985年創立，2003年在上交所主板上市，主營設計、制造、施工輕型鋼結構、橋梁鋼結構、大跨度空間鋼結構、多高層鋼結構、超高層鋼結構、鋼結構住宅和綠色建材等業務。

杭蕭鋼構2024年全年的營收下跌超1/4，凈利潤下跌超四成；營收回到2020年左右的規模，凈利潤是最近八年中最差的表現。和幾個月前看其2024年前三季度的財報相比，全年的情況又有所惡化；和已經發布了2024年年報的同行鴻路鋼構和精工鋼構相比，杭蕭鋼構的兩大指標表現也是較差的。

分季度來看，形勢也要更嚴峻一些，因為2024年上半年的營收表現還是正常波動，凈利潤也只有二季度同比有所下跌。下半年的形勢大變，三季度的營收暴跌近六成，四季度要好一些，也下跌了近四成；在營收大跌時，凈利潤的穩定只會是暫時的，比如2024年三季度，四季度馬上就以虧損來印證了這一說法。

2024年四季度就是主營業務虧損了，是最近兩年來唯一出現總成本超過營收的季度。除了營收暴跌的影響之外，毛利率也創下了兩年來的新低；三季度毛利率暴漲一倍，顯然不太可能與其腰斬不止的營收相匹配，四季度這種表現才是市場中常見的現象。

網友們當然明白這個道理，我們在其三季度的相關文章中做了一個“杭蕭鋼構2024年四季度能維持高毛利率嗎？”的投票，87%的朋友認為“不能”。

由于四季度的毛利率暴跌，導致前三季度看起來還在增長的毛利率，全年就成了較2023年略有下滑了。結合著營收的下跌，毛利額是最近五年中最低的，在最近八年中，也只比2019年略高。

在這樣的情況下，銷售凈利率和凈資產收益率創下新低，就不難理解了。2024年各季度間的波動較大，我們在前面已經看到了，再來看一下分產品或業務的情況吧。

除了服務業務有所增長之外，包括“多高層鋼結構”和“輕鋼結構”在內的三大業務都在下跌，由于都在下跌，業務結構的變化倒不算大。

分產品或業務的毛利率中，只有規模不大的“建材產品”毛利率暴跌為負數，其他三大業務的毛利率都算是相對穩定的，差異也并不大。

除西北區域市場之外，包括海外市場在內的其他各大市場的營收都在下跌，跌幅最低的是最大的華東區市場，下跌超過了1/4，東北市場有點要清零的感覺了。

原本以為，這類業務分地區的毛利率差異不會太大，實際情況卻并非如此。東北區和華中區的毛利率極低，如果算上期間費用，這兩大市場應該是虧損的。海外市場的規模不大，但其毛利率在下跌后仍然是最高的；如果有條件，發展這個更廣闊的市場似乎是不錯的選項。

2021-2023年的主營業務盈利空間在4個百分點左右，2024年全年跌至1個百分點。我們前三季度看時還有2個百分點，四季度的情況我們前面已經看過，不是太樂觀。杭蕭鋼構當然明白現在嚴峻的經營形勢，已經采取了一定的應對措施，體現為其期間費用支出也壓縮了上億元。

期間費用的下降，主要是通過壓縮“研發費用”辦到的，財務費用、管理費用和銷售費用都還在增長。這顯然是其年初對市場形勢的嚴峻認識不足，預計2025年除了財務費用和無可奈何的“稅金及附加”，其他的各大費用都會下跌了。由于銷售費用的壓縮可能影響營收的穩定，未來期間在壓縮時會更加糾結，也可能不減反增。

在其他收益方面，總算擺脫了前兩年凈損失的影響，2024年凈收益了1億元，“信用減值損失”（主要是“應收賬款壞賬損失”）雖然有所下跌，但仍然高達1.4億元；資產減值損失（主要是“合同資產減值損失”）有所增長。面對下行的大環境，這些損失很難避免，這就是企業承擔的經濟環境成本吧。

除了政府補助之外，2024年主要的收益項是“資產處置收益”，2020年和2021年也有過這樣的情況。主要構成是“固定資產處置收益”，其中安徽公司的征收補償是關鍵。

2024年的扣非凈利潤已經發生虧損，這有點不好理解了，前面不是看主營業務盈利空間還有1個百分點嗎？可惜的是，在扣除減值損失和所得稅等影響因素之后，扣非凈利潤就虧損了，也可以簡單理解為主營業務虧損了。

至于說為何有這么多的稅，原因很復雜，可以簡單理解為，在正常經營的情況下，一般稅法和會計核算上的差異不大，大家都比較滿意；如果經營形勢不好了，差異就開始多了，理由當然很多，我幾乎無數次把這些都背下來，拿去考了各種證，曾經也對其合理性深信不疑。

2024年的凈利潤是最近五年最低的，扣非凈利潤是唯為負數的，但稅收貢獻僅次于2023年。還有一項更剛性的支出，并沒有下跌，而是維持穩定，那就是與職工相關的支出。實際上2024年主要不同的是，股東或者投資者有較大的收益下降，其他各方都沒啥變化。

“經營活動的現金流量凈額”持續大額凈流出了四年，這四年的固定資產類投資規模也很大，結果就是這四年必須至少凈融資10億元以上。這當然會導致資產負債率上升，也會導致財務費用支出龐大。

“經營活動的現金流量凈額”遠低于凈利潤的主要原因是應收項目的占用太過嚴重，應付項目的轉嫁作用也有，但遠不夠抵消這些影響；存貨的影響相對較小，也并沒有持續占用資金。

短期償債能力還算過得去，但資產負債率已經持續增長了多年。如果市場還處于高速增長之中，就可以通過在發展中來消化這些問題；如果市場增長變緩，甚至下跌，高負債就有可能會帶來債務風險。

有息負債的規模持續增長，三季度末時比年初略有下降，但根本就沒有條件來“化債”，年末仍然保持增長的狀態。這有沒有風險呢？當然有，至于有多大，我們還是把其另一項，有較大影響的往來欠款情況看了再說。

杭蕭鋼構主要的流動資產，甚至是主要資產，是“應收賬款”和“合同資產”。應收賬款好理解，現在的麻煩是每年都會有上億元的壞賬損失。合同資產在工業企業中一般是“預收商品款”，雖然杭蕭鋼構并沒有解釋，也沒有分類列示，但我們還是認為其主要是由各項“未結算的施工項目”構成的。

在未來的期間中，2024年末的項目和未來新接的項目，其穩定性、周期長短、成本控制，以及回款等情況，都會與前些年有較大差異。怎么來平衡營收規模的穩定和項目回款能力的穩定，就成為一直要糾結的問題。為了安全，要求盡量接低風險項目；為了保持營收規模，又傾向于多接項目，左右為難。

包括杭蕭鋼構在內的鋼構企業們，不可能都維持以前的規模和盈利能力，一定會擠掉一些適應能力差，或者耗不起的從業者的。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！