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（4月19日）

美股策略資金崩塌背后的暗示（30圖）｜會員晚報（4月16日）

Headline

一季度財政赤字擴大創(chuàng)歷史同期最高

春節(jié)錯期影響導致個稅收入大跌

一季度外商直接投資下滑但3月轉正

大摩：預計美國年底前對華關稅降至34%

蘋果在華出貨量連續(xù)七季下滑

美國股市大跌將同步拖累零售消費

大量策略師大幅下調(diào)標普500目標價

標普500行業(yè)相關性降至歷史低位

國債市場波動加劇，日本壽險巨頭被迫調(diào)整策略

黃金ETF一季度凈流入創(chuàng)歷史第二高

中國

1.財政部數(shù)據(jù)顯示，1-3月，全國一般公共預算收入6.02萬億元；全國一般公共預算支出7.28萬億元；一般公共收入支出差額為-1.26萬億元，去年同期為-0.9萬億元。由此計算，3月當月一般公共預算收入為1.63萬億元，同比增長0.25%；一般公共預算支出為2.77萬億元，同比增長5.67%；當月一般公共收入支出差額為-1.14萬億元，去年同期為-0.99萬億元。1—3月，全國政府性基金預算收入0.92萬億元；全國政府性基金預算支出1.98萬億元；政府性基金收入支出差額為-1.05萬億元，去年同期為-0.74萬億元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.3月一般公共收入中，稅收收入1.1萬億元，同比下降2.2%；非稅收入5232億元，同比增長5.9%。稅收收入中，國內(nèi)增值稅、國內(nèi)消費稅同比分別增長4.9%、9.6%，增速較前兩月提升3.8個、9.3個百分點；企業(yè)所得稅則從前兩月的同比下降10.4%轉為增長16%；個人所得稅3月同比大降58.5%，而前兩月個稅收入大幅增長26.7%，波動主要因為春節(jié)錯期影響。主要支出科目中，債務付息支出增速最高，同比增長18%，社會保障和就業(yè)支出、教育支出也增長較快，增速分別為7.9%、7.8%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.3月土地出讓金同比下降16.5%，降幅較前兩月擴大0.8個百分點，仍未扭轉自2021年下半年以來持續(xù)下降態(tài)勢。受土地出讓金縮水拖累，一季度累計政府性基金預算收入同比降幅擴大至11%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

4.商務部數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，中國外商直接投資（FDI）完成額同比下滑10.8%，至2692.3億元人民幣，延續(xù)了2024年下跌27.1%的趨勢。但3月當月實際使用外資同比增長13.2%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

5.摩根士丹利表示，若當前美國超過100%的對華關稅長期維持，將嚴重擾亂雙邊貿(mào)易并拖累經(jīng)濟增長。在基準情形下，預計中美將在未來數(shù)月重啟談判，并在年底前分階段將新增關稅平均稅率降至34%。為緩解供應鏈壓力并推動協(xié)議，美國或于1-2個月內(nèi)取消因芬太尼問題加征的20%關稅，并將對等關稅稅率由125%下調(diào)至60%，年底前隨著更多豁免出臺，平均關稅有望進一步下行。

來源：摩根士丹利（《中國思考：增長下行，政策托底》，）

6.中國制造業(yè)對外直接投資（ODI）在過去十年持續(xù)增長，2023年存量接近3000億美元。從區(qū)域分布看，亞洲，特別是東盟國家，長期是重點投資對象，反映出中國“近岸外包”供應鏈戰(zhàn)略的延續(xù)。然而，近年來對拉美和歐洲的投資顯著上升，表明中國企業(yè)正加快全球布局，借助多元化市場應對地緣政治壓力和貿(mào)易壁壘，同時也在尋找更高附加值和本地化生產(chǎn)的增長機會。

來源：摩根士丹利（《中國新興前沿：引領產(chǎn)業(yè)升級之路》，）

7.IDC數(shù)據(jù)顯示，蘋果一季度在中國市場的智能手機出貨量同比下降9%，至980萬部，市場份額從上一季度的17.4%降至13.7%，排名第五。這已是蘋果連續(xù)第七個季度在中國市場出貨量下滑。與之形成對比的是，小米出貨量同比激增40%，達到1330萬部。IDC表示，蘋果的高端定價策略，使其未能從今年1月出臺的針對6000元人民幣以下產(chǎn)品的政府補貼政策中受益，該政策刺激了其他品牌的增長。整體來看，一季度中國智能手機出貨量同比增長3.3%。

來源：IDC

8.在特朗普“解放日”關稅政策引發(fā)市場劇烈波動后，市場對臺積電前景的樂觀情緒有所降溫。截至目前，有93%的分析師給予其“買入”評級，為兩年來最低水平，顯著低于年初的近98%。本月以來，分析師平均目標價已下調(diào)約9%至1,312新臺幣，而當前股價為855新臺幣。年初至今，臺積電股價已下跌20%，市盈率降至14倍。

來源：Bloomberg

美國

1.標普500指數(shù)中已有12%的公司公布了2025年第一季度財報，其中71%的公司每股收益（EPS）超出預期，低于過去5年77%和10年75%的平均水平。分板塊來看，已公布業(yè)績的公司中，通信服務和房地產(chǎn)全部公司的EPS超預期；而可選消費、工業(yè)、消費品和醫(yī)療保健板塊中，超過三分之一的公司未達預期；能源板塊表現(xiàn)最差，全部公司EPS均低于預期。

來源：FactSet

2.營收方面，61%的公司營收超出預期，低于過去五年平均的69%和十年平均的64%。房地產(chǎn)與能源板塊表現(xiàn)亮眼，已公布業(yè)績的全部公司營收均超預期；信息技術、工業(yè)、金融和可選消費板塊中，分別有20%、33%、40%和43%的公司未達預期；通信服務板塊最為疲弱，全部公司營收低于預期。

來源：FactSet

3.美國消費者對財富效應高度敏感。2018年底美股大幅下跌期間，標普500指數(shù)快速下探的同時，剔除汽車和汽油后的零售銷售環(huán)比增速也迅速轉負，顯示消費支出受到資產(chǎn)價格波動直接沖擊。這一“財富效應”的傳導幾乎是同步發(fā)生。

來源：TS Lombard

4.由于對美國關稅政策影響經(jīng)濟和企業(yè)利潤的擔憂加劇，華爾街策略師下調(diào)了標普500指數(shù)2025年的目標位。彭博調(diào)查的策略師中，標普500指數(shù)的年底平均目標位已經(jīng)從6,539點下調(diào)至6,047點，下調(diào)幅度為7.5%，超過了2020年初疫情爆發(fā)時的5%。盡管如此，目前平均目標位仍比當前水平高出近14%。其中摩根大通下調(diào)幅度最大，達20%，目標位為5,200點。而富國銀行和德意志銀行的策略師則最為樂觀，均預計標普500指數(shù)將在年底觸及7,000點。

來源：Bloomberg

5.標普500指數(shù)各行業(yè)間的平均相關性已降至歷史低位，顯示市場驅動因素正由宏觀政策轉向更具行業(yè)或公司特性的微觀層面。這種低相關性環(huán)境意味著板塊走勢不再高度一致，為主動管理策略提供更大施展空間，提升了行業(yè)內(nèi)精選個股、獲取超額收益的可能性。

來源：摩根士丹利

6.自2008年金融危機以來，隨著美國國債供給激增，但海外需求未能跟上其規(guī)模擴張，使得外國投資者持有的美國國債比例持續(xù)下降，已從高峰期的逾50%降至當前約30%。

來源：TD Securities

7.高盛分析顯示，金融狀況收緊和政策不確定性上升已顯著抑制美國未來一年企業(yè)資本支出（Capex）增長預期，并加大下行風險。通過分位數(shù)回歸模型測算，2025年一季度資本支出負增長的概率上升至45%，遠高于2024年三季度的15%。

來源：高盛

8.美國主要企業(yè)中，科技和支付類公司對國際市場依賴程度較高。Mastercard約70%的收入來自國際市場，Meta Platforms為63.7%，Visa和Netflix也分別達58.9%和58.7%。在全球貿(mào)易緊張及美國對外政策趨于保護主義背景下，這類高國際敞口企業(yè)將面臨更大地緣政治和監(jiān)管風險。

來源：華爾街日報

歐洲

在太陽能裝機容量翻倍、發(fā)電激增的背景下，法國核電被迫頻繁調(diào)整運行，以應對電網(wǎng)負荷波動。自2024年中以來，法國核電日均電力產(chǎn)出波動幅度屢次超過8吉瓦，遠高于歷史水平，顯示反應堆啟停頻率顯著上升。今年3月，法國每小時電價低于零的次數(shù)同比激增88%，可再生能源大量并網(wǎng)壓縮了傳統(tǒng)電源的上網(wǎng)空間，核電售電窗口因此縮短，盈利能力受損。在此背景下，法國電力公司（EDF）正面臨一方面面臨營收下滑，另一方面仍需加大對電網(wǎng)維護和新反應堆建設投入的困境。監(jiān)管機構也正在評估頻繁啟停對老化核設施的潛在結構性損害風險。

來源：Bloomberg

亞太

1.受美日利率政策不確定性及貿(mào)易戰(zhàn)沖擊影響，日本國債市場波動顯著上升，10年期國債期貨隱含波動率升至近六個月新高，同時市場錯位指數(shù)（反映國債現(xiàn)券和期貨之間的價差）也顯著走高。在此背景下，日本壽險巨頭如日本生命、第一生命與日本郵政保險將陸續(xù)發(fā)布年度投資計劃，這些公司管理著約388萬億日元（合2.7萬億美元）資產(chǎn)，正面臨著加快處置浮虧日債并轉向另類資產(chǎn)，以應對超長債收益率飆升帶來的回報壓力。

來源：Bloomberg

2.澳大利亞3月失業(yè)率小升至4.1%；就業(yè)人數(shù)環(huán)比增加大約0.1%，低于預期，顯示勞動力市場在美國關稅落地前已有所放緩。盡管澳大利亞僅面臨10%的出口關稅直接沖擊，但作為高度開放經(jīng)濟體，仍面臨全球需求放緩帶來的間接壓力。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

伊朗和美國周六在羅馬結束新一輪會談，伊朗官員稱取得了進展，為接下來的進一步會談鋪平了道路。雙方聲明指出，旨在達成一項永久性和具有約束力的協(xié)議，保證伊朗完全放棄核武器，全面解除制裁，并保障其和平發(fā)展核能的權利。伊朗在2015年同意限制其核活動，以換取制裁解除，但特朗普于2018年退出了該協(xié)議。目前，伊朗正在生產(chǎn)豐度為60%的高濃縮鈾，是全球唯一這樣做的無核武器國家，這種材料可以迅速轉化為制造炸彈所需的90%豐度材料。

來源：華爾街日報

大宗商品和能源

1.全球黃金ETF在3月錄得86億美元（92噸）的凈流入，第一季度的凈流入總額達到210億美元（226噸），創(chuàng)下有記錄以來第二強勁的季度表現(xiàn)。

來源：世界黃金協(xié)會

2.中國螺紋鋼近月期貨價格在跌至每噸3,020元人民幣，創(chuàng)七個月新低，凸顯出供應充足與需求前景不明的雙重壓力。制造業(yè)需求因貿(mào)易摩擦局勢前景不明、房地產(chǎn)需求低迷均削弱了全球螺紋鋼的需求前景。另外，盡管此前中國釋放了削減鋼鐵產(chǎn)能的信號，但最新數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)量仍在上升——2024年3月中國粗鋼產(chǎn)量同比增長3.6%，達9,300萬噸。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

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